編者按：中國家庭將加快邁入“百兆時(shí)代”。上證報(bào)記者昨日從中國電信獲悉，中國電信已正式啟動(dòng)第三次全國寬帶大提速，全面推廣100M寬帶。

“中國電信在全國范圍啟動(dòng)第三次寬帶大提速，就是貫徹實(shí)施‘寬帶中國’戰(zhàn)略、提高寬帶接入能力、優(yōu)化信息消費(fèi)環(huán)境、助力國家信息化的具體舉措。”中國電信相關(guān)負(fù)責(zé)人表示。

據(jù)介紹，過去15年里，中國電信已主導(dǎo)過兩次寬帶大提速：第一次是在1999年，從56K撥號上網(wǎng)升級到ADSL上網(wǎng)；第二次是在2011年2月，中國電信啟動(dòng)“寬帶中國·光網(wǎng)城市”，推出光纖入戶20M家庭寬帶服務(wù)。

關(guān)于第三次寬帶提速，中國電信相關(guān)負(fù)責(zé)人特別提到，“一般來說，寬帶達(dá)到8M，用戶就可以無障礙觀看高清視頻。如果家庭用戶達(dá)到100M接入帶寬，在家里完全就可以創(chuàng)造一個(gè)互聯(lián)網(wǎng)世界，通過100M光纖可以充分滿足網(wǎng)絡(luò)視頻影音娛樂需求。”

中國電信寬帶提速工程啟動(dòng)后，寬帶建設(shè)施工類公司及寬帶設(shè)備、配件類公司有望分得一杯羹，如初靈信息、亨通光電、通鼎光電、中天科技、奧維通信、烽火通信、長江通信、特發(fā)信息、三元達(dá)等。

不過，“百兆時(shí)代”對部分公司而言，并非都是好消息。有專家稱，隨著電信運(yùn)營商提速，其他寬帶接入商將受到考驗(yàn)，其中就包括在北京地區(qū)提供低速寬帶接入服務(wù)的歌華有線。作為有線電視網(wǎng)絡(luò)公司，目前歌華有線的最高接入速度只有15M，和100M寬帶相差甚遠(yuǎn)，且價(jià)格上也不具備競爭優(yōu)勢。

而價(jià)格和速度上的差距將使更多用戶摒棄電視等原有的視頻收看渠道，視頻節(jié)目的播放最終將轉(zhuǎn)向互聯(lián)網(wǎng)，網(wǎng)絡(luò)視頻產(chǎn)業(yè)將延續(xù)高增長勢頭。易觀國際研究報(bào)告稱，隨著越來越多的人習(xí)慣使用移動(dòng)終端觀看視頻，移動(dòng)視頻的商業(yè)化進(jìn)程將進(jìn)一步加快，預(yù)計(jì)今年下半年移動(dòng)視頻的廣告收入會(huì)出現(xiàn)快速增長。

寬帶上市公司個(gè)股解析：

1、國民技術(shù)（300077）：2.4G標(biāo)準(zhǔn)的受益龍頭

國民技術(shù)是國內(nèi)為數(shù)不多的具有自主創(chuàng)新能力的IC設(shè)計(jì)企業(yè)，公司在安全芯片市場占有率有明顯的優(yōu)勢。目前公司的安全芯片USBKEY國內(nèi)市場占有率已達(dá)72.9%。但從中國目前約2億網(wǎng)銀用戶中，只有一半使用USBKEY來測算，市場仍存在一倍的成長空間。另外，除銀行之外，USBKEY在其他行業(yè)（如證券交易系統(tǒng)）的大量推廣使用，也給公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)的成長打開了空間。

在移動(dòng)支付領(lǐng)域，由公司和直通電訊開發(fā)的2.4G移動(dòng)支付標(biāo)準(zhǔn)RF-SIM方案已被中國移動(dòng)排他性采用。由于2.4G移動(dòng)支付標(biāo)準(zhǔn)RF-SIM方案能在移動(dòng)終端上實(shí)現(xiàn)RFID標(biāo)簽與SIM卡合二為一，在運(yùn)營服務(wù)層面將手機(jī)卡號和支付賬戶融合，實(shí)現(xiàn)了手機(jī)現(xiàn)場支付的創(chuàng)新功能，較目前移動(dòng)支付市場國際通行的13.56M非接觸智庫卡標(biāo)準(zhǔn)有更好的技術(shù)優(yōu)勢。

