進入2014年之后，國內資本市場的并購重組此起彼伏，而作為國家層面重點推進的重組行業(yè)，鋼鐵板塊內的上市公司也將有望迎來一輪新的并購重組潮。

“這個和原本預期中會發(fā)生大量兼并重組有所不同，上述的并購重組中，大部分是企業(yè)內部并購和關聯(lián)交易，而公司之間互相發(fā)生并購重組的事件今年以來寥寥無幾?！眲⑿聜ジ嬖V21世紀經濟報道記者，“行業(yè)環(huán)境是一個方面，企業(yè)大幅虧損無力推動兼并重組也是事實。不過，隨著新白名單的推出，這種情況將會得到反轉?！?/p>

事實上，盡管今年鋼鐵板塊在資本市場上鮮有動作，但是在整體行業(yè)中，已經正逐漸呈現(xiàn)集團化的模式。按照此前工信部聯(lián)合國家發(fā)改委等12個部委聯(lián)合印發(fā)的《關于加快推進重點行業(yè)企業(yè)兼并重組的指導意見》（以下簡稱《意見》），對鋼鐵行業(yè)的要求是：到2015年，前10家鋼鐵企業(yè)集團產業(yè)集中度達到60％左右，形成3～5家具有核心競爭力和較強國際影響力的企業(yè)集團、6～7家具有較強區(qū)域市場競爭力的企業(yè)集團。

“鋼鐵行業(yè)的整合是一個整體，除了在產業(yè)上的具體整合之外，未來資本市場上也會逐漸和產業(yè)兼并重組同步起來，預計最晚明年，資本市場上鋼鐵板塊將會出現(xiàn)許多類似并購資產之類的事件，而這個做法也符合國家層面的預期?！币晃徽猩套C券的研究員告訴21世紀經濟報道記者。

重組現(xiàn)狀凸顯困局

盡管鋼鐵板塊目前有著強烈的重組預期，但是如果從現(xiàn)在已有的重組案例當中來看，情況并非完全樂觀。

“當前國內鋼鐵企業(yè)兼并重組困難重重，要么是地方政府的‘拉郎配’，要么是民營鋼企間的重組?！蔽业匿撹F網鋼廠分析師沈一冰接受21世紀經濟報道記者采訪時表示?！岸鴩笾g的重組有時候往往可能只是徒有其表，雙方的重組可能僅僅只停留在紙面上，實質上可能還是各為其政?！?/p>

根據資料顯示，山東鋼鐵（600022.SH）與日照鋼鐵之間的重組就是最為明顯的政府“拉郎配”，而雙方的重組至今處于停滯狀態(tài)。根據資料顯示，早在六年前的2008年，在山東省政府的主導下，山東鋼鐵就已經拉開了對日照鋼鐵的重組序幕，但是時至今日，雙方的重組依然沒有進一步的進展。

“其實阻礙雙方重組之間的一個很重要的問題就在于雙方的業(yè)績差異?！眲⑿聜フf，“和山鋼的業(yè)績相比起來，日照鋼鐵的業(yè)績要好很多，現(xiàn)在這個問題仍然存在。”

根據山東鋼鐵今年的三季報顯示，公司三季度虧損達9.91億元，領虧山東省所有的上市公司。相比之下，根據全聯(lián)中小冶金企業(yè)商會公布的數(shù)據，2014年1到8月份，日照鋼鐵盈利10.10億元，同比增加29倍，排在80家重點民營鋼企的第三位。

除此之外，鞍鋼與攀鋼之間的重組雖然很早就已經落定，但是兩家公司的重組一直被市場認為只是“徒有其表”。資料顯示，2011年，鞍鋼股份（000898.SZ）和攀鋼釩鈦進行重大資產重組，攀鋼釩鈦將此前的鋼鐵資產全部置出，同時注入鞍鋼集團旗下的鞍千礦業(yè)、鞍鋼香港公司和鞍澳公司各100％的股權，主營礦產。但是，根據此前四川證監(jiān)局的調查發(fā)現(xiàn)，鞍千礦業(yè)、鞍鋼香港公司和鞍澳公司這三家公司的董事會人員構成主要來自鞍鋼集團公司，重組后攀鋼釩鈦沒有委派董事進入。另外，鞍鋼香港公司的辦公場所、員工及薪酬均依附于鞍鋼集團，尚沒有獨立出來。

