作為北京有色金屬與稀土應(yīng)用研究所科研人員，他們承擔(dān)了神十燃料箱體鋁合金焊接材料的生產(chǎn)任務(wù)。因此，“神十”的每一步動(dòng)向都吸引著他們的目光。擔(dān)任有色所所長的張升笑著說：“能為神十升空出一份力，我們感到由衷的驕傲。”（股市有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。文中提及個(gè)股僅供參考，不做買賣建議。）

有色金屬與稀土應(yīng)用研究所：獨(dú)創(chuàng)焊絲助神十完美飛天

當(dāng)看到神舟十號(hào)飛船返回地面，3名航天員走出返回艙的畫面時(shí)，守在電視機(jī)前的張升和同事們歡呼雀躍……‘

歷經(jīng)380次試驗(yàn)新型焊絲問世

在有色所的生產(chǎn)車間里，一股紅黃色的液體正從原料箱里緩緩流出，一名職工手持一根石墨棒慢慢引導(dǎo)，控制液體流入地下的一個(gè)孔洞。再經(jīng)過一番細(xì)致的加工，鋁合金焊絲就可以亮相了。

張升告訴記者，火箭90%的主體都是用來放置燃料的。當(dāng)燃料達(dá)到了零下200多攝氏度的超低溫時(shí)，焊絲必須保證在這種低溫情況下強(qiáng)度不變，同樣還要承受燃燒時(shí)的高溫。

為攻克這種高低溫都不怕的焊接材料，40多年前研究所就集中專家攻關(guān)會(huì)戰(zhàn)，經(jīng)過380多次熔鑄、加工和焊接試驗(yàn)，最終研制出名為“北京380”的BJ-380焊絲。

千米長的焊絲沒有一點(diǎn)瑕疵

“這些年來，我們對(duì)BJ380進(jìn)行了幾次更新?lián)Q代。”張升指著一條條光亮耀眼的金屬絲說，“瞧，這就是應(yīng)用于神十的材料。”

順著他指的方向，記者看到，另外一個(gè)車間里，幾名工人正在操作著機(jī)器，不遠(yuǎn)處，三四個(gè)轉(zhuǎn)盤正將厚重的鋁錠一步步拉成高強(qiáng)度的鋁合金細(xì)絲。

張升說，以前，運(yùn)載火箭燃料箱體使用人工焊接，但現(xiàn)在變成了自動(dòng)焊接，這就對(duì)他們的焊接材料提出了新的要求。“手工焊接時(shí)，如果發(fā)現(xiàn)不合格焊絲，隨時(shí)可以更換，但自動(dòng)焊接只有完成一圈后才會(huì)更換焊絲。焊接完還要進(jìn)行X光檢查，一旦發(fā)現(xiàn)焊縫有氣孔，需要立即挖補(bǔ)。但在燃料箱體上，這樣的焊縫挖補(bǔ)一旦超過3次，就意味著整個(gè)燃料箱體要報(bào)廢。因此，同批次生產(chǎn)的上千米長的焊絲，不能有一點(diǎn)瑕疵。”

除了精益求精，有色所科研人員還進(jìn)行大膽的創(chuàng)新，在焊絲拉拔過程中使用清洗液，并且使用高精度拉拔模具……一系列工藝創(chuàng)新后，焊絲摒除了之前的弊端，表面也變得光亮了。

“新的‘光亮絲’可以直接用于自動(dòng)焊接。”張升對(duì)記者說。

科研資金投入實(shí)現(xiàn)逐步增長

別看有色所在航空航天領(lǐng)域頗具知名度，但實(shí)際上他們只是一支160人的團(tuán)隊(duì)。雖然現(xiàn)在這里每年的利潤都在3000多萬元，但他們也曾經(jīng)歷過無產(chǎn)品、無資金的困難時(shí)期。

“最困難的時(shí)候，我們的職工幾個(gè)月拿不到工資，張升回憶說，但就是在這種情況下，他們咬緊牙關(guān)堅(jiān)持攻關(guān)，最終研發(fā)出了質(zhì)量過硬的產(chǎn)品。

這樣的經(jīng)歷讓張升和同事們對(duì)科研成果的轉(zhuǎn)化有了更深的體會(huì)。“我們要以市場為導(dǎo)向，生產(chǎn)具有高附加值的產(chǎn)品。”張升說。原來以前，有色所的產(chǎn)品研發(fā)并不考慮批量化生產(chǎn)，車間試制出的樣品通常只有幾百克。真正批量生產(chǎn)時(shí)，次品率猛增，產(chǎn)品還未進(jìn)入市場就宣告失敗了。“所以，我們提出樣品要符合生產(chǎn)條件，才能進(jìn)入生產(chǎn)線。”張升說。

這些年來，有色所相繼成功研發(fā)了銀銅、金銅鎳、金鍺鎳等新產(chǎn)品。這些創(chuàng)新成果讓有色所在科研方面擁有了雄厚的資金。從2004年起，企業(yè)研發(fā)投入一直保持在銷售收入的5%以上，2008年以后更是達(dá)到了銷售收入的15%左右。（勞動(dòng)午報(bào)）

有色金屬龍頭股一覽

如有寬松政策的預(yù)期，有色金屬板塊保持適當(dāng)關(guān)注。黃金和銅、鋅、鎳等品種依次最為受益。從目前開始，建議逐步關(guān)注以下公司：

建議適當(dāng)關(guān)注江西銅業(yè)（600362）、西部礦業(yè)（601168）和馳宏鋅鍺（600497）。

重申建議未來一段時(shí)間積極關(guān)注黃金類上市公司，重點(diǎn)關(guān)注龍頭股山東黃金（600547）、紫金礦業(yè)（601899）和中金黃金（600489）。其他黃金涉礦概念股只能短線關(guān)注。

建議保持對(duì)云鋁股份（000807）的持續(xù)觀察。

鈦業(yè)板塊龍頭股關(guān)注寶鈦股份、佰利聯(lián)、安納達(dá)、攀鋼釩鈦。

第五是鎢、鉬、銻、鉭格已有企穩(wěn)回升跡象，可關(guān)注相關(guān)小金屬龍頭股的機(jī)會(huì)，包括辰州礦業(yè)，廈門鎢業(yè)，包鋼稀土，金鉬股份長征電氣與洛陽鉬業(yè)；鉭業(yè)板塊的東方鉭業(yè)、中色股份、江特電機(jī)、路祥股份；鈦業(yè)板塊關(guān)注寶鈦股份、攀鋼釩鈦；

第六是有色新材料龍頭股方面，研報(bào)認(rèn)為，小金屬受益于即將公布的新材料“十二五”規(guī)劃重點(diǎn)和扶持領(lǐng)域的發(fā)展，產(chǎn)業(yè)規(guī)模有望成倍增長。中國具有資源優(yōu)勢的稀有小金屬品種，大多列入了國家資源保護(hù)性開采礦種和國家戰(zhàn)略收儲(chǔ)，盡享“十二五”規(guī)劃的政策“紅利”，逐步掌控供需狀況，定價(jià)話語權(quán)不斷在提升。

如有色金屬合金方面龍頭股關(guān)注銅合金的精誠同業(yè)、鋁合金的利源鋁業(yè)、鎂合金的云海金屬、鎳合金的0007633、鈦合金的寶鈦股份、中航重機(jī)，鈮合金的東方鉭業(yè)、鋯合金的東方鋯業(yè)及高溫合金的鋼研高納。

