分析師表示，大傳媒產業未來5年至10年將處于黃金發展階段。投資股票必須盯緊宏觀政策指揮棒再次被A股市場所證實。今年以來在上證指數累計下跌9.93%，大部分股票都處于回落之時，受到經濟轉型與調結構政策扶持的網絡與傳媒類公司股價卻持續上漲，風景獨好。（股市有風險，投資需謹慎。文中提及個股僅供參考，不做買賣建議。）

政策催生文化傳媒雄起

統計數據顯示，截至昨日，歸屬于網絡與傳媒的教育傳媒板塊今年以來累計上漲50.70%，位居各板塊漲幅榜首。

在網絡與傳媒股不斷上漲的同時，利好政策也相伴著不斷出臺。今年早些時候國家新聞出版廣電總局組建；國務院總理李克強7月12日主持召開國務院常務會議，會議要求，促進信息消費，要把握好市場導向、改革推進、需求引領、有序安全發展的原則，推進工業化和信息化深度融合；7月17日國家新聞出版廣電總局明確“三定”方案，這也為網絡與傳媒公司今后的發展打下了基礎。

“大傳媒產業未來5年到10年將處于黃金發展階段。”廣發證券分析師趙宇杰表示，“技術進步帶來產業變革和跨越式發展、消費升級的內在需求、政策的外在驅動，將共同促進傳媒產業的結構性牛市。”

對于國家新聞出版廣電總局“三定”方案，日信證券認為，出版領域涉及取消和下放職能最多，有利于平面媒體的繁榮。

從網絡與傳媒類個股的未來走勢看，多數機構保持了樂觀的態度，認為在相關政策的扶持下，該板塊業績將得到大幅提升，偏高的估值也會得以修正回落。

華泰證券最新研究報告顯示，傳統傳媒發展平緩，投資機會將會因政策驅動的跨行業、跨區域、集團化和改制轉型等的兌現而顯現。

中信證券分析師皮舜表示，傳媒板塊表現將區別于整個大盤。傳媒板塊具備成長性與抗周期性，能夠兼顧估值與事件觸發驅動，實現成長與價值雙飛。

同時皮舜建議投資者把握兩條投資主線：一是朝陽成長與模式創新的個股，二是制度變革與業態轉型的個股。（證券日報）

文化傳媒行業主題研究系列之娛樂制造業：創造奇跡，尊重經驗

類別：行業研究 機構：中國民族證券有限責任公司 研究員：欒雪飛 日期：2013-05-23

互聯網是大氣洋流和航線改繪，極大化分工打破供需界限，內容生產流程發生質變，這比依賴單一廣告收入更為嚴峻。持續降價是行業最大的長線風險，強者恒強，龍頭企業ROIC長期上升。廣告單一收入模式改變使廣告商面臨長線風險；美國付費電視系統是需求端拉動的可選消費，制臺網強大的共生系統讓付費電視這一可選消費品不斷穿越周期；國內電視臺制播關系定位不清，讓電視劇成為供給端推動的吉芬商品。

單一廣告收入和與美國市嘗互聯網市場不符的陳舊生產流程，是國內電視劇越過波峰處于向下通道的兩大基本制度性原因。未來電視劇在電視系統內地位將繼續下降，互聯網系統內地位也無從改善。在這一吉芬商品世界里，傳統電視產業鏈的定價權邏輯是，電視劇小于電視臺和視頻網站，電視臺小于廣告主。品牌企業規模撐起電視臺價值的天花板，電視臺規模撐起電視劇價值的天花板；國內電視劇更符合制造業屬性，從需求端關注轉向供給端關注。一輪資金驅動的成本推動的提價，把控制成本當做核心要素的企業活下來；市場在尋找文化產業鏈效應下的強大聯盟，是定位娛樂業為可選消費屬性，期待類似于房地產產業鏈的形成。然而娛樂業的資產變現力、現金流能力、剛需屬性、可復制性都與房地產不同，城鎮化與娛樂業的相關度弱，產業鏈帶動效應弱；從出版社和影視公司整合角度看，形成綜合傳媒集團不具備軟實力；行業估值：從電視劇和出版社的三年一期財務分析來看，毛利率指標不具有投資指導意義，收入利潤增長不支持動態估值。下調娛樂制造行業估值至“中性”評級；公司推薦：影視劇行業推薦成本控制力較強的華策影視和光線傳媒；出版行業推薦已初具統合框架的浙報傳媒。估值較高，擇機介入。

