徐小明博客：股市持續(xù)走弱的問題根源（20120624）
歐洲四國首腦同意1300億歐元的經(jīng)濟(jì)增長刺激政策，占整個(gè)歐洲生產(chǎn)總值的1%，“我們將為歐元盡一切努力，我們已準(zhǔn)備好為讓歐元重新成為穩(wěn)定貨幣而戰(zhàn)斗?！蹦藸栒f。

前些天我在談到希臘危機(jī)的時(shí)候，就覺得希臘也許最終會(huì)退出歐元區(qū)，歐元的問題還是很難得到有效解決的。但不是在這一次，希臘退出歐元區(qū)所帶來的惡劣影響，是歐元區(qū)其他國家所不愿看到的，甚至不愿去想。所以確保希臘留在歐元區(qū)已經(jīng)是危急時(shí)刻歐洲領(lǐng)導(dǎo)人的共識。這則消息給國際周邊市場注入了一次強(qiáng)心劑。

A股市場的強(qiáng)心劑在哪呢？近期國際市場大跌的當(dāng)日，A股大跌。隨后國際市場強(qiáng)勢反彈，并且超過了下跌的跌幅，A股沒漲。后國際市場橫盤，A股繼續(xù)下跌，并創(chuàng)新低。所以A股跟國際市場的關(guān)聯(lián)程度是，只跟下跌，不跟上漲。

為什么A股跟跌不跟漲呢？原因最直接的就是：股指期貨。

有以下幾個(gè)原因：

1、 A股在推出股指期貨以來，市場一直呈現(xiàn)震蕩盤下的走勢。
2、 在這個(gè)波段下跌的很多時(shí)間里，都跟上周四的走勢很是相近，盤中沒有領(lǐng)跌的股票，領(lǐng)跌的原因就是股指期貨。你要是仔細(xì)觀察期指的分時(shí)線再看上證指數(shù)的分時(shí)線，你會(huì)清晰的看到這點(diǎn)：期指比現(xiàn)貨指數(shù)表現(xiàn)更快。
3、 多次反彈的非常好的時(shí)候，行情出現(xiàn)了夭折，其中一個(gè)重要的原因就是期指做空，因?yàn)椴ǘ涡苑磸椀捻敳浚加袉稳沾箨幘€出現(xiàn)，2010年11月12日、2011年4月19日、7月25日、11月16日、2012年3月14日。

那么期指難道得病了？怎么只知道做空不知道做多呢？這里我已經(jīng)多次說明了，其主要原因是因?yàn)楣芍钙谪浀哪壳暗慕灰渍咧贫ǎ瑱C(jī)構(gòu)被嚴(yán)格的規(guī)定為套期保值。這個(gè)交易政策現(xiàn)在非常非常值得商榷。

政策的初衷是好的，嚴(yán)防股指期貨被惡炒，但問題的關(guān)鍵是，它打破了市場的平衡。套期保值的定義是，有股票多頭，才能對應(yīng)做期指空頭；有股票空頭才能對應(yīng)期指的多頭。而在推出股指期貨的時(shí)候，機(jī)構(gòu)股票多頭已經(jīng)普遍存在，而轉(zhuǎn)融通不成熟的前提下，股票空頭理論上存在實(shí)際上做的機(jī)構(gòu)幾乎微乎其微。

那就代表了機(jī)構(gòu)做套期保值，股指期貨方面絕大多數(shù)只能做空，做多無門。我們從期指的持倉數(shù)據(jù)上能夠看到，空方持倉始終占優(yōu)，這個(gè)數(shù)據(jù)是中金所披露的，但中金所始終沒有披露，機(jī)構(gòu)的套期保值中，到底多少倉位是做空的、多少是做多的，多空比列是多少。我覺得這個(gè)數(shù)據(jù)是很重要的數(shù)據(jù)，要是披露了，問題就一目了然了。

所以現(xiàn)階段的股指期貨就是一個(gè)不平衡的股指期貨。因?yàn)槠谥钢笆且粋€(gè)新產(chǎn)品，大家都沒有形成操作共識，當(dāng)市場推出以后，由于政策使得嚴(yán)重的向空方傾斜，一開始都是試探性的套保。而現(xiàn)在已經(jīng)開始傾向于，赤裸裸的做空盈利了。不要再說期指使得原來只能承受股市下跌的資金，有了避險(xiǎn)的工具。之前的上升和下跌是對稱的，有了股指期貨之后，加之“機(jī)構(gòu)只能套期保值”的交易制度，做空期指的機(jī)構(gòu)最多只是陪的少，做多的、包括股票在內(nèi)基本是虧損的。所以股指期貨推出這么長的時(shí)間里，市場只知道跌了，不知道怎么漲了。

這一點(diǎn)和周四那天的下跌過程中可以清晰的看到。盤中一直震蕩盤下，持倉手?jǐn)?shù)創(chuàng)了7萬手歷史新高，當(dāng)時(shí)我就覺得做空的已經(jīng)很明確了是“套期保值”的機(jī)構(gòu)們，那么對應(yīng)的多頭是誰呢？因?yàn)樵诖楹辖灰桌?，多空是對等的?/p>

周四全天都是震旦盤下的，多空呈現(xiàn)空方一邊倒，只有在下午的14：03出現(xiàn)了全天最明顯的反彈，但當(dāng)我看到分筆成交明細(xì)，心里突然出現(xiàn)了一絲失望。因?yàn)檫B續(xù)出現(xiàn)5筆左右的300多手單筆成交，后面的狀態(tài)竟然清一色的全都是“空平”。

空平是什么意思？就是空頭平倉，同樣是上漲，做多的叫做多開，即買入做漲。而空平是之前做空的平倉。這兩個(gè)有非常明顯的本質(zhì)區(qū)別，這說明，即便是上漲，起到?jīng)Q定作用的，只是空頭在平倉，并沒有資金在低位開倉做多。機(jī)構(gòu)也在抱怨，我們也想做多，但做不了多，這什么情況？

上次我說期指多空首次決戰(zhàn)，為什么說需要一個(gè)強(qiáng)有力的領(lǐng)導(dǎo)者，因?yàn)槟壳暗亩喾讲⒉皇橇α坎粔驈?qiáng)，而是心不夠齊。期指肆意做空，這帶領(lǐng)了很多資金陸續(xù)的加入空方陣營，這不是信念或信仰的問題，因?yàn)橘Y本的本質(zhì)是逐利的。只有在超跌或大跌的情況下，才部分的反多，當(dāng)然還有之前說的空頭平倉，空頭平倉是等市場反彈，不用等高點(diǎn)反彈到中部就再繼續(xù)開倉做空。每次上漲，都有一批虎視眈眈的等著開倉做空的機(jī)構(gòu)盯著，這怎么漲？

我們?yōu)槭裁床荒茉谵D(zhuǎn)融通等做空機(jī)制成熟的前提下，規(guī)定機(jī)構(gòu)做股指期貨要在一定的交易數(shù)量的限制，這同樣可以規(guī)避爆炒，而一定要死規(guī)定機(jī)構(gòu)一定只能套期保值呢？我們套期保值的時(shí)機(jī)成熟么？如果不能出現(xiàn)機(jī)構(gòu)之間的博弈，而是機(jī)構(gòu)之間幾乎清一色的只能做空。這市場怎么做啊？

若期指的政策未變，股市則仍需反思。

本文轉(zhuǎn)自徐小明新浪博客