尤其是磁性材料龍頭股重點(diǎn)關(guān)注太原剛玉、中科三環(huán)、寧波韻升、正海磁材、銀河磁體。

稀土板塊龍頭股重點(diǎn)關(guān)注包鋼稀土、廣晟有色、中科三環(huán)、銀河磁體、中色股份、五礦發(fā)展。

有色金屬：稀土永磁有交易性機(jī)會(huì) 薦4股

工業(yè)金屬：

本周對(duì)金屬價(jià)格走勢影響最大的數(shù)據(jù)是周四公布的匯豐PMI初值。5月份中國制造業(yè)匯豐PMI初值意外跌至49.6，七個(gè)月以來首次跌至50以下，反映中小企業(yè)經(jīng)營狀況舉步維艱。在目前產(chǎn)能過剩、房價(jià)上漲背景下，盡管通脹壓力不大，但政府出臺(tái)刺激政策的可能性極小，國家

發(fā)改委昨日亮出今年深化經(jīng)濟(jì)體制改革的任務(wù)清單，其中首次明確今年要擴(kuò)大個(gè)人住房房產(chǎn)稅改革試點(diǎn)范圍。據(jù)報(bào)道，國家發(fā)改委一位官員表示，不要再指望會(huì)有新一輪的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，企業(yè)要做的是淘汰落后產(chǎn)能，升級(jí)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。工信部的一位官員透露：如果實(shí)體經(jīng)濟(jì)真正低于預(yù)期，肯定會(huì)有一些相應(yīng)政策出臺(tái)，但目前還沒有到刺激政策非出不可地步。

我們的觀點(diǎn)仍然是：2013年我們對(duì)有色金屬持“謹(jǐn)慎”態(tài)度。目前我們繼續(xù)維持有色金屬板塊的投資評(píng)級(jí)為“中性”，認(rèn)為目前有色金屬板塊沒有什么大機(jī)會(huì)。近期隨著稀土價(jià)格下跌，稀土永磁下游公司出現(xiàn)“補(bǔ)庫存”，二季度稀土永磁公司開工率普遍提高，給稀土永磁上市公司帶來交易性機(jī)會(huì)。

稀土永磁：

從需求看，稀土永磁材料的下游行業(yè)主要是混合動(dòng)力汽車、風(fēng)電、變頻空調(diào)、消費(fèi)類電子。近期從調(diào)研情況看，稀土永磁公司二季度開工率明顯回升，原因在于稀土價(jià)格跌勢中，前兩個(gè)季度下游企業(yè)一直在觀望，不愿采購，目前進(jìn)入“補(bǔ)庫存”階段，另外根據(jù)中國海關(guān)本周提供的數(shù)據(jù)，4月份，中國稀土出口量為2196噸，同比增長六倍多，較3月份的出口量增長28%。稀土出口量的回升也說明需求的回升。但從宏觀經(jīng)濟(jì)和稀土價(jià)格走勢看，稀土永磁材料的需求近期回升還沒有堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，還需要繼續(xù)觀察。

正海磁材和日立金屬就專利訴訟的和解對(duì)于正海磁材產(chǎn)品進(jìn)入歐美市場的限制解除了，長期看，有利于正海磁材進(jìn)入一個(gè)新的市場，但市場開拓還需要一個(gè)過程。從供給角度看，專利限制了稀土永磁材料的供給格局，日立金屬將專利多賣給一家公司就意味著市場競爭加劇一分。

黃金：

伯南克在開始時(shí)表示，美聯(lián)儲(chǔ)目前的政策對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生巨大的裨益，但謹(jǐn)慎指出，在時(shí)機(jī)不成熟的情況下撤走刺激舉措，將有損經(jīng)濟(jì)。但伯南克在隨后的提問環(huán)節(jié)稱，如果我們看到經(jīng)濟(jì)持續(xù)改善，且有信心復(fù)蘇趨勢將持續(xù)，我們可能在未來幾次會(huì)議上縮減資產(chǎn)購買規(guī)模。隨后美聯(lián)儲(chǔ)公布的最新會(huì)議紀(jì)要顯示，多數(shù)美聯(lián)儲(chǔ)成員認(rèn)為在此后逐步縮減當(dāng)前的量化寬松措施（QE）購債規(guī)模，但前提是先要有足夠的證據(jù)能證實(shí)明美國經(jīng)濟(jì)確已出現(xiàn)顯著好轉(zhuǎn)。

我們繼續(xù)重申我們的觀點(diǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)數(shù)量寬松貨幣政策的“大逆轉(zhuǎn)”是導(dǎo)致金價(jià)走勢“大逆轉(zhuǎn)”的根本原因，美聯(lián)儲(chǔ)退出數(shù)量寬松政策導(dǎo)致美國實(shí)際利率回升，美元升值，金價(jià)下跌。黃金的十年牛市已經(jīng)結(jié)束了，未來將步入漫漫熊途，目前金價(jià)下跌剛剛開始，還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒到底部。從投資組合角度看，我們認(rèn)為應(yīng)回避黃金股。

投資組合：

我們繼續(xù)維持有色金屬行業(yè)整體投資評(píng)級(jí)為“中性”，認(rèn)為2013年沒什么機(jī)會(huì)。建議整體上應(yīng)該繼續(xù)“低配”有色金屬。近期隨著下游企業(yè)“補(bǔ)庫存”，建議關(guān)注稀土永磁上市公司的交易性機(jī)會(huì)。在投資組合的選擇方面，從相對(duì)收益角度看，我們建議選擇配臵與經(jīng)濟(jì)周期關(guān)系相對(duì)疏遠(yuǎn)的小金屬股，如鍺、鋰等，同時(shí)低配大金屬股，回避黃金股。本周投資組合我們繼續(xù)選擇格林美、天齊鋰業(yè)、云南鍺業(yè)、銅陵有色。（光大證券）

有色金屬：中國子行業(yè)需求追蹤

類別：行業(yè)研究 機(jī)構(gòu)：中國國際金融有限公司 研究員：孔慶影 日期：2013-07-02

由于中國流動(dòng)性趨緊，過去幾周銅遭遇市場拋售

5月底以來，流動(dòng)性持續(xù)緊張，6月份前兩周出現(xiàn)惡化。由于流動(dòng)性趨緊，中金宏觀組將2013年2季度中國經(jīng)濟(jì)增長預(yù)測從7.7%下調(diào)至7.5%，將2013年全年增長預(yù)期從7.7%調(diào)低至7.4%。面對(duì)下半年經(jīng)濟(jì)前景不佳預(yù)期，過去幾周銅市場迅速做出了反應(yīng)。

…5月份銅需求仍然好于預(yù)期，但下半年開始出現(xiàn)惡化

具有諷刺意味的是，由于廢銅短缺，銅市場現(xiàn)貨需求仍非常旺盛。SHFE和保稅區(qū)庫存迅速下降，上海地區(qū)升水保持在每噸175-180美元的高位。另外，進(jìn)口套利窗口一度開啟，因此6月和7月份精煉銅進(jìn)口很有可能出現(xiàn)增長。從各子行業(yè)來看，我們?nèi)匀豢吹?月份需求好于我們的預(yù)期。