傳媒行業：一二級市場此消彼漲，調整與反彈相互交錯

類別：行業研究 機構：中信建投證券股份有限公司 研究員：朱律，陶靜 日期：2013-05-22

本周核心投資觀點

傳媒板塊繼續領跑大盤，整合營銷、影視板塊表現不俗

上周，A股再度升近2%，上證綜指突破60日均線并逼近2300點關口，且連續實現三周上揚。從一周行業指數來看，上證指上周，市場在多重利好消息的刺激下，周三起連續三日收陽線，上證綜指在周五突破60日均線。從行業指數來看，上證指數、滬深300和深證成指分別上漲1.60%、2.02%和1.93%，其中傳媒行業整體繼續維持近來的趨勢，板塊整體表現出色，連續多周跑贏大盤，單周漲幅高達6.55%。

上周重點推薦標的藍色光標、華誼兄弟、華策影視等實現超過10%漲幅。其中華誼兄弟受益所持掌趣科技股份減持510萬股，非經常損益增加，增厚當年業績0.3元左右；藍色光標市場經過短期調整過后，市場對其下半年外延發展和價值重新認識，漲幅超過17%；其他如華策影視、省廣股份、華誼嘉信等也均有上佳表現。

一二級市場此消彼漲，調整與反彈相互交錯

我們認為，傳媒互聯網龍頭企業迎來了良好的發展環境與機遇，面對快速的擴張與增長，產業內的整合逐漸成為市場的趨勢，加速自身的產業鏈延伸和平臺化、產業化拓展的訴求加強，而一級市仇熱情緒消減，機構退出的訴求，帶來的二級市場的持續繁榮，相關重點龍頭公司自然成為資金追逐和集聚的對象。

但繁榮的另一方面是估值壓力，傳媒板塊整體估值超過30倍，接近創業板成立以來最高水平，但由于整個板塊呈現多熱點的狀態，因此板塊呈現調整與反彈的交錯式行情。我們認為短期這種交錯式行情仍將維持。

關注行業龍頭企業，不乏絕對收益標的

上周五百視通公告與CNTV合資公司實質落地，我們認為市場一直擔憂的IPTV發展關系已初步理順，對百視通而言，既有用戶將逐漸穩定，而市場空間則將逐步打開。同時華誼兄弟上周的可交易金融資產處置完畢將極大有利于公司當年業績的釋放和未來產業的拓展。因此本周建議重點關注：華誼兄弟、百視通、光線傳媒、樂視網、藍色光標、掌趣科技、華策影視、華錄百納、浙報傳媒等。

奧飛動漫：內容和渠道雙提升，大動漫娛樂產業平臺成效漸顯

奧飛動漫 002292 傳播與文化

研究機構：方正證券分析師：王玉撰寫日期：2013-05-21

我們有別于市場的觀點：

動漫行業在我國尚處起步期，行業空間巨大我國動漫產業尚處行業爆發初期，近年已經表現出強勁的發展勢頭，目前動漫產業年均復合增長率超過30%，我們認為動漫行業會維持快速增長，同時玩具、游戲、嬰童服飾等動漫相關衍生產業一旦爆發，會呈級數增長。

公司大動漫娛樂產業的全產業鏈運營模式日趨完善，平臺價值顯現公司是國內最具價值的動漫產業平臺，產業鏈布局日趨完善，公司以原創動漫內容為核心驅動，帶動玩具、嬰童服飾等相關產業協同發展，平臺價值日益顯現。

公司2011年投資收購執誠服飾，2012年投資收購明星創意動畫、樂客友聯、精合動漫、萬象娛通等公司，進一步在內容上獲得提升并將業務拓展至童裝童鞋、舞臺劇、移動互聯等領域，公司還與美國孩之寶簽訂投資意向書，共同運作國際市場，產業布局明顯加快。

內容和渠道掌控力雙提升下，盈利躍升空間打開

公司內容的原創能力一直在不斷提升，近年公司不斷擴充自身創意團隊，同時同北上廣等地相關領域的領先公司以參股和協議的方式深度合作，公司原創動漫內容的創意和整合能力不斷加強。

公司渠道已經全線布局，在渠道上的掌控力也繼續加強，今年公司拿回渠道的宣傳培訓職能，同時調升產品出廠價，我們認為公司對渠道的掌控力會不斷增強，盈利躍升空間已經打開。