雖然目前國內(nèi)進(jìn)軍移動(dòng)支付產(chǎn)業(yè)的中國銀聯(lián)、中國移動(dòng)、中國聯(lián)通和中國電信四大巨頭使用的移動(dòng)支付標(biāo)準(zhǔn)不一。但經(jīng)過多年的產(chǎn)業(yè)鏈實(shí)驗(yàn)和培養(yǎng)，移動(dòng)支付業(yè)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)方案現(xiàn)已上升至國家層面。根據(jù)國金證券（600109）陳云紅的研究報(bào)告，雖然目前國際通行的是13.56M非接觸智庫卡標(biāo)準(zhǔn)，但無論是出于國家信息安全角度考慮，還是從鼓勵(lì)創(chuàng)新角度考慮，擁有核心專利技術(shù)的2.4G移動(dòng)支付標(biāo)準(zhǔn)有望升級為國家標(biāo)準(zhǔn)。

作為2.4G移動(dòng)支付標(biāo)準(zhǔn)RF-SIM芯片的主要提供商。一旦2.4G標(biāo)準(zhǔn)成為移動(dòng)支付的國家標(biāo)準(zhǔn)，這個(gè)蘊(yùn)含500億元產(chǎn)值的新市場，將給國民技術(shù)帶來爆發(fā)式的成長空間。

國金證券的研究報(bào)告認(rèn)為，考慮2.4G移動(dòng)支付標(biāo)準(zhǔn)可能成為國標(biāo)所帶來的廣闊市場空間，和公司作為行業(yè)內(nèi)龍頭，以及極具自主創(chuàng)新能力IC設(shè)計(jì)公司的地位溢價(jià)，強(qiáng)調(diào)對公司的買入評級。在移動(dòng)支付獲得推廣的情景下，預(yù)計(jì)公司2010~2012年的業(yè)績?yōu)?.92元、3.26元和4.32元。

2、億陽信通（600289）：新業(yè)務(wù)仍需等待

公司是國內(nèi)電信運(yùn)營支撐系統(tǒng)和智能交通領(lǐng)域的軟件開發(fā)和系統(tǒng)集成商。受到奧運(yùn)會(huì)與電信重組的影響，公司08年業(yè)務(wù)與凈利潤增速大幅放緩。09年受益于處置科大訊飛（002230）股權(quán)形成的投資收益，凈利潤增長11.74%，超出營業(yè)收入增速。總的來看，目前公司業(yè)績表現(xiàn)不佳，預(yù)期中的3G建設(shè)對公司業(yè)績的拉動(dòng)作用并未體現(xiàn)。

網(wǎng)管業(yè)務(wù)平穩(wěn)增長，三網(wǎng)融合帶來新增市場

內(nèi)容應(yīng)用是OSS市場最主要的增長驅(qū)動(dòng)力。由于3G內(nèi)容應(yīng)用市場拓展受阻，運(yùn)營商現(xiàn)有的OSS系統(tǒng)已經(jīng)能夠維持日常業(yè)務(wù)需求，因而對系統(tǒng)的升級換代需求降低。如果不考慮未來3G應(yīng)用的爆發(fā)，預(yù)計(jì)公司未來OSS類產(chǎn)品業(yè)務(wù)收入將維持在7%左右。但如果考慮到三網(wǎng)融合，預(yù)計(jì)2012年公司此類業(yè)務(wù)收入將有爆發(fā)式增長。

智能交通機(jī)電工程的領(lǐng)導(dǎo)者

公司主要從事高速公路機(jī)電系統(tǒng)集成項(xiàng)目，毛利率較低。未來公司將逐步深入城市軌道交通領(lǐng)域的通信、監(jiān)控、指揮調(diào)度、收費(fèi)系統(tǒng)，智能交通業(yè)務(wù)毛利率有望得到提高。

增值業(yè)務(wù)增添亮點(diǎn)，但利潤貢獻(xiàn)尚需時(shí)日

公司進(jìn)入移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)和手機(jī)支付等領(lǐng)域，這些領(lǐng)域目前都是市場熱點(diǎn)，但未來利潤貢獻(xiàn)尚需時(shí)日。