但是，我們注意到銅需求量較大的一些行業(yè)開始出現(xiàn)萎縮：（1）自補(bǔ)貼政策退出后，空調(diào)銷售在季節(jié)性因素影響下急劇下滑;（2）5月份電網(wǎng)投資同比增速只有0%，投資累計(jì)同比逐漸向年初兩大電網(wǎng)公司制定的今年同比增速為0%的目標(biāo)滑落。因此，鑒于銅需求趨弱可能導(dǎo)致市場供給過剩，對(duì)下半年我們對(duì)銅維持謹(jǐn)慎的立場。

子行業(yè)數(shù)據(jù)摘要

房地產(chǎn)：5月份房地產(chǎn)投資同比增長19.4%（年初至今增速為20.6%）;但新開工面積與土地銷售分別下降1.5%和24%。

不過，我們?nèi)匀活A(yù)計(jì)下半年房地產(chǎn)投資前高后低。

電力/電網(wǎng)：5月份電網(wǎng)投資增速從此前四個(gè)月的高位迅速降至0%（年初至今增速為19.7%）。

汽車：5月份汽車廠商銷售同比增長9.6%（年初至今增長12.5%），其中重卡銷售出現(xiàn)改善，表明基建投資好于預(yù)期。

家電：5月份空調(diào)廠商銷售額下降0.5%（年初至今增長4.4%）。正如我們此前預(yù)期，季節(jié)性因素導(dǎo)致空調(diào)消費(fèi)下降。

現(xiàn)貨指標(biāo)：SHFE庫存下降，SHFE現(xiàn)貨升水幅度擴(kuò)大;保稅區(qū)庫存也有所下降，上海貿(mào)易升水保持在175-180美元/噸;廢銅價(jià)格相對(duì)精煉銅價(jià)格仍然存在升水，表明未來廢銅供給受限。

有色金屬行業(yè)2013年中期策略報(bào)告：行業(yè)難現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)，精選個(gè)股為主

類別：行業(yè)研究 機(jī)構(gòu)：萬聯(lián)證券有限責(zé)任公司 研究員：李偉峰 日期：2013-07-02

行業(yè)核心觀點(diǎn)：

回顧上半年，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇強(qiáng)勁，引發(fā)量化寬松退出預(yù)期，在全球其他主要貨幣再寬松背景下，美元大幅走強(qiáng);中國通脹回落，但經(jīng)濟(jì)刺激政策預(yù)期一再落空，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程低于預(yù)期，在A股風(fēng)格偏向成長的外圍環(huán)境下，有色金屬由于價(jià)格低迷、業(yè)績探底原因，股價(jià)出現(xiàn)大幅下跌。

展望下半年，美國地產(chǎn)復(fù)蘇依然強(qiáng)勁，失業(yè)率穩(wěn)步下行，通脹水平維持低位，美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松政策退出漸行漸近，美元中期走強(qiáng)趨勢確立;中國新一屆領(lǐng)導(dǎo)層主動(dòng)降速調(diào)結(jié)構(gòu)決心超出市場預(yù)期，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策難有超預(yù)期，預(yù)計(jì)中國經(jīng)濟(jì)仍將維持溫和復(fù)蘇格局。有色金屬在需求疲軟、寬松退出的大格局下仍將維持低位運(yùn)行，行業(yè)難現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)。投資策略建議輕行業(yè)、重個(gè)股。

上半年金屬價(jià)格低迷、企業(yè)業(yè)績探底，有色行業(yè)持續(xù)弱勢：美國經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁復(fù)蘇，寬松退出預(yù)期推動(dòng)美元持續(xù)走強(qiáng)，中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力，有色金屬需求疲軟。需求和流動(dòng)性雙重?cái)D壓下，有色金屬上市公司經(jīng)營業(yè)績持續(xù)探底，在上半年股票市場投資風(fēng)格偏愛確定成長的外部環(huán)境下，有色金屬行業(yè)及板塊大幅下跌。

孱弱的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇遭遇量化寬松退出預(yù)期，有色金屬行業(yè)短期難現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)：美國地產(chǎn)復(fù)蘇強(qiáng)勁，美國經(jīng)濟(jì)一枝獨(dú)秀，失業(yè)率、通脹水平穩(wěn)步走低，量化寬松政策退出漸行漸近，美元中期走強(qiáng)趨勢確立;中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇一波三折，缺乏復(fù)蘇發(fā)力點(diǎn)，新一屆政府對(duì)于降速調(diào)結(jié)構(gòu)的決心超出市場預(yù)期。對(duì)于有色金屬行業(yè)而言，下半年美國貨幣寬松政策退出、中國金屬需求疲軟的外部運(yùn)行環(huán)境并不會(huì)發(fā)生根本性轉(zhuǎn)變，有色金屬價(jià)格短期仍難現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)。

基本金屬供需過剩延續(xù)，鉛鋅略有好轉(zhuǎn)：今年以來銅、錫一改去年供不應(yīng)求的局面開始出現(xiàn)過剩。精煉鉛則由去年過剩的供應(yīng)格局開始出現(xiàn)缺口，且供應(yīng)缺口日漸擴(kuò)大。我們認(rèn)為從基本金屬供需基本面格局看，鉛、鋅供需基本面較為緊張，且下游應(yīng)用集中，容易出現(xiàn)供需缺口局面。如有色金屬價(jià)格回暖，供應(yīng)緊張的鉛、鋅將率先受益。

下半年投資策略“輕行業(yè)、重個(gè)股”：在價(jià)格低迷，業(yè)績持續(xù)探底的情況下，我們建議輕行業(yè)、重個(gè)股，關(guān)注業(yè)績成長確定的材料加工個(gè)股，亞太科技、正海磁材;關(guān)注行業(yè)景氣度較高的鍺、鋰、鋯小金屬品種，云南鍺業(yè)、天齊鋰業(yè)、東方鋯業(yè);建議關(guān)注資源優(yōu)勢明顯的中金嶺南以及成本結(jié)構(gòu)改善的焦作萬方;

江西銅業(yè)：1Q13符合預(yù)期，股價(jià)短期有支撐

江西銅業(yè) 600362

研究機(jī)構(gòu)：中金公司 分析師：蔡宏宇，鄧賀斐 撰寫日期：2013-05-02

一季度業(yè)績符合預(yù)期

江西銅業(yè)2013年一季度實(shí)現(xiàn)收入460億元，同比上升60%，環(huán)比下降14%;歸屬母公司凈利潤9.7億元，同比與環(huán)比分別下降32%，折合每股收益0.28元，符合我們及市場的預(yù)期。業(yè)績下滑主要因?yàn)楫a(chǎn)品價(jià)格下跌、存貨跌價(jià)損失計(jì)提及所得稅優(yōu)惠到期。

評(píng)論：（1）季節(jié)性因素及金屬價(jià)格下滑使銷售收入環(huán)比下滑。春節(jié)假期及永平礦因事故停產(chǎn)導(dǎo)致礦產(chǎn)量環(huán)比下降，加上銅/金價(jià)格環(huán)比下降1%/7%，使得當(dāng)期銷售收入環(huán)比下降14%，毛利率維持3.8%的低位。（2）資產(chǎn)減值損失環(huán)比上升。當(dāng)期資產(chǎn)減值損失錄得6700萬元，折合減少每股收益0.02元，主要因?yàn)楫a(chǎn)品價(jià)格下降導(dǎo)致存活跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提。（3）有效稅率環(huán)比上升7.6個(gè)百分點(diǎn)至23%，由于所得稅優(yōu)惠稅率15%于去年底到期所致。

