延續去年的火熱行情，LED產業開年即受資本市場熱捧。(股市有風險，投資需謹慎。文中提及個股僅供參考，不做買賣建議。)2014年LED全行業利潤料增兩成

市場炒作背后的邏輯是，美國2014年起禁售白熾燈，LED照明有望復制去年的歐洲市場行情。行業人士坦言，美國銷售渠道不同于國內，市場開拓不容易。盡管如此，陽光照明總經理官勇仍舊樂觀：“2014年，全行業利潤至少增長20%。”

2013年，LED照明產品在商業照明和家居照明領域大放異彩，LED室內照明應用首次超越戶外景觀照明，以超過80%的速度增長。下游照明領域的火熱，也惠及LED產業鏈的中上游企業。

“今年，商用照明將開花結果，家居照明也會迅速啟動。”官勇在高工產研新興產業投資策略會上對今年的市場充滿信心。他認為，下游市場打開，將給整個產業鏈帶來巨額利潤，上游芯片產能過剩局面已經得到有效緩解。

過去幾年，各地方政府出臺對進口LED外延芯片生產設備補貼政策，導致上游芯片廠商大量外購生產設備，造成局部產能過剩(中低功率芯片供過于求)。不過，去年LED照明市場啟動，消化了部分產能。“目前情況看，芯片市場基本達到平衡。” 高工LED總裁張小飛接受記者采訪時表示。

在此形勢下，國內芯片廠商龍頭企業三安光電近期啟動定向增發募集資金，將原來產能擴充一倍。

“好的企業，2014年的利潤至少應該翻倍，利潤增長率只有50%的企業可能都有問題。”官勇認為，資本市場上LED板塊在去年經歷一輪上漲，今年大多數上市公司可以兌現市場預期。不過，在行業整合的大趨勢下，資金實力不強的小企業將有危機。

LED行業進入迅速發展時期，相關公司必將受益，A股市場中不乏LED企業，例如陽光照明、德豪潤達、天龍光電、三安光電、法拉電子、長方照明、聚飛光電、華燦光電、鴻利光電等，投資者可多關注。

陽光照明:發展與轉型并舉,看好公司前景

陽光照明 600261 電子行業

研究機構：宏源證券分析師：李振亞 撰寫日期：2014-02-19

14年全球LED應用市場有望保持40%以上高速增長。一方面受益于全球“禁白”政策不斷推廣,節能燈及LED 燈市場份額將快速提升;另一方面,伴隨LED 燈成本降低及效能提升,LED 較之節能燈的比價關系明顯改善,預計LED 在全球照明市場的滲透率將從當前10%提升到16 年50%水平,市場迎來快速增長良機。

公司作為全球LED 應用產品主流供應及品牌商,有望最大化受益行業高景氣度。14 年公司LED 產能有望實現翻番以上增長,隨著全球范圍內LED 需求快速增長,公司作為率先布局該項業務的貼牌供應商及品牌商,成為最明確受益者之一。

公司在高速發展的同時積極調整發展模式,力爭在未來競爭中搶占戰略制高點。14 年的重要看點在于公司對渠道大客戶的開拓和梳理,未來通過打造多元化渠道降低運營風險是公司一項重要舉措;此外,打造自有品牌及提升燈具銷售比重亦是公司轉型升級的重要方面。

盈利預測及投資建議。我們預計公司2013~2015 年凈利潤增長率分別為22.37%、48.11%、24.05%,實現EPS 分別為0.40 元、0.59 元、0.73元,維持公司“買入”評級,建議中長期關注公司投資機會。

風險提示。市場競爭加劇導致盈利能力下降;大客戶占比高導致訂單波動;國內自有品牌及渠道建設進程較慢導致未來市場占有率下降。　德豪潤達:深耕微笑曲線兩端，立足自有品牌建設

來源： 東興證券 撰寫時間： 2013-12-12

關注1：公司致力于倒裝芯片研發，光效和生產成本均有所改善

由于公司LED業務相較于其他對手起步較晚，因此公司希望通過采用不同的技術路線以縮短與對手間的差距。首先公司采購的外延片生產設備全部為4寸MOCVD，是目前世界上少數量產4寸外延片的企業。與當前流行的2寸外延片相比，4寸外延片在切割芯片過程中可以提高有效切割面積，從而降低單顆芯片的生產成本。其次，公司致力于國際先進的倒裝芯片技術的研發并已進行量產。與傳統正裝芯片相比，倒裝芯片發光效率更高，多用于路燈等大功率照明設備。并且單顆芯片光效的提升減少了芯片在光源中的使用數量，提高了LED光源的穩定性。同時倒裝芯片生產成本相較于正裝芯片可降低20%左右。

關注2：公司與雷士照明合作積極開拓下游應用市場

自2012年底成為雷士照明第一大股東以來，公司LED照明產品銷售渠道得到顯著提升。鑒于雷士照明在工程承接商中的良好信譽，使得公司產品通過雷士的渠道大量銷往工程和商業照明市場的同時，可以享受較高的毛利水平。并且雷士在全國鋪設有3000多家專賣店，為公司LED燈具在零售端的銷售提供強大支持。