民營鋼企成重組主力軍

實際上，遍觀從2009年到2012年間的鋼鐵行業(yè)并購重組之后不難發(fā)現(xiàn)，大部分的兼并重組均發(fā)生在千萬噸級的大型鋼企中，比如2009年，寶鋼重組寧波鋼鐵，首鋼重組長鋼、貴鋼、興源實業(yè)；2010年首鋼重組通鋼，鞍鋼集團重組攀鋼集團；2011年馬鋼集團重組安徽長江鋼鐵；2012年寶鋼重組韶鋼、山鋼集團重組閩源鋼鐵。

不過，這一局面在接下去的時間內很有可能將發(fā)生變化?！霸趪衅髽I(yè)體制改革中引入民營資本或是后期鋼鐵企業(yè)兼并重組的另一大特點，民營資本或有機會重組國營鋼鐵企業(yè)?！眲⑿聜ケ硎尽?/p>

實際上，自從進入2013年以來，國有鋼企的兼并重組的熱潮就已經逐漸褪去，根據數(shù)據顯示，2013年前十家鋼鐵企業(yè)粗鋼產量占全國總量39.4％，低于2012年的45.9％，距離2015年達到60％左右的集中度目標甚遠。但另一方面，2013年全國鋼鐵新增產能達到6920萬噸，其中76％是民營鋼企的投資，民營鋼企成為整個行業(yè)產能增長的主要投資點，在整個鋼鐵行業(yè)的運營中所占的重要性也在逐步擴大。

另一方面，民營鋼企對國有鋼企的兼并，其實在國內市場上早已有之，比如沙鋼重組錫興集團、方大重組南昌鋼鐵、萍鋼等都是之前出現(xiàn)的顯著例子，而從整體來看，民營鋼企的重組，普遍采用的形式為成立集團董事會，以出資比例劃分股份比例。“這主要是由于民營企業(yè)規(guī)模小、融資難等特點所決定的。”沈一冰告訴21世紀經濟報道記者時表示，在過去的民營鋼企重組中，往往僅實現(xiàn)了采購、銷售的統(tǒng)一，只能屬于松散性重組?！八缮⑹街亟M的中小民營鋼企只是規(guī)模擴大了，但流向市場的品種并沒有變化，即使成立了集團公司，但所有權和經營權沒有適度分離，集團董事會難以協(xié)調、制定被重組企業(yè)的發(fā)展規(guī)劃?！?/p>

鞍鋼股份：7月出廠價穩(wěn)中上調，靜待市場鋼價企穩(wěn)

事件描述

鞍鋼股份公布 2014 年7 月主要產品出廠價政策，其中熱軋板卷主流品種上調80 元、冷軋板卷主流品種維持不變。

事件評論

7 月強勢出廠價政策有待觀察：在傳統(tǒng)淡旺季界線逐步模糊的今天，當期市場價的表現(xiàn)以及對后市的基本判斷是鋼廠出廠價調價的重要依據：1、雖然七八月份受高溫等因素影響為歷來需求淡季，但當前鋼價水平已經處于較低的歷史低位；2、旺季鋼價的持續(xù)下跌至少反映價格本身并未透支多少樂觀的預期；3、近期微刺激政策不斷，穩(wěn)增長情緒濃厚是拉動鋼廠樂于上調價格的重要支撐；4、近期熱軋現(xiàn)貨市場開始平穩(wěn)，國內主要大鋼廠如寶鋼、酒鋼、武鋼、河鋼等均對熱軋價格維持穩(wěn)定。

出廠價強勢、原料下跌，7 月業(yè)績環(huán)比有所改善：按照我們的假設簡單推算，在部分上調7 月主要產品出廠價并且原料價格跌幅較大的情況下，公司單月經營業(yè)績環(huán)比有所改善。當然，我們考慮的因素較為簡單，與公司實際經營情況難免存在誤差。

綜合公司歷史盈利水平的變化以及我們對行業(yè)的判斷，預計公司2014、2015年EPS 分別為0.11 元與0.13 元，維持“謹慎推薦”評級。

華菱鋼鐵：行業(yè)低迷制約主業(yè)改善，1季度小幅虧損

報告要點

事件描述

華菱鋼鐵今日發(fā)布2014年1季報，報告期內公司實現(xiàn)營業(yè)收入140.77億元，同比增長7.38%；營業(yè)成本130.98億元，同比下降5.02%；實現(xiàn)歸屬于母公司所有者凈利潤-1.29億元，2013年同期虧損3.69億元；1季度對應EPS為-0.04元，2013年4季度EPS為0.13元。