3、三維通信（002115）： 明確未來方向

第一，公司將網(wǎng)優(yōu)服務(wù)與支撐系統(tǒng)作為未來發(fā)展的新型增長點(diǎn)，從而對沖傳統(tǒng)網(wǎng)優(yōu)覆蓋設(shè)備毛利率逐漸走低的趨勢。我們認(rèn)為公司在選擇發(fā)展方向上考慮了上下游的整合，進(jìn)入市場前景良好的網(wǎng)優(yōu)服務(wù)和網(wǎng)優(yōu)軟件行業(yè)，如能成功增發(fā)有助于公司長期發(fā)展，并與原有網(wǎng)優(yōu)設(shè)備業(yè)務(wù)產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)。

第二，由于網(wǎng)優(yōu)服務(wù)行業(yè)市場份額集中度較低，全國有上百家的電信網(wǎng)絡(luò)設(shè)計(jì)服務(wù)供應(yīng)商，2千多家的網(wǎng)絡(luò)運(yùn)維服務(wù)公司，市場規(guī)模達(dá)千億元的級別。市場份額較分散，且規(guī)模對于三維而言足夠大。公司規(guī)模擴(kuò)張確定性較大。增發(fā)盈利有保障。

第三，本次增發(fā)公司除了進(jìn)一步推進(jìn)向網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化外包服務(wù)進(jìn)軍以外，還計(jì)劃布局網(wǎng)優(yōu)相關(guān)軟件產(chǎn)品開發(fā)和銷售。目前網(wǎng)優(yōu)軟件系統(tǒng)產(chǎn)品毛利較高，屬于公司有待開拓的藍(lán)海行業(yè)。

第四，公司預(yù)期增發(fā)項(xiàng)目吸納高新技術(shù)人才2，500人。其中從事無線網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化技術(shù)服務(wù)外包業(yè)務(wù)人員1，800人，產(chǎn)值34，000萬元/年；從事軟件產(chǎn)品開發(fā)、生產(chǎn)、銷售及管理人員700人，配套軟件、硬件銷售收入為5，862萬元/年，達(dá)產(chǎn)后實(shí)現(xiàn)凈利潤6850萬。內(nèi)部收益率17.12%。我們認(rèn)為，參照同類公司ROE指標(biāo)，這個(gè)預(yù)測是相對穩(wěn)妥的，如果實(shí)施順利，后續(xù)存在超預(yù)期可能。

結(jié)論：

根據(jù)我們調(diào)整后的估值模型，按增發(fā)2500萬股計(jì)算，重新測算三維通信2010-2012年的eps為0.47，0.55，0.66元。按19.18元計(jì)算，動(dòng)態(tài)市盈率為40.7，34.9和28.9倍。長期看目前的估值水平處在合理區(qū)間。短期雖將攤薄明年的eps，但市場受利好激勵(lì)影響，存在一定交易性機(jī)會(huì)。

4、高鴻股份（000851）：在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上拓展多元發(fā)展空間

預(yù)計(jì)2010-2012年公司EPS分別為0.14元、0.25元和0.36元。由于新型業(yè)務(wù)體系建立和募集資金項(xiàng)目建設(shè)需要周期，我們預(yù)計(jì)2012年公司業(yè)績才得到全面釋放。我們維持對公司“中性”的投資評級。但低集中度的IT零售市場正處于由傳統(tǒng)模式向連鎖模式的嬗變中，公司作為行業(yè)整合者值得投資者長期關(guān)注。

5、紫光股份（000938）：業(yè)績增長仍未恢復(fù)

公司收入同比增加10%，不過成本增速達(dá)到了12%，故毛利率和去年同期比有所下滑。費(fèi)用控制方面公司做的仍然不錯(cuò)，同比均有較大幅度的降低。不過EPS增加不多，僅1分錢不到。

硬件產(chǎn)品業(yè)務(wù)毛利率進(jìn)一步降低，未來出現(xiàn)大幅反彈可能性不大

隨著上半年伴隨著企業(yè)換機(jī)潮以及windows7推出對PC行業(yè)的刺激，公司代理的HP產(chǎn)品銷量上有所增加，但由于代理商在整個(gè)PC產(chǎn)業(yè)鏈中份額受到嚴(yán)重?cái)D壓。HP通過降價(jià)策略擴(kuò)大銷量，但公司的毛利率空間受到進(jìn)一步的壓縮。我們認(rèn)為這種格局在未來的數(shù)年內(nèi)仍將持續(xù)，由于像公司這樣成規(guī)模的代理商資源也相對較為匱乏，所以毛利率水平應(yīng)當(dāng)維持在一定的區(qū)間內(nèi)波動(dòng)。但由于自己不掌握核心技術(shù)，所以要想在代理業(yè)務(wù)的收入和毛利水平上取得突破可能性不大。