發(fā)展趨勢

短期需求季節(jié)性回暖，下半年基本面有待觀察。進(jìn)入3、4月份，銅下游終端需求緩步恢復(fù)，銅加工行業(yè)開工率回升，保稅區(qū)庫存快速下降，廢銅貿(mào)易商也反映需求小幅回暖，預(yù)計(jì)短期銅價(jià)有一定支撐。但下半年礦山預(yù)期上產(chǎn)較多，而經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇將限制需求回升力度，可能對(duì)銅價(jià)形成壓力，因此中期基本面仍需謹(jǐn)慎觀察。

銅精礦產(chǎn)量維持平穩(wěn)，優(yōu)惠稅率批復(fù)需待下半年。公司國內(nèi)礦山項(xiàng)目已陸續(xù)達(dá)產(chǎn)，2013年自產(chǎn)銅精礦及黃金將維持21萬噸和6噸的產(chǎn)量，預(yù)計(jì)今后1~2年內(nèi)將穩(wěn)定在此水平。公司高新技術(shù)企業(yè)15%所得稅優(yōu)惠稅率去年底到期，目前正在申請(qǐng)延續(xù)，批復(fù)可能需待下半年，屆時(shí)將有稅收回溯支撐業(yè)績。

盈利預(yù)測

假設(shè)維持2013/2014盈利預(yù)測1.18/1.06元。假設(shè)13/14年銅價(jià)-8%/-3%，單位成本+3%/3%，礦產(chǎn)銅產(chǎn)量持平，低于共識(shí)1.54/1.63元。

估值與建議

估值較低，短期銅價(jià)反彈有望帶動(dòng)股價(jià)階段性機(jī)會(huì)，維持區(qū)間交易策略（港股12-21港幣）和H股首選。銅價(jià)每1%變動(dòng)影響盈利1.3%，A/H股價(jià)與銅價(jià)相關(guān)性分別為60%/70%。A/H股自前期高點(diǎn)已分別下跌22%/28%，目前A股13/14年P(guān)E17/20倍，H股11x/12x倍。短期因銅價(jià)受益下游需求季節(jié)性恢復(fù)，股價(jià)有望得到支撐，近期有望在板塊中表現(xiàn)較好，在H股中維持2Q首選（相對(duì)表現(xiàn)排序）;但中期銅基本面走弱壓制銅價(jià)，可能對(duì)股價(jià)形成壓力。維持H股目標(biāo)價(jià)17.5港元。

風(fēng)險(xiǎn)

銅價(jià)大幅下跌，產(chǎn)能釋放慢于預(yù)期。

西部礦業(yè)：2013年有望輕裝上陣，銅礦是增長點(diǎn)

西部礦業(yè) 601168

研究機(jī)構(gòu)：華泰證券 分析師：丁靖斐，劉敏達(dá) 撰寫日期：2013-03-28

西部礦業(yè)發(fā)布2012年年報(bào)，扣除非經(jīng)常性損益后全年虧損：公司2012年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入198.29億元，同比下降6.79%;歸屬于上市公司股東的凈利潤為4，253萬元，同比下降95.05%;對(duì)應(yīng)EPS為0.02元。年報(bào)業(yè)績包含3.25億元非經(jīng)常性收益，主要是轉(zhuǎn)讓處置子公司再生資源和天津大通的收益–扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤為-2.82億元，對(duì)應(yīng)扣非后EPS為-0.12元，全年經(jīng)營虧損。

四季度大額計(jì)提資產(chǎn)減值損失使全年虧損且業(yè)績低于預(yù)期：公司主營業(yè)務(wù)情況基本符合預(yù)期，期間費(fèi)用也保持平穩(wěn)，大額計(jì)提的資產(chǎn)減值損失是其虧損及業(yè)績低于預(yù)期的主要原因。公司全年資產(chǎn)減值損失高達(dá)6.14億元，其中四季度集中計(jì)提7.01億元。

2013年經(jīng)營有望輕裝上陣：一方面，公司積極調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，2012年成功出售子公司再生資源和天津大通股權(quán)，集中力量建設(shè)資源相對(duì)集中的西部地區(qū)銅項(xiàng)目。另一方面，公司對(duì)相關(guān)冶煉生產(chǎn)線固定資產(chǎn)進(jìn)行減值測試，總計(jì)6.14億元的資產(chǎn)減值損失中有4.42億元為固定資產(chǎn)減值損失。公司2013年的經(jīng)營有望輕裝上陣。

銅礦是未來增長點(diǎn)：公司公布的經(jīng)營計(jì)劃顯示2013年僅銅精礦含銅產(chǎn)量將有一定增長（2.53萬噸至3.06萬噸），鋅精礦含鋅產(chǎn)量預(yù)計(jì)受主力礦山錫鐵山入礦品位影響還將有所下降。銅礦增長主要來自于：1）獲各琦礦新增100萬噸/年銅礦處理產(chǎn)能，總產(chǎn)能達(dá)到300萬噸/年，銅精礦含銅產(chǎn)量將從1.9萬噸逐步提升至3.2萬噸;2）玉龍銅礦36萬噸/年硫化礦浮選工程已于2013年1月18日投料試車成功，有望在現(xiàn)有氧化礦處理產(chǎn)能之外新增銅精礦含銅產(chǎn)能1，500~2，000噸。

調(diào)整盈利預(yù)測，維持“中性”評(píng)級(jí)：預(yù)測公司2013-2015年EPS分別為0.16、0.25及0.35元。我們維持對(duì)公司的“中性”投資評(píng)級(jí)，基于1）我們對(duì)金屬價(jià)格預(yù)期平淡，2013-2015年鉛價(jià)為15，000、15，300及15，500元/噸，鋅價(jià)為15，500、15，700及16，000元/噸，銅價(jià)為57，500、57，500及58，500元/噸;2）公司絕對(duì)體量已較大，若不依靠外部資產(chǎn)注入，產(chǎn)量及儲(chǔ)量將難有大幅的增長，而目前集團(tuán)會(huì)東鉛鋅礦等資產(chǎn)注入預(yù)期難言明確。

風(fēng)險(xiǎn)提示：金屬價(jià)格超預(yù)期下跌。

馳宏鋅鍺：資源擴(kuò)張力度加大，業(yè)績反轉(zhuǎn)尚需時(shí)日

馳宏鋅鍺 600497

研究機(jī)構(gòu)：山西證券 分析師：張旭 撰寫日期：2013-04-26

基本業(yè)績：公司2012年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入121.30億元，同比增長92.09%，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤3.48億元，同比下降3.12%，基本每股收益0.2655元，上年為0.2741元。公司擬以2013年4月19日配股發(fā)行完成后的總股本1，667，560，890股為基數(shù)，每10股派發(fā)現(xiàn)金股利1.5元（含稅），共計(jì)派發(fā)現(xiàn)金股利250，134，133.50元，公司剩余未分配利潤留待以后年度分配。