關鍵假設點：

（1）我國動漫行業未來三年仍會有超過30%的復合增速。

（2）公司未來會繼續提升內容品質和加強對渠道的掌控力。

（3）公司產業布局沒有重大變化

投資評級與估值：

預計2013-2015年EPS為0.41、0.52、0.71元，對應PE為46.43、36.90、26.88倍，首次覆蓋，給予“增持”評級。

股價表現的催化劑：

動漫行業景氣度持續提升，公司新業務拓展超預期，價格繼續提升

核心假設風險：

新產品銷售不達預期，新業務拓展進度不達預期，核心團隊流失

浙報傳媒：估值向新媒體靠攏中

浙報傳媒 600633 傳播與文化

研究機構：國泰君安證券分析師：高輝，湯志彥撰寫日期：2013-05-20

本報告導讀：

目前A股的新媒體板塊估值已處高位，而向新媒體轉型的浙報價值卻被市出視，估值提升及業務改善將是主要驅動力，上調目標價至21元，維持增持評級。

事件：

5.17參加公司2012年度業績說明會，與公司高管進行深入溝通。

評論：

核心觀點：作為區域壟斷的報業集團，公司向新媒體滲透戰略值得肯定并取得成效，目前A股的新媒體板塊估值已處高位，而向新媒體轉型的浙報價值卻被市出視，估值提升及業務改善將是主要驅動力，給予動態估值25倍（按2013年備考業績0.85元測算），上調目標價至21元，維持增持評級。

假設邊鋒、浩方資產5月份開始并表，盈利預測：2013-2015年EPS0.75元、0.96元、1.05元。

市場擔憂公司向新媒體滲透是否會成功，我們認為，地處優秀互聯網企業聚居地杭州的先天優勢及高管的銳意進取精神是其成功進軍新媒體的有力保障；市場擔憂報紙等傳統業務會拖累公司業績，我們認為，報業的區域性特質決定其作為現金牛業務的存在價值。

核心假設：A股新媒體上市公司估值繼續維持高位催化劑：基于公司新媒體平臺的移動互聯業務取得突破性進展、傳統業務向影視板塊滲透初見成效、地方政府對文化企業的支持力度加大。

華誼兄弟：因投資收益和電影項目儲備豐富而上調目標價格

華誼兄弟 300027 傳播與文化

研究機構：高盛高華證券分析師：廖緒發，劉智景撰寫日期：2013-05-17

最新事件

華誼兄弟宣布于5月13日出售了510萬股所持有的移動游戲開發商掌趣科技（300315.SZ）股票。管理層表示，交易總價值為人民幣2.853億元，預計將轉化為投資收益，并顯著提升華誼兄弟2013年盈利。減持后，華誼兄弟在掌趣科技的持股從15.73%降至12.61%。

潛在影響

華誼兄弟在2012年5月掌趣科技上市前向該公司投資人民幣1.485億元，截至2013年5月13日前持有2，574萬股。掌趣科技上市以來一直表現強勁。我們認為出售掌趣科技股份所獲得的投資收益有助于降低華誼的高財務杠桿（2013年一季度負債權益比為0.92），且充足的現金將給予華誼更多橫向和垂直整合的機會，從而鞏固行業領先地位。我們也更加看好華誼兄弟的電影業務，因為公司2013年下半年電影項目儲備豐富且發行實力雄厚。公司計劃在暑假期間在中國與韓國同時上映3D電影《大明猩》，這部電影憑借一流的演員陣容和有利的發行時間有望取得不俗的票房成績。

估值

我們將2013-2015年每股盈利預測上調32%-38%，其中2013年預測主要反映出售掌趣科技股份的投資收益，而2014-2015年預測則計入了豐富的電影項目儲備。我們相應地將基于PEG的12個月目標價格從人民幣18.47元上調42%至人民幣26.08元（目標PEG維持1.0倍不變）。鑒于當前估值合理（2013年預期市盈率為30倍，而行業均值為31倍），我們維持對該股的中性評級。