期待圖文連鎖業(yè)務(wù)模式能有效推廣

我們認(rèn)為，公司能夠借助在掃描領(lǐng)域的優(yōu)勢地位及較高的市場份額和品牌知名度，推廣自己的圖文連鎖業(yè)的發(fā)展。公司已經(jīng)在北京進(jìn)行了試點(diǎn)，目前主要走寫字樓這種高端路線。從上海的圖文連鎖市場情況來看，像聯(lián)邦金考、榮大快印已經(jīng)有數(shù)家分店。不過前者走的標(biāo)準(zhǔn)化路線，后者走的專業(yè)化路線。我們認(rèn)為如果紫光能夠在駐場打印服務(wù)領(lǐng)域深耕的話也許能夠打開一片天空。

6、超聲電子（000823）：市場需求旺盛

一、CTP技改實(shí)現(xiàn)“Sensor+模組”，定位于國內(nèi)客戶。與今年試產(chǎn)的觸摸屏有所不同，明年公司將實(shí)現(xiàn)自主研發(fā)的Film技術(shù)和市場主流Glass兩種工藝的制程，并積極跟進(jìn)電容屏技術(shù)的演變，如In-Cell等；生產(chǎn)工藝方面，公司采用的是2.5代線，主要設(shè)備采購于日本，明年3月設(shè)備入廠安裝，ITOFilm和ITOGlass均來自南玻，玻璃基板來自康寧和彩虹；客戶定位方面，公司將繼續(xù)保持與聯(lián)想lephoen二代的合作，明年將集中于中興、天語等國內(nèi)廠商，如果明年市場需求打開，觸屏毛利和業(yè)績貢獻(xiàn)將會(huì)更高。HDI板明年將提價(jià)，銅價(jià)上漲影響不大。高階HDI市場需求2010年上半年一直未打開，但下半年已經(jīng)開始明顯回升，加上iPhone4開始采用4階HDI，導(dǎo)致市場不斷升溫；公司在HDI產(chǎn)品上技術(shù)居于國內(nèi)領(lǐng)先，國際一流的水平，品質(zhì)已經(jīng)受到摩托羅拉、諾基亞、蘋果等客戶的認(rèn)可，國內(nèi)主要競爭對手是臺(tái)資廠商，如昆山滬士電子等。

二、預(yù)計(jì)公司明年HDI價(jià)格和毛利都將提高，一改當(dāng)前PCB產(chǎn)品毛利倒掛的情況；此外雖然銅占覆銅板CCL的成本為30%-40%，但是占PCB的成本僅為3%，故在HDI提價(jià)預(yù)期下，銅價(jià)對公司業(yè)績的沖擊影響有限。

三、高端CCL技改。生益科技（600183）是公司高端CCL的提供商，公司目前CCL已經(jīng)實(shí)現(xiàn)部分自給，但是高端CCL，尤其是環(huán)保板方面，依然依賴于生益科技。明年公司將在這一領(lǐng)域取得突破，能有效的降低高端PCB產(chǎn)品的成本。

四、PCB環(huán)保政策影響并不顯著。十二五期間國家和地方政府對PCB環(huán)保的限制將會(huì)更加嚴(yán)格，公司從2003年就已經(jīng)開始了污水處理等技改，目前在環(huán)保水平上居于同行領(lǐng)先地位，總體上環(huán)保政策趨緊對于公司影響不大，當(dāng)然未來隨著產(chǎn)能的提升，環(huán)保設(shè)施處理容量和處理效果都需要進(jìn)一步提高。

五、盈利評級和投資預(yù)測：多年來公司在技術(shù)和客戶方面建立了較強(qiáng)的領(lǐng)先優(yōu)勢，明年HDI提價(jià)、高端CCL突破、觸屏量產(chǎn)將帶動(dòng)公司業(yè)績有較大幅度的改觀，我們給予“推薦”評級。預(yù)計(jì)2010年、2011年、2012年三年EPS分別為0.39、0.59、0.78元。