事件評論

行業(yè)低迷制約主業(yè)改善，1季度小幅虧損：行業(yè)整體惡化拖累公司業(yè)績，導致1季度虧損1.29億元。受制鋼鐵行業(yè)需求萎縮，公司主要鋼材產品價格1季度均出現(xiàn)不同程度跌幅；產銷量方面同樣不容樂觀，根據集團口徑，1季度產量下降4.33%。受制價格下跌和銷售低迷，1季度營業(yè)收入環(huán)比下降12.61%。值得注意的是，1季度毛利率環(huán)比明顯上升1.24個百分點并非源于行業(yè)基本面改善，而是由于公司降低工序成本繼續(xù)取得成效。

三項費用方面，1季度財務費用大幅增長3.88億元主要由于人民幣貶值產生的匯兌損失。此外，公司投資收益環(huán)比下降3.28億元。總體來看，毛利率雖有所改善但難以緩解由收入下滑、財務費用增加以及投資收益降低導致的盈利下滑。受制行業(yè)低迷，公司現(xiàn)有業(yè)務經營繼續(xù)改善空間有限，尋求新的利潤增長點對于公司扭虧尤為重要。

同比方面，1季度實現(xiàn)減虧得益于營業(yè)收入增長以及毛利率提升：公司1季度營業(yè)收入同比增長7.38%是由于產銷量的大幅提升。此外，降本增效作用凸顯，通過降低生產工藝成本提升毛利率，進而帶動1季度同比減虧。

立足現(xiàn)有產能，精細化中出業(yè)績：公司現(xiàn)有產能合計已經接近1700萬噸，并配備了良好的裝備基礎與相對完善的產品結構。后期公司將主要通過深化內部管控與改革，繼續(xù)實現(xiàn)降本增效與提升產品品質。另外，華菱與安賽樂米塔爾的協(xié)議將有望加快汽車板公司的項目建設和技術轉讓，推動漣鋼汽車基板產品的發(fā)展，給公司帶來新的業(yè)績。

我們預計2014、2015年公司EPS分別為0.07元與0.09元，維持“謹慎推薦”評級。

酒鋼宏興：受益固定資產折舊年限調整，1季度環(huán)比減虧

報告要點

事件描述

酒鋼宏興今日發(fā)布2014年1季報，報告期內公司實現(xiàn)營業(yè)收入262.23億元，同比增長23.32%；營業(yè)成本250.69億元，同比增長28.53%；實現(xiàn)歸屬于母公司所有者凈利潤-4.28億元，去年同期為1.83億元；1季度對應EPS為-0.07元，2013年4季度EPS為-0.41元。

事件評論

受益固定資產折舊年限調整，1季度環(huán)比減虧：在估算集團口徑1季度產量環(huán)比下降20%和主要產品出廠價環(huán)比均有不同程度下跌的情況下，1季度公司收入環(huán)比僅下降8.82%，可能是非鋼類貿易業(yè)務收入環(huán)比上升所致，這有待進一步驗證。不過，公司1季度起調整固定資產折舊年限使得折舊壓力較小，在鋼價下跌的情況下帶動毛利率環(huán)比明顯上升，成為1季度公司減虧的主要原因：根據公司公告，1季度折舊環(huán)比約減少4.42億元、環(huán)比增加凈利潤約3.71億元。同時，2013年4季度計提資產減值損失7.85億元而1季度無此項，也使得1季度環(huán)比恢復。整體來看，1季度公司依然虧損，行業(yè)低迷使得公司經營仍相對困難。

同比方面，行業(yè)低迷致使價格同比下跌的情況下，毛利率同比下降3.87個百分點是1季度業(yè)績同比降幅較大的主要原因。

定增后鋼鐵產能穩(wěn)定，盈利恢復依賴行業(yè)復蘇：公司定增完成對集團不銹鋼公司的收購及建設榆鋼項目后，目前鋼鐵產能基本趨于穩(wěn)定。擁有一定比例自給礦的特點使得公司仍具備資源優(yōu)勢，但盈利水平的恢復尚需要依賴行業(yè)復蘇才可。

預計公司2013、2014年EPS分別為0.05元和0.09元，維持“謹慎推薦”評級。