主要風險

電影票房高于/低于預期。

中南傳媒：在“全業務經營”時代再認識公司的價值

中南傳媒 601098 傳播與文化

研究機構：光大證券分析師：孫金霞，張良衛撰寫日期：2013-04-11

發展穩中求快，成長與盈利能力皆為行業翹楚公司2012年的經營發展，再一次印證了我們一直以來對公司的斷：“穩健向上，業績增長明確，安全性突出，規模與效率并舉”。我們認為，公司在高基數上依托主營實現營收18.3%、凈利潤17.1%的增長，難能可貴。公司是出版傳媒板塊龍頭，也是A股傳媒行業的大體量公司，2010-2012年每年營收較上年增速在15%以上，凈利潤增速分別為23.8%、35.1%、17.2%，屬于業內翹楚。按照目前各項業務的態勢和走勢看，2013年、2014年保持“穩中求快”的增速水平難度不大。毛利率2009年以來穩定在38%以上，高于同行公司。2012年之前基本在40%左右，2012年由于低毛利的物資貿易業務規模擴張，整體毛利率才有所下降到38.7%。公司的凈資產回報率在11%以上，也是優于出版傳媒板塊的其他公司。

文化管理改革與新媒體商業模式趨于清晰，廓清公司擴張的不明確性

預計公司的并購和對外投資之路將加快，一方面是政策上徹底明朗，一方面是新媒體經過前幾年的發展，在商業模式和盈利能力上更加清晰，使投資能夠取得較為確定的回報，從而資金的安全性和有效性有保障。“大文化”管理指明了打造有競爭力、影響力、感染力的傳媒集團，這一政策抉擇也符合傳媒行業屬性和規律，傳媒必然走全媒體經營之路，進入“全業務時代”，才能降低因產品和服務的不可先知性、消費的不可退還性而帶來的風險。

我們認為，分析文化產業的環境、政策導向和公司自身的優勢，公司2013年開展并購是成熟的舉措。從業務版圖來看，目前唯獨缺少視聽板塊。而影視的收購目前已不存在較大政策障礙，在這方面有所突破的可能性很大。此外，公司已經在加快的“內容數字化”進程，也有望通過并購進一步推動，后續的并購和對外投資，這也將是所圍繞的一個重點，加快傳統優勢和新型業態的融合。

估值與評級：

公司既有走在前列的戰略規劃和對標培生集團的發展雄心，也有清晰的實現路徑。2013年-2015年EPS分別為0.62元、0.74元、0.87元。當前股價對應2012年為17倍，對應2013年為14倍，低于傳統媒體板塊的平均PE水平。當前股價未反映公司作為行業龍頭在傳媒全業務時代的價值。維持買入評級，6個月目標價12.4-13.6元，對應2013年20-22倍。

風險提示：

新媒體沖擊加劇，轉型發展成效低于預期。

樂視網：實現網絡入口資源的全方位爭奪

樂視網 300104 計算機行業

研究機構：上海證券分析師：陳啟書撰寫日期：2013-05-19

實現互聯網電視產業應用的重大突破

近期，公司在京宣布，公司聯合全球頂尖面板商夏普、智能芯片商美國高通公司、硬件制造商富士康以及播控平臺合作方CNTV，正式推出全球首款4核1.7GHz，全球速度最快、最高性價比的智能電視-樂視TV超級電視X60.

公司表示，超級電視首先是超級配置，硬件配置上采用高通推出的全球首款4核1.7GHz智能電視芯片，并搭配標準DDR32G超高速內存和業內最快的Adreno320圖形處理器；在應用系統方面，是基于安卓深入修改的UI，并具備語音和體感交互等八項人性化交互方式；其次，在內容方面，除了有著視頻平臺，同時還具備各類應用平臺；其中，視頻平臺方面，有著自身的超大影視庫，還有著合作方CNTV播控平臺的支撐；在應用平臺方面，也有著游戲、娛樂、生活、工具、閱讀等各種完整的應用，用戶可以快速的下載符合電視屏幕的應用程序。

所以，Letv超級電視用戶，完全可以通過互聯網，進行視頻、游戲、娛樂和閱讀等各種互聯網電腦終端的應用，Letv超級電視將實現標準的互聯網電視模式。

此前，廣電總局曾發布《關于嚴禁通過互聯網經機頂盒向電視機終端提供視聽節目服務的通知》，明確提出，“目前國家廣電總局沒有批準任何一家單位可以通過互聯網經機頂盒（或DVD機等）向電視機終端提供視聽節目服務。”后來，廣電總局又發布了《持有互聯網電視牌照機構運營管理要求》，在一定程度上鼓勵運營和引導互聯網電視產業的發展。但同時條文又要求，集成機構所選擇合作的互聯網電視終端產品，只能嵌入一個互聯網電視集成平臺的地址，終端產品與平臺之間是完全綁定的關系，集成平臺對終端產品的控制和管理具有唯一性。