關注3：公司完成產業鏈一體化整合，以品牌建設為核心目標

公司在LED領域已經完成上游芯片、中游封裝和下游照明應用的全產業鏈整合。從格局來看，公司在上游芯片和下游渠道方面投入力度最大，中游方面目前只建有一個中型封裝廠。這種啞鈴型產業布局形成的主要原因在于芯片和渠道是LED行業的技術核心和營銷核心，同時掌握兩者的企業在市場競爭中將占有主動權，這與目前國際LED大廠的發展思路相似。而中游封裝方面由于技術變革的不確定性和國內充足的產能建設，降低了公司在該領域的投資意愿，因而投入相對較少。公司完成產業鏈整合的主要目的是希望借助自身的技術和渠道優勢推廣自有產品品牌，以謀求更高的產品利潤和長久穩定的發展模式。

結論：

公司芯片產能在國內位列前三，且掌握核心生產技術，在滿足市場需求的同時也可以擺脫公司自有應用產品對上游其他芯片廠商的依賴，在內銷和外售方面實現雙重獲益。同時雷士照明作為公司主要渠道商在工程端和零售端均享有較高聲譽，為公司自主品牌的建設打下堅實基礎。預計公司2013年-2015年營業收入分別為33.72億元、47.71億元和68.04億元，歸屬于上市公司股東凈利潤分別為1.16億元、2.26億元和3.57億元，每股收益分別為0.10元、0.19元和0.31元，對應PE分別為83.50倍、42.83倍、27.12倍。首次關注給予“推薦”投資評級。

三安光電:芯片龍頭獲紫金礦業訂單

三安光電 600703 電子行業

研究機構：長城證券 分析師：王霆,袁琤 撰寫日期：2013-12-30

投資建議

公司是國內最大的芯片廠商,獲得紫金礦業3億的LED訂單。公司目前產能較滿,獲得增發方案通過后將繼續擴產,受益LED照明的發展。我們預測公司2013-2015年EPS分別為0.75元、0.95元和1.12元,對應PE為33.2倍、26.4倍和22.4倍,維持“推薦”評級。

投資要點

獲紫金礦業3億訂單:公司與紫金礦業和福建安信能源簽訂了《合作框架協議》,為紫金礦業集團以及各子公司提供LED產品,由安信能源以合同能源管理模式具體實施。兩年內(最長不超過三年)采購LED照明產品不低于3億元人民幣。LED產品包括LED室內照明、LED亮化照明、LED路燈、LED工礦燈、LED井下燈等。安信能源先投資,紫金礦業以改造完成以后節約的電費,連續十年支付給安信能源作為收益。安信能源保證項目全部實施完成后節電率較改造前可達60%以上。

芯片產能滿:公司LED芯片主營業務需求旺盛基本滿產。目前,公司總共有MOCVD機器162臺,其中蕪湖103臺,天津19臺,其他在廈門。明年蕪湖還會擴產100多臺,但會逐步視乎市場情況來擴產,公司增發方案已經通過。目前公司的產能中30%是四寸片,公司計劃2014年底四寸片比例能提高到70%。公司目前是國內最大的MOCVD機臺擁有廠商,是絕對的國內芯片龍頭。雖然國內前幾年擴產MOCVD機臺很多,但真正實質開啟商業化生產的不到一半。公司的產品在下游封裝廠的應用比例正在逐步提升中,體現了公司產品的性能良好和工藝的完善。

前期收購聯盟戰略:為實現公司戰略發展目標,公司收購美國流明公司100%股權。通過本次收購,有利于進一步提升公司LED外延和芯片的核心技術和渠道,進入全球LED外延片和芯片核心專利技術授權網絡,成為國際大廠供應商,相關專利100多項。另外公司與下游陽光照明聯盟,共同研發新光源,拓展市場渠道和優先使用產品。公司收購臺灣璨圓股份則是拓展了臺系優勢產業鏈。

LED照明行業高速發展:LED照明滲透率正在快速提升,一方面來自于價格快速下降到達甜蜜點,另一方面是全球各國的白熾燈禁售政策。2014年LED照明產值將達178億美元,LED照明產品出貨數量達13.2億只,較2013年成長68%。其中最受歡迎的球泡燈2014年將增長86%,LED燈管增長89%。公司作為國內最大的LED芯片廠商,必將受益。

風險提示:LED行業發展低于預期,行業競爭過度。

法拉電子:薄膜電容在新能源領域的快速成長

來源： 中投證券 撰寫時間： 2013-12-03

之前公司從事傳統電容器行業、在資本市場是低估值藍籌形象，但是隨著公司將戰略重點聚焦在新能源薄膜電容器(光伏等)、尤其是14年中期公司新能源擴建項目正式投產，未來的成長空間被打開，這將有效提升其業績和長期估值水平。伴隨公司從低估值藍籌向成長股轉變，我們認為將出現一波較大的投資機會。

