科技獵藍(lán)思科技“繞不開”果鏈通病 | 牛熊榜
出品 | 妙投APP
作者 | 宋昌浩
頭圖 | 視覺中國
核心看點(diǎn)：
9月10日將近，蘋果新款iPhone發(fā)布在即，在AI+的帶動(dòng)下，市場對于iPhone16的銷量充滿了樂觀預(yù)期，而果鏈上的公司反復(fù)活躍。
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作為曾經(jīng)產(chǎn)業(yè)鏈上的大牛股之一藍(lán)思科技，從年初至今不知不覺已經(jīng)走出了翻倍的行情，是目前蘋果產(chǎn)業(yè)鏈上走勢趨勢最好的公司之一。
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不過，近期受到當(dāng)前市場整體調(diào)整的影響，藍(lán)思科技的股價(jià)也出現(xiàn)了調(diào)整，那么這是上車機(jī)會(huì)還是出逃良機(jī)？又該如何看待藍(lán)思科技這家公司的基本面？在股價(jià)翻倍之后是否仍存在較好的投資機(jī)會(huì)？
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藍(lán)思科技的“地利”和“人和”
藍(lán)思科技之所以迎來主升行情，主要?dú)w功于其業(yè)績超預(yù)期增長，而這一切靠的是公司縱向布局（人和）疊加AI換機(jī)周期（地利）。
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藍(lán)思科技成立于2003年，在2020年前后公司和立訊精密、歌爾股份都可以說是果鏈上的大牛股之一，市值一度接近2000億，主要為蘋果提供玻璃蓋板產(chǎn)品而被投資者所熟知。
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經(jīng)過多年的內(nèi)生以及外延發(fā)展，藍(lán)思科技的主營業(yè)務(wù)不再僅僅是只有玻璃蓋板、同時(shí)在藍(lán)寶石、結(jié)構(gòu)件、以及組裝等業(yè)務(wù)層面均取得了較為不錯(cuò)的成績，推動(dòng)公司近年來營收規(guī)模穩(wěn)步向上。
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2024年上半年，藍(lán)思科技實(shí)現(xiàn)營收288億，同比增長43%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤8.61億，同步增長55.38%，公司在經(jīng)歷了2021年業(yè)績的斷崖式下滑之后，近些年公司的業(yè)績一直處于復(fù)蘇之中，特別是今年以來，在整個(gè)消費(fèi)電子仍舊疲軟的情況下，營收增速和利潤均取得了較快的增長，在消費(fèi)電子大票中名列前茅。
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為何市場整體疲軟的情況下，藍(lán)思科技仍能取得穩(wěn)定的增長？這和近些年公司在戰(zhàn)略上的調(diào)整和布局密切相關(guān)。
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自2019年以來，隨著手機(jī)行業(yè)的創(chuàng)新逐漸放緩，行業(yè)的增長開始趨于穩(wěn)定。特別是在經(jīng)歷了一波5G手機(jī)的換機(jī)潮后，手機(jī)的換機(jī)周期明顯拉長，行業(yè)逐漸增長乏力，面臨巨大的天花板，為了尋找新的增長點(diǎn)，果鏈公司紛紛選擇新的突圍方向。
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例如立訊精密，在2021年，立訊規(guī)劃了“三個(gè)五年”戰(zhàn)略部署，將未來的戰(zhàn)略發(fā)展重心放在了汽車零部件領(lǐng)域，目標(biāo)在三個(gè)五年內(nèi)，發(fā)展成為全球汽車零部件Tier1領(lǐng)導(dǎo)廠商；歌爾在近些年
加大了在VR行業(yè)的布局，Oculus、PICO等在全球較為領(lǐng)先的VR出貨企業(yè)均有歌爾股份進(jìn)行代工。