涉足貿(mào)易業(yè)務(wù)，公司營業(yè)收入較上年大幅提升。報(bào)告期，公司營業(yè)收入較上年增加92.09%，其中，有色金屬采選、冶煉業(yè)務(wù)、非金屬采選業(yè)務(wù)、勘查工程業(yè)務(wù)收入分別較上年減少12.50%、26.59%和58.44%，有色金屬產(chǎn)品貿(mào)易業(yè)務(wù)收入較上年增加751.83%，系子公司馳宏國際商貿(mào)2011年第四季度開始介入有色金屬貿(mào)易業(yè)務(wù)所致。

量價(jià)齊降導(dǎo)致公司凈利潤下滑。報(bào)告期，公司主要產(chǎn)品鋅錠、鋅合金、電鉛、銀錠產(chǎn)量分別較上年減少2.24噸、0.63噸、2.84噸、47.09噸，同時(shí)，公司綜合毛利率為15.20%，比上年下降11.25個(gè)百分點(diǎn)（2009-2011年的毛利率均維持在25%以上）。毛利率下降的主要原因有二：第一，主要產(chǎn)品電解鉛、電鋅、白銀價(jià)格低位徘徊，盈利空間縮小。報(bào)告期，除鋅精礦毛利率上升外，鋅產(chǎn)品、鉛產(chǎn)品、銀錠毛利率分別下降5.53%、1.53%、18.67%;第二，因公司負(fù)債性融資規(guī)模增加，致使財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅增加。

積極開拓海外資源，進(jìn)一步提高資源儲(chǔ)量。公司在國內(nèi)會(huì)澤、彝良、瀾滄、龍陵等地?fù)碛卸嗵幍V產(chǎn)地;海外投資方面，目前，公司控制了馳宏國際礦業(yè)有限公司53.02%的股份，并間接投資了加拿大塞爾溫鉛鋅礦項(xiàng)目。報(bào)告期，公司啟動(dòng)了對(duì)玻利維亞D銅礦股份有限公司、玻利維亞揚(yáng)帆礦業(yè)有限公司各51%股權(quán)的收購工作，目前正在辦理外匯審批及準(zhǔn)備股權(quán)交割工作。

募投項(xiàng)目有望今年進(jìn)入試生產(chǎn)階段。公司會(huì)澤6萬噸/年粗鉛、10萬噸/年電鋅及渣綜合利用工程項(xiàng)目由于節(jié)能減排、環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)提高，綜合管網(wǎng)增加，局部工藝調(diào)整等因素，建設(shè)期有所延長，預(yù)計(jì)于2013年6月底之前開始試生產(chǎn)，該項(xiàng)目的投產(chǎn)有望使公司鉛鋅精煉產(chǎn)能提升到60萬噸。盈利預(yù)測：經(jīng)測算，公司2013年、2014年每股收益分別為0.183元和0.218元，對(duì)應(yīng)市盈率分別為61.17倍和51.39倍，給予公司“增持”評(píng)級(jí)。由于公司目前PE處于行業(yè)內(nèi)較高水平，且鉛鋅價(jià)格可能短期內(nèi)繼續(xù)維持弱勢震蕩格局，預(yù)計(jì)股價(jià)下行空間仍存，建議投資者以觀望為主。

投資風(fēng)險(xiǎn)：鉛鋅產(chǎn)品和鉛鋅原料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn);貿(mào)易業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn);海外經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。

山東黃金：金價(jià)下跌超預(yù)期，下修盈利預(yù)測

山東黃金 600547

研究機(jī)構(gòu)：東方證券 分析師：徐建花，張新平 撰寫日期：2013-04-25

事件：

公司發(fā)布一季報(bào)，報(bào)告期實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入133.5億元，同比增長3.46%%.實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤5.74億元，同比下降6.93%，折合EPS0.40元，同比下降6.98%。

投資要點(diǎn)

業(yè)績略低于預(yù)期。一季度國內(nèi)黃金均價(jià)329元/克，同比下降4.6%.我們?cè)A(yù)期公司自產(chǎn)金礦產(chǎn)量增長或能抵補(bǔ)價(jià)格下跌影響，實(shí)現(xiàn)業(yè)績持平或小幅增長，業(yè)績低于預(yù)期的一個(gè)重要原因可能是成本/費(fèi)用高于預(yù)期，如固定資產(chǎn)折舊費(fèi)用同比增加，今年一季度固定資產(chǎn)增加顯著。

2013年公司層面看點(diǎn)：（1）公司自產(chǎn)金礦產(chǎn)量增加，受益于采選礦能力提升，預(yù)計(jì)13年公司自產(chǎn)金達(dá)30-31噸，同比增長15%以上。（2）重大資產(chǎn)重組進(jìn)行中。公司4月3日停牌啟動(dòng)重大資產(chǎn)重組，目前仍未復(fù)牌。我們?cè)谀陥?bào)點(diǎn)評(píng)中曾提示，今年或?qū)?dòng)集團(tuán)資產(chǎn)注入，包括山東黃金集團(tuán)12年6月份收購盛大和天承礦業(yè)股權(quán)（權(quán)益黃金儲(chǔ)量82噸），承諾1年內(nèi)啟動(dòng)注入上市公司，以及2011年4月公司公布的定向增發(fā)預(yù)案，擬注入權(quán)益儲(chǔ)量300余噸黃金儲(chǔ)量。若資產(chǎn)重組成功，公司儲(chǔ)量接近翻番。

再次下調(diào)金價(jià)預(yù)測。我們?cè)谀陥?bào)點(diǎn)評(píng)中，曾下修今年金價(jià)預(yù)測9%，至335元/克。但4月以來，受美聯(lián)儲(chǔ)QE退出預(yù)期增強(qiáng)，歐洲主權(quán)債務(wù)國恐拋售黃金的擔(dān)憂以及投機(jī)資金大規(guī)模做空，金價(jià)遭受近30年未見的斷崖式下跌，短短兩日暴跌15%.目前看暴跌后反彈力度較弱。我們下修2013-15年國內(nèi)金價(jià)預(yù)測，自335元/克下調(diào)至310元/克。

財(cái)務(wù)與估值

根據(jù)最新對(duì)金價(jià)和自產(chǎn)金的預(yù)測，我們測算2013-15年EPS分別為1.31/1.38/1.47元（原預(yù)測1.69/1.77/1.85元），鑒于4月以來黃金價(jià)格大跌，預(yù)計(jì)后期全市場均會(huì)下修黃金股的盈利預(yù)測，當(dāng)前wind可比公司估值參考意義失真。我們參考公司過去近兩年P(guān)E估值，取均值25倍PE估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)32.75元。下調(diào)評(píng)級(jí)至增持。

風(fēng)險(xiǎn)提示

自產(chǎn)金礦低于預(yù)期，金價(jià)下跌幅度超預(yù)期，有色金屬估值中樞整體下移。

紫金礦業(yè)：1Q13略低于預(yù)期，成本上升仍為主要風(fēng)險(xiǎn)

紫金礦業(yè) 601899

研究機(jī)構(gòu)：中金公司 分析師：蔡宏宇，鄧賀斐 撰寫日期：2013-05-02

一季報(bào)業(yè)績符合預(yù)期

紫金礦業(yè)2013年一季度實(shí)現(xiàn)收入118億元，同比增長28%，環(huán)比下滑15%;歸屬母公司凈利潤7.2億元，折合每股收益0.03元，同比與環(huán)比下降33%與60%，略低于我們以及市場的預(yù)期。業(yè)績下滑主要由于金屬價(jià)格下滑及成本上升所致。