投資要點：

公司是具備國際級競爭力的薄膜電容器(含電容器用金屬化膜)制造商，未3年來新能源電容器的占比將提升1倍。目前公司薄膜電容器營收規模在10億元左右，下游市場按行業細分：照明50%、家電25%、通信5%、電源10%，新能源10%左右;我們預估未來幾年新能源電容器占比將從目前的10%將提升到25%以上。

目前我國新能源領域光伏逆變器市場快速成長。目前國內逆變器市場中，陽光電源等國產品牌占主導地位(陽光電源為國內最大逆變器生產商，市場份額30%左右)，除IGBT從國外進口外，其他電容等電子元器件主要采用國產。因此我們預計光伏逆變器用電容的需求未來三年將隨國內光伏市場的爆發而獲得大幅增長。

公司戰略重點：新能源薄膜電容器、近3年新能源業務收入有望實現翻倍增長。未來公司將堅持新能源戰略、并在2012年8月啟動了“新能源用薄膜電容器擴產項目”，投資1.12億元、新增新能源用薄膜電容器3億uF/年的生產能力。目前，公司新能源業務收入12年約4000萬元、13年估計8000萬元，14-15年仍有望實現連續翻倍、達到3億元以上規模。

后續產能不是問題，公司有雄厚的資金實力隨時滿足市場需求。公司資本結構非常健康，截至2013年Q3，公司僅有800萬的短期負債，賬上資金高達6.3億元，我們評估下游需求如高速成長，公司有能力滿足需求。

考慮到公司持續穩健的運營風格，我們對公司新能源戰略的前景抱有極大信心。10年來(除2012年外)，公司運營均表現了持續的成長性和穩健性，營業收入年均增長17.1%(扣除12年則為18.1%)，毛利率維持在36-37%，凈利潤年均增長15.4%(扣除12年則為19.6%)。我們有理由相信：如此穩健的運營團隊對新能源薄膜電容器的戰略性定位、必定基于其對行業的深刻理解，我們對公司戰略前景抱有極大信心。

“強烈推薦”評級、目標價格29元。預計公司13-15年凈利潤分別為2.72、3.26和4.06億元，每股收益分別為1.21、1.45和1.81元。給予“強烈推薦”評級，目標價29元/股、對應2014年20倍PE。

風險提示：新能源業務需求低于預期、擴產進程低于預期、傳統市場需求波動等

聚飛光電:耕耘高端市場，堅定看好公司照明業務長期回報

研究機構：浙商證券 日期：2013-12-29

公司始終選擇穩健經營，保持彈性

聚飛光電理解穩健與躁進之間的差異，面對新產業的發展與投資，公司基于對自身的評估，始終采用循序漸進的方式，一步步的滲透(如大尺寸背光)，或是采順藤摸瓜的形式，逐步將客戶的不同產品納入自家的供應鏈中(例如增光膜)。研報認為，聚飛光電穩健的開拓不同新產業，從小尺寸背光到中尺寸、大尺寸背光、照明、增光膜、閃光燈等，從持續成長的角度，嘗試各種不同的可能，小規模、循序漸進的作為，才能保持彈性，隨時依據市場情況進行調整。

高端照明市場建立知名度是當前主要策略

隨著LED照明的崛起，相關企業積極推進的同時，公司依然采取循序漸進的策略專注于品質加優質客戶的策略，短期內似乎難以見到瞬間爆發放量的跡象，但是，研報認為，公司以LED照明的高端市場為起點，將逐步建立起在LED照明產業中的知名度，之后更藉此成為品牌LED照明終端企業供應商。而且，研報跟蹤的情況顯示，國內LED照明出貨量高成長更多的在中低端市場，大多數公司將仍然無法擺脫增收不增利的格局，因此，公司當前在中低端市場簡單的放量出貨意義不大，高端市場以及盈利能力是公司主要的考量標準。

公司LED照明長期成長動力以及盈利能力將超市場預期

在可盈利的高端照明市場，大陸部分企業由于封裝晶粒技術不過關，大量的優質終端客戶訂單轉移到臺灣企業，研報認為，聚飛光電專注于高端市場，目前臺灣競爭對手的高端客戶訂單，將不斷的被公司蠶食，逐步轉移到公司手中。研報認為，聚飛光電照明業務盡管短期內難以見到瞬間放量充營收的跡象，但是，在公司品質加優質客戶策略中，公司將會循序漸進的把照明目標客戶一個一個納入客戶名單中，達到長期成長并且盈利的目標。從研報基于對臺灣同類企業照明業務成長動能分析，研報認可公司這一策略，并且相信2014年下半年開始公司照明業務將逐步帶來更大的驚喜。

盈利預測及估值

預計公司2013-2015年營業收入8.04、12.84、19.15億元，同比增速62.38%、59.64%、49.24%，凈利潤138.33、211.76、305.91百萬元，同比增速51.14%、53.08%、44.46%，EPS0.64、0.97、1.41元，PE31、21、14倍，研報認為，公司未來成長邏輯除了國內市場產業轉移紅利持續以外，進入海外市場供應鏈體系以及新應用領域的開拓是高成長持續性的新的引擎，研報堅信公司憑借技術、管理、品質優勢順利進入海外市場，新應用領域不斷突破，繼續給予買入的投資建議。