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作為蘋果產(chǎn)業(yè)鏈的藍(lán)思科技，在近些年不斷展開新的布局。 一方面，公司緊跟市場的發(fā)展方向，向新的下游領(lǐng)域進(jìn)行不斷地布局。例如隨著汽車向電動(dòng)化和智能化演進(jìn)，藍(lán)思科技同樣也加大了在汽車領(lǐng)域的布局。2023年公司新能源汽車及智能座艙類業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 49.98 億元，同比增長 39.47%，占到公司總營收的接近9%。
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另一方面，圍繞自身傳統(tǒng)的手機(jī)以及電腦領(lǐng)域，藍(lán)思科技進(jìn)行更多相關(guān)品類的延申。2017 年 2 月，公司成立藍(lán)思精密，負(fù)責(zé)消費(fèi)電子金屬結(jié)構(gòu)件的生產(chǎn)，2020 年，公司以 93 億元現(xiàn)金收購可勝泰州和可利泰州，切入國際大客戶手機(jī)金屬中框加工及組裝產(chǎn)業(yè)鏈。
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之后，憑借技術(shù)和資源優(yōu)勢， 藍(lán)思科技進(jìn)一步往精密組裝領(lǐng)域進(jìn)行拓展。在2021年，公司投資 30 億元，在湘潭藍(lán)思建設(shè)智能終端智造一期項(xiàng)目，以手機(jī)組 裝起步，邁入智能穿戴、平板/筆記本電腦、汽車電子和醫(yī)療設(shè)備等領(lǐng)域。
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今年上半年，公司主要做組裝業(yè)務(wù)的藍(lán)思科技 （湘潭） 有限公司?，實(shí)現(xiàn)營收92億，凈利潤0.97億，扭虧為盈，成為了公司營收大幅增長的主要?jiǎng)恿Α?/p>
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目前，藍(lán)思科技的85%營收來自于手機(jī)和電腦領(lǐng)域，可以說手機(jī)和電腦行業(yè)的發(fā)展對于公司的業(yè)績變化將會(huì)有深刻的影響。而當(dāng)前，即將進(jìn)入到消費(fèi)電子的銷售旺季，特別是AI手機(jī)、AI PC等產(chǎn)品市場對其期待頗高，有望帶來新的一波換機(jī)潮。
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而在換機(jī)潮之下，疊加AI功能的手機(jī)散熱將會(huì)是一個(gè)重要的問題。 對于散熱來講，勢必要帶來產(chǎn)品結(jié)構(gòu)件以及應(yīng)用材料的變化，而這對于生產(chǎn)結(jié)構(gòu)件的企業(yè)是個(gè)不小的利好，相關(guān)公司將會(huì)受益。
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作為2021年切入到蘋果金屬中框加工的藍(lán)思科技來講，有望成為AI換機(jī)潮中率先受益標(biāo)的，這也是近期公司的股價(jià)相比于立訊精密、歌爾股份等果鏈公司股價(jià)更為強(qiáng)勢，關(guān)注度更高的原因。
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不過雖然蘋果的新機(jī)發(fā)布，產(chǎn)業(yè)鏈上相關(guān)公司都會(huì)受益，但是從中長期來看，果鏈企業(yè)仍然難以擺脫蘋果帶來的困境。
藍(lán)思科技“繞不開”果鏈通病
作為果鏈上的重要企業(yè)，藍(lán)思科技在戰(zhàn)略上的選擇和相關(guān)布局可圈可點(diǎn)，疊加AI+帶來的換機(jī)潮，藍(lán)思科技預(yù)計(jì)將會(huì)受益，不過做為果鏈上的企業(yè)，藍(lán)思科技和行業(yè)內(nèi)的大多數(shù)公司一樣，面臨過分依賴蘋果產(chǎn)業(yè)鏈困境。
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首先是和多數(shù)果鏈公司一樣，藍(lán)思科技的營收同樣極度依賴于蘋果。 復(fù)盤果鏈上的企業(yè)成長路徑，其自身的成長往往依賴于在單品能在大客戶中拿到更多的份額，或者更多的品類能夠進(jìn)入到蘋果產(chǎn)業(yè)鏈之中。以藍(lán)思科技為例，藍(lán)思科技的蓋板玻璃、結(jié)構(gòu)件等產(chǎn)品陸續(xù)進(jìn)入到了蘋果的供應(yīng)鏈，推動(dòng)公司營收的增長。