評(píng)論：（1）春節(jié)因素導(dǎo)致一季度礦產(chǎn)量環(huán)比下滑。當(dāng)期礦產(chǎn)金與礦產(chǎn)銅精礦產(chǎn)量環(huán)比下滑28%與12%，但同比分別上升18%與29%。（2）礦產(chǎn)金單位生產(chǎn)成本繼續(xù)上升。當(dāng)期礦產(chǎn)金單位成本延續(xù)之前漲勢，環(huán)比上漲13%;而礦產(chǎn)銅精礦單位成本環(huán)比基本持平。（3）四季度毛利率環(huán)比下滑。受當(dāng)期單位成本上漲及金價(jià)環(huán)比下滑，整體毛利率下跌7個(gè)點(diǎn)至19%。

發(fā)展趨勢

金銅價(jià)格近期小幅反彈，中期仍將承受壓力。金價(jià)在前期快速下跌后有短期技術(shù)性反彈的機(jī)會(huì)，但在美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢明確的背景下，下半年美聯(lián)儲(chǔ)減小資產(chǎn)購買量可能性增加，美元走強(qiáng)及實(shí)際利率回升，將對(duì)金價(jià)中期表現(xiàn)形成壓力。銅下游需求出現(xiàn)季節(jié)性復(fù)蘇跡象，保稅區(qū)庫存快速下降，支撐銅價(jià)近期反彈;但隨著下半年新增礦山供應(yīng)逐步上產(chǎn)，中期基本面需謹(jǐn)慎觀察。

近年自產(chǎn)礦增量主要來自銅鋅，H股回購有望對(duì)股價(jià)形成支持。

公司在建重點(diǎn)金礦項(xiàng)目預(yù)計(jì)于明后年集中投產(chǎn)，而在此之前自產(chǎn)金礦基本維持在33噸左右水平。去年中建成投產(chǎn)的多寶山銅礦有望于今年達(dá)產(chǎn)，而紫金山銅金礦濕法廠于今年初復(fù)產(chǎn)，均將為2013年公司自產(chǎn)銅礦產(chǎn)量帶來增長;俄羅斯圖瓦及三貴口鉛鋅礦于下半年投產(chǎn)將增加礦產(chǎn)鋅產(chǎn)量。公司計(jì)劃今年回購H股股本的10%，正在有序推進(jìn)當(dāng)中，前期準(zhǔn)備工作已基本完成，H股回購有望對(duì)其股價(jià)起到一定支撐作用。

盈利預(yù)測

假設(shè)維持2013/2014盈利預(yù)測0.18/0.16元。假設(shè)金價(jià)與銅價(jià)今明兩年均價(jià)-14%/-13%與-8%/-3%，單位成本+12%/10%，自產(chǎn)金產(chǎn)量基本持平，自產(chǎn)銅產(chǎn)量+16%/8%，低于共識(shí)0.26/0.26元。

估值與建議

目前估值在板塊低端，下跌幅度相對(duì)有限。金/銅價(jià)每1%變動(dòng)將影響公司盈利0.8%/1.4%。目前A股13/14年P(guān)E18/20倍，H股11x/12x倍。維持H股目標(biāo)價(jià)2.5港元。公司估值便宜，短期下行風(fēng)險(xiǎn)有限。近期下游需求回升有望支撐銅價(jià)與股價(jià)，但中期金、銅價(jià)格承壓對(duì)股價(jià)的壓制值得謹(jǐn)慎關(guān)注。重申紫金H股1.8-3.5港元的交易區(qū)間并維持區(qū)間交易的策略。

風(fēng)險(xiǎn)：金銅價(jià)大幅下跌，募投項(xiàng)目進(jìn)展低于預(yù)期。

中金黃金：業(yè)績下滑，擴(kuò)產(chǎn)增效項(xiàng)目將在未來推動(dòng)產(chǎn)量增長

中金黃金 600489

研究機(jī)構(gòu)：銀河證券 分析師：孫勇 撰寫日期：2013-04-27

1.事件

公司發(fā)布2012年報(bào)及2013年一季報(bào)。2012年度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入總計(jì)360.52億，同比增長8.56%。歸屬于母公司股東的凈利潤為15.57億，同比下降15.69%。對(duì)應(yīng)的每股收益為0.53元。2013年第一季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入75.83億，同比增長17.78%。歸屬于母公司股東的凈利潤為3.85億，同比下降6.51%。對(duì)應(yīng)的每股收益為0.13元。

2.我們的分析與判斷

（一）盈利下滑，標(biāo)準(zhǔn)金產(chǎn)量增速提升公司2012年及2013年一季度凈利潤均同比減少。2012年度盈利減少的原因一方面因?yàn)榈V石入選品位有所下降及銅價(jià)下滑壓縮整體毛利率，另一方面因?yàn)楫a(chǎn)量受自然災(zāi)害影響。2013年第一季度，國內(nèi)黃金現(xiàn)貨均價(jià)同比下降約4.92%，國內(nèi)銅現(xiàn)貨均價(jià)下降約2.87%。主要商品價(jià)格下滑降低盈利空間。2012年度公司生產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)金109.84噸，礦產(chǎn)金24.47噸。其中標(biāo)準(zhǔn)金產(chǎn)量同比增速為20.8%，比去年高約15個(gè)百分點(diǎn)。而礦產(chǎn)金增速約為8.6%，低于過去三年平均水平。

（二）技改項(xiàng)目接連推出，礦產(chǎn)金生產(chǎn)能力未來有望增強(qiáng)公司陸續(xù)開展數(shù)項(xiàng)技改工程，包括新疆金福礦業(yè)2000t/d項(xiàng)目、包頭鑫達(dá)4500t/d項(xiàng)目等十余項(xiàng)。預(yù)計(jì)大多數(shù)項(xiàng)目將于2015年釋放產(chǎn)能。如順利完成這些擴(kuò)產(chǎn)增效項(xiàng)目，公司將新增礦山選冶處理能力9800噸/日，新增黃金產(chǎn)量5噸以上。采選擴(kuò)張項(xiàng)目的逐步推出，有利于公司保持礦產(chǎn)金產(chǎn)量的增速，盈利能力或有提升空間。

（三）現(xiàn)有黃金儲(chǔ)量龐大，看好未來資源擴(kuò)張前景截止2012年年底公司保有黃金資源儲(chǔ)量金金屬量592.16噸，公司全年新增資源量69.89噸。在行業(yè)內(nèi)為高儲(chǔ)量水平。公司控股股東中國黃金集團(tuán)向公司做出非競爭承諾，將會(huì)把境內(nèi)黃金資源逐步注入中金黃金。集團(tuán)下屬黃金企業(yè)遍布全國主要產(chǎn)金地區(qū)，年產(chǎn)黃金約占全國黃金總產(chǎn)量的20%，控制的黃金儲(chǔ)量占全國黃金總儲(chǔ)量的30%以上。未來資源注入預(yù)期為公司的資源擴(kuò)張?zhí)峁┝吮Ｕ稀Ｄ壳肮局饕ㄟ^外部收購及在原有礦產(chǎn)周邊開展地質(zhì)探礦來保持資源增長。 3.投資建議目前我們預(yù)測公司2013至2015年EPS分別為0.60元、0.68元和0.66元。目前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE為20.8倍、18.1倍和18.7倍。維持“推薦”評(píng)級(jí)。