所以，雖國內智能電視出廠量占比較大，但由于在互聯網內容提供環節存在著嚴重制度性的限制，使得國內互聯網電視的實際應用和普及大大落后于群眾和產業界的實際需求。

雖然廣電總局在互聯網電視政策上有了一定的松動，但國內一直缺乏大規模的互聯網電視產業的實際應用。所以，公司推出超級電視和全新的互聯網電視業務模式標志了國內互聯網電視產業正式開始了“大規模”“顛覆式”的應用和推廣。這是在互聯網電視廣電政策和實際市場應用需求矛盾之間的重大突破。

實現互聯網電視屏入口資源的爭奪

公司宣布推出的超級電視主要有2款產品，其中X60是公司推出超級電視中的旗艦產品，售價6999元，同時推出的普及型產品S40，售價1999元。樂視X60性能是國內外同類產品兩倍，價格僅為一半，甚至接近或低于生產和流通的成本，所以，在價格上也是“顛覆式”的。

在銷售環節方面，公司將采取全新的“CP2C模式”，CP2C（customerplanningtocustomer）是一種新型的營銷模式，是根據客戶需求定制生產和銷售的模式。該模式下，公司可實現根據用戶部分需求定制后，產品生產后就可以直達用戶，這種模式下剔除了營銷成本、渠道成本和不合理的品牌溢價，大大有利于用戶價值的最大化。

在盈利模式上，“超級電視”并不依賴硬件盈利，而采取應用下載付費、廣告、應用內付費、定制應用授權費等四重盈利模式。公司表示，超級電視以及樂視盒子，只要能夠達到百萬級的量，那么就可以顯示出較大的廣告價值。譬如，比較頂級的幾家省級衛視，包括湖南衛視在內，在它們非常優秀的欄目和時間段，收視率在1.5%到2%左右，也就是能覆蓋到四五百萬的家庭，但它們的廣告收入已經達到六七十億元了。

“樂視網每個月的獨立訪問用戶2.5億~3億，現在如何將樂視網的用戶轉成大屏的用戶，才是最重要的課題”。

所以，公司超低價推出“超級電視”，其目的不是要爭奪智能電視終端銷售市場，而是想以超低價來吸引更多的電視購買用戶，加上其豐富的內容服務，從而爭奪并鎖定廣大電視屏用戶。

公司一直強調“一云多屏”，此次推出超級智能電視，其目標是實現從云端到終端，完成對PC、pad、手機、電視等多屏的全面覆蓋。之前推出過樂視盒子，但此次推出超低價和超高性能的超級電視，將更具備吸引力和黏性，從而實現網絡入口資源的全方位爭奪。

投資建議：

預計2013-2015年公司可分別實現營業收入同比增長33.84%、45.18%和59.94%；分別實現歸屬于母公司所有者的凈利潤同比增長18.29%、60.65%和84.75%；分別實現每股收益0.55元、0.88元和1.63元。目前股價對應2013-2015年的動態市盈率分別為77.66、48.34和26.17倍。

短期看，公司銷售超低價的智能電視，將導致成本大幅上升，毛利率下降，從而影響公司收益率。但由于超低價格，有具備較大的客戶吸引力，其百萬級的超級電視用戶應該很快達到既定目標，而這將帶來豐厚的廣告業務收益。而且，短期內該業務模式，還未存在足夠的競爭者，所以，中長期看好公司超級電視的業務模式。

所以，首次對公司投資評級為未來6個月“跑贏大市”。同時，注意未來公司市場推廣策略不當和市場價格下降帶來的潛在業務風險。

光線傳媒：“票房、收視率”雙超預期

光線傳媒300251 傳播與文化

研究機構：國泰君安證券分析師：高輝，湯志彥撰寫日期：2013-05-20

事件：

光線發行影片《中國合伙人》截止5.19日（上映3天），累計票房過1.0億元。我們判斷，雖然前3日票房表現低于《致青春》，但后續上映電影競爭力不強帶來的檔期優勢不可小覷，預測票房4.5-5.5億元。雖然作為發行商收益有限，但光線電影的連續優異表現，一方面說明公司項目選擇能力的大幅提升；另一方面則印證我們“2013國產電影黃金十年起點”的判斷。