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2018年，藍(lán)思科技來自蘋果的營收只有130億，到2022年藍(lán)思科技來自蘋果的營收達(dá)到了331億，4年間來自蘋果的營收增長了200億，而2018年-2022年公司的總營收也才增加189億，也就是說，在過去的幾年中藍(lán)思科技的營收增長基本來自于蘋果。
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雖然在2023年，隨著公司組裝業(yè)務(wù)的逐漸起量，來自蘋果的營收占比有所下降，但是仍在蘋果的營收仍占據(jù)公司總營收超過一半的規(guī)模，并且由于組裝業(yè)務(wù)整體毛利率和盈利能力仍然偏低，其盈利能力基本上仍然以依賴蘋果為主。
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業(yè)務(wù)上過分依賴蘋果，就會(huì)造成另外一個(gè)問題，固定資產(chǎn)較大以及存在可能大量計(jì)提資產(chǎn)減值損失的風(fēng)險(xiǎn)。 為了滿足客戶的定制需求，果鏈上的企業(yè)基本上前期都需要大量的固定資產(chǎn)投入，以及每年根據(jù)產(chǎn)品的變化，調(diào)整自身的產(chǎn)線。
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藍(lán)思科技同樣也不例外，截至到2024年上半年，藍(lán)思科技的固定資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到了358億，占到公司總資產(chǎn)的48.8%，而在過去幾年中，公司每年維持在60億左右的資本開支，用于購置新的固定資產(chǎn)。
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對于企業(yè)來講，固定資產(chǎn)的投入無可厚非，但是對于果鏈的企業(yè)來講，一旦和蘋果的合作減少或者被踢出供應(yīng)鏈，將對計(jì)提大量的資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，對公司的盈利能力將會(huì)產(chǎn)生較大的影響。歐菲光、歌爾股份、聞泰科技等企業(yè)在過去幾年中，均由于大客戶采購金額低于公司預(yù)期，固定資產(chǎn)計(jì)提大量資產(chǎn)減值損失，引發(fā)業(yè)績爆雷。
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此外，對于藍(lán)思科技來講，另一個(gè)需要關(guān)注的點(diǎn)是其利潤中政府補(bǔ)貼的占比過高。 對于科技性企業(yè)，相關(guān)政府都會(huì)有一定的相關(guān)補(bǔ)助，但是對于藍(lán)思而言，其政府補(bǔ)助金額在公司總利潤中占比較高。
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2023年藍(lán)思科技實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤30.21億，其中來自政府補(bǔ)助的金額為7.26億，占到公司總利潤的24.37%，作為對比，立訊精密2023年政府補(bǔ)貼分別占到公司總利潤的比例僅為不到7%左右，如果政府補(bǔ)貼減少，將會(huì)對公司的業(yè)績產(chǎn)生顯著的影響。
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誠然， 隨著公司組裝業(yè)務(wù)的放量，今年以來藍(lán)思科技取得了業(yè)績上的超預(yù)期增長，疊加可能即將到來的AI手機(jī)及AI PC換機(jī)潮，憑借公司在結(jié)構(gòu)件產(chǎn)品上的布局，藍(lán)思科技有望率先受益，業(yè)績有望在今年開始就會(huì)逐漸釋放，從而獲得了一定的估值溢價(jià)。
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但是投資角度來看， 股價(jià)的上漲不僅是需要業(yè)績，同樣也需要其估值的提升。而對于藍(lán)思科技而講，過分依賴果鏈、以及整體毛利率的偏低，仍是市場的隱憂仍在，將會(huì)在一定程度上壓制其估值提升。所以，對于藍(lán)思科技而言，公司仍是值得關(guān)注的企業(yè)，但低吸是更好的選擇。
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