4.風(fēng)險(xiǎn)提示黃金價(jià)格風(fēng)險(xiǎn);礦產(chǎn)開發(fā)風(fēng)險(xiǎn);產(chǎn)能低于預(yù)期

寶鈦股份：量價(jià)齊跌導(dǎo)致業(yè)績下滑

寶鈦股份 600456

研究機(jī)構(gòu)：瑞銀證券 分析師：林浩祥 撰寫日期：2013-03-08

2012年收入及利潤大幅下滑。

2012年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入23.36億元，同比下滑20.02%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤585.39萬元，同比大幅下滑90.51%，對(duì)應(yīng)2012年EPS為0.014元，基本符合我們之前的預(yù)期。

量價(jià)齊跌導(dǎo)致盈利能力下滑。

公司2012年實(shí)現(xiàn)鈦產(chǎn)品銷售量14526.12噸，同比下滑20.68%，其中鈦材8199.69噸，同比下滑31.214%;與此同時(shí)，海綿鈦價(jià)格2012年均價(jià)同比下滑幅度達(dá)到14.74%。在需求不振的背景下，量價(jià)齊跌導(dǎo)致公司盈利能力持續(xù)下滑，海綿鈦?zhàn)呷跻鄬?dǎo)致公司控股67%的子公司華神鈦業(yè)盈利大幅下滑。

募投項(xiàng)目可望2013年投產(chǎn)。

我們預(yù)計(jì)公司5000噸鈦帶生產(chǎn)線、萬噸自由鍛壓機(jī)以及華神鈦業(yè)的海綿鈦全流程改造項(xiàng)目可望于今年投產(chǎn)，將顯著改善公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，前景長期看好。

但短期內(nèi)大量在建工程轉(zhuǎn)固可能造成初期折舊壓力較大，而項(xiàng)目投產(chǎn)初期均需要一定產(chǎn)能投放期，因此我們預(yù)計(jì)募投項(xiàng)目對(duì)今年業(yè)績的貢獻(xiàn)將相對(duì)有限。

估值：小幅上調(diào)目標(biāo)價(jià)至18.4元，維持“中性”評(píng)級(jí)。

我們小幅下調(diào)對(duì)公司2013-15年的盈利預(yù)測至0.13/0.29/0.59元（原為0.13/0.31/0.65元）。考慮到整體融資成本的下降，在WACC為8.6%（原為8.8%）的假設(shè)下，基于瑞銀VCAM模型進(jìn)行現(xiàn)金流貼現(xiàn)，小幅上調(diào)目標(biāo)價(jià)至18.4元，維持“中性”評(píng)級(jí)。

包鋼稀土：2013q1業(yè)績同比減80%，稀土價(jià)格仍低迷

包鋼稀土 600111

研究機(jī)構(gòu)：群益證券（香港） 分析師：李曉璐 撰寫日期：2013-04-23

結(jié)論與建議：

公司發(fā)布2013年首季業(yè)績，受稀土量價(jià)齊跌的影響，一季度實(shí)現(xiàn)歸屬母公司所有者凈利潤2.45億元，同比下降80%。當(dāng)前稀土價(jià)格仍在下跌，且下游需求并未出現(xiàn)根本好轉(zhuǎn)，受此影響，我們預(yù)計(jì)2013年公司業(yè)績同比下降70%。

當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2013年和2014年P(guān)/E為160倍和147倍，維持中性評(píng)級(jí)。

公司發(fā)布2013年第一季度業(yè)績報(bào)告：實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入22.96億元（當(dāng)期新增應(yīng)收賬款近12億元），同比下降35.69%;實(shí)現(xiàn)歸屬母公司所有者凈利潤2.45億元，同比下降79.68%;基本每股收益為0.101元。

一季度業(yè)績同比下滑的原因主要是：公司原輔材料采購成本有所上升，以及各類稀土產(chǎn)品價(jià)格同比大幅下降，市場成交量同比減少，使一季度毛利率同比下降33個(gè)百分點(diǎn)至28%。

從稀土的價(jià)格走勢看，價(jià)格從2012年初開始呈現(xiàn)單邊下跌行情，目前未有好轉(zhuǎn)。以上海市場價(jià)格為參考，截至2013年4月12日，氧化鑭、氧化鈰、氧化釹、氧化譜的價(jià)格較2012年底分別下跌33%、25%、22%和10%。

同期金屬鑭、金屬譜、金屬釹、金屬鈰的價(jià)格較2012年底分別下跌18%、0%、7%和34%。

從3月份召開的“2013第三屆中國稀土市場研討會(huì)”上了解到，稀土下游企業(yè)開工率低至五六成，經(jīng)營十分慘澹。

1997年至2011年，就稀土礦漿的購買價(jià)格，母公司與包鋼稀土在14年間只進(jìn)行過一次調(diào)整。從2012年開始，稀土礦漿的供應(yīng)價(jià)格以市場定價(jià)為原則，每年調(diào)整兩次，導(dǎo)致公司從母公司采購的礦漿成本較此前大幅提高，公司原料成本優(yōu)勢被大大削弱。

我們認(rèn)為，稀土價(jià)格分享政策紅利而暴漲的時(shí)代已經(jīng)完結(jié)，未來的稀土價(jià)格將逐步回歸行業(yè)基本面。從行業(yè)基本面來看，由于需求低迷，稀土價(jià)格目前仍在下跌。由于價(jià)格呈現(xiàn)單邊下跌趨勢，若2013年下游需求繼續(xù)低迷，預(yù)計(jì)2013年稀土均價(jià)同比可能繼續(xù)下降。

盈利預(yù)測：綜合我們對(duì)年內(nèi)稀土價(jià)格的判斷，不考慮整合12家企業(yè)的并表影響，維持公司盈利預(yù)測。預(yù)計(jì)公司2013年和2014年可實(shí)現(xiàn)凈利潤4.51億元（YOY-70%，對(duì)應(yīng)EPS為0.19元）和4.92億元（YOY+9%，對(duì)應(yīng)EPS為0.20元）。

廈門鎢業(yè)：強(qiáng)化深加工優(yōu)勢，保障原材料供應(yīng)

廈門鎢業(yè) 600549

研究機(jī)構(gòu)：東北證券 分析師：陳炳輝 撰寫日期：2013-05-14

鎢是我國的優(yōu)勢資源，極具戰(zhàn)略價(jià)值。我國是鎢礦的主產(chǎn)國，目前對(duì)鎢開采實(shí)行總量控制，十二五，總量控制的規(guī)劃目標(biāo)僅每年增長1%。鎢行業(yè)整體分散，五礦、江鎢、廈鎢為核心企業(yè)優(yōu)勢突出，話語權(quán)較強(qiáng)。鎢需求受制造業(yè)恢復(fù)推動(dòng)將有所回升。同時(shí)受國內(nèi)收儲(chǔ)政策預(yù)期影響，鎢價(jià)有持續(xù)上漲的預(yù)期。