媒體報道，央視索福瑞媒介研究（CSM）數據顯示，光線傳媒出品的央視財經頻道娛樂節目《是真的嗎》收視率高達0.525%，在央視財經頻道各檔節目中名列榜首。我們判斷，收視率的良好表現有望增加央視重視程度，一旦央視宣傳力度加大，該節目有望繼續優異表現。

評論：

核心觀點：從2012年年底以來，光線業務可謂“順風順水”，從《泰囧》到《廚子》、《致青春》再到《合伙人》，票房一再超出市場預期，進入13年5月份，公司制作的《是真的嗎》、《超級減肥王》等綜藝節目會陸續在央視開播，超預期表現值得期待。我們認為，公司在影視行業景氣度上升期的積極戰略非常值得肯定，維持增持評級，重申36元目標價。

維持盈利預測：2013-2015年EPS0.80元、1.00元、1.30元。

核心假設：《合伙人》票房4.5-5.5億元、《是真的嗎》收視率穩中有升

催化劑：公司投資電影票房超預期、公司制作衛視節目的收視率進入前五、新媒體并購預期兌現。

核心風險：行業估值整體下移。

華策影視：精品劇發行價超預期，上調盈利預測

華策影視 300133 傳播與文化

研究機構：海通證券分析師：劉佳寧，白洋撰寫日期：2013-05-20

點評：

精品劇發行價格超預期，帶動全年業績或超預期。估測湖南衛視首輪價格區間應與收視率相關，7000萬元為保底價，按照8000萬元的偏保守測算，單集價格已超過250萬，如果按照首輪占電視臺總收入50%測算，則單集價格將超過400萬元。該劇發行價超過我們預期30%，我們認為這一方面緣于公司積極利用多方資源的主觀戰略正確，一方面緣于衛視獨播趨勢明顯、網絡視頻競爭激烈，故未來仍存在其他劇目發行結果超預期的可能性，上調公司2013、2014年EPS預測至0.56元、0.77元。

小非減持完畢，公司未來的利益將與現有股東更趨于一致。浙商創投和上海六禾投資為創投機構，2012年8月27日解禁，其中六禾投資持股1440萬股，三季報已經基本完成減持，浙商創投持股2885萬股，自2012年12月19日以來，一直逢高減持，通過累計25次大宗交易，終于如數減持完畢，累計約獲7.93億元。我們認為，隨著小非減持的結束，公司未來的利益將與現有股東更趨于一致。

相關領導寄予公司極高期待，公司未來有望成為行業的資源整合平臺。4月28日，中宣部副部長、國家新聞出版廣電總局局長蔡赴朝、副局長李偉以及國家新聞出版廣電總局相關司處室負責人考察華策影視，高度贊揚了公司培養了一支充滿活力，充滿創作精神、進取精神，有社會責任感的年輕團隊，要大力支持推動影視合作實驗區建設，希望實驗區的建成能夠對中華影視產業“走出去”發揮更大的作用；5月14日-15日，中共中央政治局委員、國務院副總理劉延東調研考察華策影視，指出華策提出的要占領國際舞臺，讓“華流”影響世界非常有意義，并表明整合資源、共同打造國際平臺，需要國家、行業和企業等各方面的共同努力。我們認為相關領導充分肯定了華策上市以來的成績，隨著公司領先優勢的進一步擴大，未來在有利的政策支持下，有望成為行業的資源整合平臺。

盈利預測與投資建議

預測2013-2014年EPS分別為0.56元和0.77元，按照2014年30-35倍PE計算，目標價區間23.1-27.0元，維持“買入”評級。公司上市以來的擴張持續且快速、業績穩步增長、行業地位迅速提升，充分體現了自身的經營能力和對所在行業的理解與把握，基本面出色。我們認為公司是電視劇行業中長期邏輯最清晰的公司，仍需密切關注。

主要風險：經濟下滑，行業的后周期效應積累；行業競爭加劇；政策監管風險。

博瑞傳播：暑期檔多款新游戲重磅發布，端游作《尋龍記》封測火爆

博瑞傳播 600880 傳播與文化

研究機構：銀河證券分析師：許耀文撰寫日期：2013-05-21

1。事件

5月開始，公司旗下夢工廠多款重量級游戲端游產品陸續上線，16日端游《尋龍記》封測人數火爆，估計峰值在線人數超3萬；漫游谷《七雄2》等重磅產品預期于7月暑期檔發布。