大力開拓資源，做強(qiáng)硬質(zhì)合金。公司通過合資豫鷺礦業(yè)，開發(fā)行洛鎢礦和陽儲(chǔ)山鎢礦，成為主要的鎢資源開采企業(yè)，集團(tuán)資源支持仍有潛力;冶煉環(huán)節(jié)，公司APT產(chǎn)能領(lǐng)先全球;公司擁有2500噸硬質(zhì)合金產(chǎn)能，利用率已達(dá)極限，刀片項(xiàng)目的擴(kuò)建逐步投產(chǎn)，公司將通過建設(shè)九江、洛陽兩大基地，共6500噸產(chǎn)能，強(qiáng)化硬質(zhì)合金業(yè)務(wù)，并通過向礦山刀具等下游拓展，延伸產(chǎn)業(yè)鏈，提升附加值。公司自主創(chuàng)新形成的鎢冶煉、硬質(zhì)合金、刀具技術(shù)是公司做強(qiáng)的法寶。布局稀土，整合上游，推進(jìn)深加工。公司自2006年進(jìn)入稀土業(yè)務(wù)展開布局，目前，已基本整合龍巖市的稀土資源，控制了當(dāng)?shù)厝井a(chǎn)礦證，并已展開三明稀土的整合工作。其成功整合的案例得到各方認(rèn)可，并進(jìn)一步被福建省確立為福建稀土的整合主體。在資源的保障之下，公司著力推進(jìn)深加工，3000噸稀土永磁與1000噸發(fā)光粉項(xiàng)目投產(chǎn)。稀土業(yè)務(wù)的展開，將進(jìn)一步推動(dòng)公司做大。鞏固電池材料業(yè)務(wù)。公司現(xiàn)擁有5000噸貯氫合金粉、2000噸鈷酸鋰產(chǎn)能，新建的1000噸錳酸鋰、5000噸三元材料產(chǎn)能也已投產(chǎn)，電池材料產(chǎn)銷量已居國內(nèi)前三，貯氫合金粉連續(xù)3年全國第一。

房地產(chǎn)業(yè)務(wù)是公司一個(gè)時(shí)期的利潤增長點(diǎn)。目前公司的開發(fā)項(xiàng)目主要是廈門海峽國際社區(qū)和漳州原石灘社區(qū)兩個(gè)項(xiàng)目。預(yù)計(jì)，2013年和2014年，房地產(chǎn)項(xiàng)目確認(rèn)收入可為公司貢獻(xiàn)收入各10多億元。

業(yè)績預(yù)測與評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2013和2014年的EPS分別為0.78元和1.03元，目前的PE水平為40倍和30倍，維持謹(jǐn)慎推薦評(píng)級(jí)。強(qiáng)調(diào)公司在稀土、鎢資源上增長潛力及在硬質(zhì)合金上的技術(shù)與產(chǎn)能優(yōu)勢。

風(fēng)險(xiǎn)提示：鎢鉬、稀土產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)下跌風(fēng)險(xiǎn);稀土行業(yè)政策及效果不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn);房地產(chǎn)業(yè)務(wù)遭受政策沖擊風(fēng)險(xiǎn)等。

中色股份：新豐冶煉項(xiàng)目獲批，稀土帝國若隱若現(xiàn)

中色股份 000758

研究機(jī)構(gòu)：廣發(fā)證券 分析師：巨國賢 撰寫日期：2013-05-20

新豐項(xiàng)目獲批，權(quán)益配額翻倍

公司控股子公司（持股76%）“中色南方稀土（新豐）有限公司”的7000噸/年稀土分離冶煉項(xiàng)目獲得國家發(fā)改委批準(zhǔn)。該項(xiàng)目是公司控股子公司廣東珠江稀土有限公司（持股72%，配額約2000噸）與江蘇卓群納米稀土股份有限公司（配額約800噸）和常熟市盛昌稀土科技有限公司（配額約800噸）的異地搬遷項(xiàng)目，因此我們預(yù)計(jì)該項(xiàng)目建成后將獲得3600噸以上冶煉配額，其中公司權(quán)益配額2736噸，較現(xiàn)有權(quán)益配額翻倍（1440噸）。

整合兼顧各方利益，稀土帝國若隱若現(xiàn)

中色南方稀土位于廣東省韶關(guān)市新豐縣，是目前中國國內(nèi)資源儲(chǔ)量大、保護(hù)完好的中重稀土礦區(qū)。通過測算我們發(fā)現(xiàn)每噸新豐稀土氧化物毛利約在10萬元以上，利潤遠(yuǎn)高于以礦產(chǎn)品（3-5萬元/噸）的形式對(duì)外銷售，因此我們認(rèn)為中色南方稀土獲批符合當(dāng)?shù)卣睦嬖V求，為后期與地方政府合作整合區(qū)域內(nèi)稀土資源，分享稀土礦產(chǎn)收益打下了良好的基礎(chǔ)。

海內(nèi)外資源擴(kuò)張均可能存在驚喜

多個(gè)項(xiàng)目處于孵化階段可能存在驚喜。公司在內(nèi)蒙東部區(qū)域擁有15個(gè)探礦權(quán)，該區(qū)域位于大興安嶺南成礦帶;公司與宜興新威集團(tuán)合作在緬甸開發(fā)多金屬資源;公司與俄羅斯東西伯利亞金屬公司（MBC）、國家開發(fā)銀行簽訂《融資合作原則協(xié)議》，擬購買奧杰羅鉛鋅項(xiàng)目50%的股權(quán)。

給予“買入”評(píng)級(jí)

考慮到稀土指令性生產(chǎn)計(jì)劃（冶煉配額）代表了稀土冶煉企業(yè)的盈利能力，我們采用可比公司“單億市值配額量”的方法對(duì)其進(jìn)行估值，結(jié)合公司鉛鋅及其他業(yè)務(wù)估值，我們認(rèn)為公司合理價(jià)值為18.94元，預(yù)計(jì)公司13-15年的EPS為0.21元、0.42元、0.80元，給予公司“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

新豐項(xiàng)目進(jìn)度慢于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);稀土價(jià)格繼續(xù)大幅下跌的風(fēng)險(xiǎn);稀土合作項(xiàng)目進(jìn)展低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

東方鉭業(yè)：新業(yè)務(wù)尚未貢獻(xiàn)利潤，拖累主業(yè)

東方鉭業(yè) 000962

研究機(jī)構(gòu)：海通證券 分析師：施毅，劉博 撰寫日期：2013-03-21

事件：近日公司公布2012年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)共實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入22.48億元，比上年同期降低3.24%。實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤為1.04億元，對(duì)應(yīng)攤薄后EPS為0.24元，同比下降55.88%。歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤為-770萬元，非經(jīng)常性損益主要為政府補(bǔ)助1.6億元。擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.4元（含稅）。

主要結(jié)論：公司主業(yè)鉭制品盈利穩(wěn)定，未來業(yè)績?cè)隽恐饕獊碜孕庐a(chǎn)品逐漸扭虧。預(yù)計(jì)2013-15年EPS分別為0.30、0.40和0.42元。給予公司2013年EPS50倍估值水平（低于行業(yè)平均估值60倍），目標(biāo)價(jià)15.00元，增持評(píng)級(jí)。不確定性為下游需求疲弱導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)格低迷。

點(diǎn)評(píng)：主營業(yè)務(wù)拆分-鉭制品盈利保持穩(wěn)定。公司主營分為鉭制品，碳化硅，能源新材料和鈦產(chǎn)品。2012年鉭制品的營業(yè)毛利額在2.7億元，毛利率為23%，基本符合預(yù)期。碳化硅和能源新材料業(yè)務(wù)顯然在下半年得到好轉(zhuǎn)，但是兩塊業(yè)務(wù)仍舊處于虧損狀態(tài)。