2。我們的分析與判斷

（一）端游：代理《尋龍記》封測爆服，公測或超10萬在線人數由博瑞子公司神龍游開發，夢工廠代理運營客戶端游戲《尋龍記》，于5月16日火熱封測以來，好評如潮，引來國內前10游戲公會整體入駐。從流量監測數據來看，《尋龍記》的新用戶到達率超《新俠義道》近3倍，測試期間三組服務器爆滿。我們預期該游戲公測的最高在線人數可能超10萬，是博瑞今年端游業務業績逆襲的最好機會。

（二）頁游：漫游谷《七雄2》等重磅游戲暑期檔陸續上線漫游谷目前主要營收游戲是老游戲七雄爭霸和去年底發布的功夫西游，目前月流水分別穩定在5000萬和1500萬左右。收入較游戲發布初期峰值水平有一定回落，但是由于推廣成本下降，凈利潤水平尚可。

暑期檔開始，預期公司新游戲《七雄Q傳》和《七雄2》會在二三季度陸續上線。2款游戲流水與用戶水平均超過原七雄產品1/3，進入2000萬月流水級別是大概率事件，極可能月流水超3000萬夢工廠頁游業務經過2年摸索也漸入佳境，5月《小寶升職記》開始全市場全平臺推廣，月開服40呈爆發式增長，有望成為又一千萬級月流水產品。

3。投資建議：重申買入博瑞傳播

今年暑期檔，將是博瑞旗下各端游與頁游公司重磅產品的密集發布區。目前《尋龍記》，《小寶升職記》分別是博瑞內生端游與頁游測試數據最好的產品，有望今年能為夢工廠貢獻超額收益。漫游谷的產品開發運營實力很強，今年擬推出的七雄Q傳和七雄2成為2000萬級產品是大概率事件。

假設漫游谷從2014年開始并表，我們預計公司13/14/15年收購備考EPS分別為0.60、0.72和0.91元，對應PE分別為23.8X、20X和15.7X，博瑞在今年下半年有望迎來業績與估值雙提升，重申“推薦”評級。

主要風險：新游戲營收低于預期，漫游谷收購被否；收購后的整合失敗；報紙業務出現大幅下滑。

新文化：“營改增”后凈利率有所提升

新文化 300336

研究機構：宏源證券分析師：張澤京 撰寫日期：2013-04-23

公司發布2013年一季報，報告期內實現營業收入1.11億元，同比增長5.17%；營業利潤2796萬元，同比增長15.8%；歸屬母公司凈利潤2039.8萬元，同比增長14.28%。實現每股收益0.21元。

毛利率小幅下滑，“營改增”后營業稅大幅減少。報告期內，公司毛利率和凈利率分別達到35.98%和18.43%，分別較去年同期下降1.56個百分點、上升1.36個百分點。凈利率上升主要原因系“營改增”后營業稅大幅減少，報告期內營業稅金及附加僅為50.79萬元，同比下降85.79%。

電視劇主業：“營改增”導致營收增速略低，統一口徑下營收增長11.51%。報告期內，公司營業收入為11，052.68萬元，較上年同期增長了5.17%，主要原因系自2012年四季度開始，公司及子公司實行“營改增”，影視劇改征增值稅，受此影響收入減少666.43萬元。

量價齊升，2013年下&；；2014年上產能集中釋放。量方面，投資比例的提升將帶動權益集數增長；價方面，資金推動下單片投入增加，大劇戰略提升單集價格和盈利能力。

整體戰略：以電視劇制作出發，向演藝經紀、電影多方向擴展。電視劇主業，未來會尋求與國內播放媒介合作&；；提高海外發行收益。預計2013年發行500-600集，投資制作《新封神榜》、《結婚的秘密》等高成本劇集。電影業務，公司將引進人才探索中小成本類型片市常

藝人經紀方向，目前以成熟演技和戲路藝人為主，能夠創造較大的收益；2013年將著力簽約知名藝人&；；培育新人。

盈利預測、估值及投資評級：我們預測2013/2014/2015年EPS為1.28/1.59/1.85元，當前價格為34.96元，對應2013-2015年PE分別為27/22/19倍，維持“增持”評級。