7、中興通訊（000063）：2012年將是中興從量變到質(zhì)變的轉(zhuǎn)折點(diǎn)

國內(nèi)收入看點(diǎn)：10年增長4.5%、11年增長17%。我們預(yù)計(jì)，2011年國內(nèi)電信資本開支將增長3%，將好于我們之前的預(yù)期，其中，寬帶網(wǎng)投資預(yù)計(jì)增長30%，3G投資略有下滑，但考慮TD四期的延遲效應(yīng)，實(shí)際設(shè)備投資略高于10年，3G終端更是明年的主要亮點(diǎn)。海外市場未來3年復(fù)合增長預(yù)計(jì)30%。從業(yè)務(wù)分類看，主要增長亮點(diǎn)來自于WCDMA、光通信、寬帶接入、數(shù)據(jù)通信和3G終端等產(chǎn)品的增長；從區(qū)域分布特征看，重點(diǎn)拓展區(qū)域是西歐、獨(dú)聯(lián)體、北美市場，以及亞太的發(fā)達(dá)市場；

三項(xiàng)費(fèi)用率將出現(xiàn)持續(xù)下降：12年將較10年預(yù)計(jì)下降3.6%。10-13年三項(xiàng)費(fèi)用率分別預(yù)計(jì)為24.78%、22.92%、21.18%和19.70%，下降主要驅(qū)動(dòng)因素來自于研發(fā)成本占比下降1.7%、分銷成本占比下降1.1%和管理成本占比下降近0.8個(gè)百分點(diǎn)；

未來三年收入增速約20%，EPS增速超30%：10-13年，我們預(yù)期中興實(shí)現(xiàn)收入分別為689億元（增速14.3%）、857億元（增速24.4%）、1032億元（增速20.4%）和1227億元（增速18.8%）；10-13年，EPS分別預(yù)計(jì)為1.05元（增速22.5%）、1.43元（增速33.6%）、1.83元（增速32.1%）和2.45元（增速32.0%）。

投資建議

十二期間中興通訊將實(shí)施從單純追求規(guī)模增長的方式向同時(shí)強(qiáng)調(diào)規(guī)模和質(zhì)量并行增長方式的轉(zhuǎn)變，轉(zhuǎn)型的內(nèi)在動(dòng)力在于新興市場需求增速趨于平穩(wěn)、發(fā)達(dá)市場論持久戰(zhàn)，研發(fā)效率改善、銷售成本控制以及管理效率提升是當(dāng)前公司當(dāng)務(wù)之急，為了保證轉(zhuǎn)型順利推進(jìn)，我們預(yù)計(jì)明年公司推出激勵(lì)計(jì)劃和再融資的可能性大。另外，我們看好公司在十三五的戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的行業(yè)性機(jī)會(huì)，我們認(rèn)為當(dāng)前價(jià)格是很安全的買點(diǎn)，長期上漲空間大。

8、武漢凡谷（002194）：低需求慢投入正在瓶頸期，新產(chǎn)品新客戶新年仍可期

盈利預(yù)測與投資建議公司作為一個(gè)仍擁有傳統(tǒng)優(yōu)勢的龍頭企業(yè)，如果新產(chǎn)品、新客戶發(fā)展順利，未來隨著移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)速度的恢復(fù)，仍存在持續(xù)發(fā)展的機(jī)會(huì)。我們預(yù)計(jì)2010-2012年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為10.13億元、11.75億元和14.09億元；歸屬母公司股東凈利潤分別為2.76億元、3.38億元和4.08億元；實(shí)現(xiàn)每股收益分別為0.50元、0.61元和0.73元。

9、三元達(dá)（002417）：電信廣電齊發(fā)力，業(yè)績增長誠可期

運(yùn)營商大規(guī)模Wlan建設(shè)帶動(dòng)公司營收快速增長。公司主要從事網(wǎng)優(yōu)覆蓋設(shè)備供應(yīng)與相關(guān)的運(yùn)維服務(wù)業(yè)務(wù)。報(bào)告期內(nèi)，公司兩大主業(yè)均實(shí)現(xiàn)了45%以上的高增長。具體來看，受益于運(yùn)營商大規(guī)模的WIFI熱點(diǎn)建設(shè)浪潮，公司覆蓋設(shè)備及相關(guān)系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)分別增長了46.62%以及51.37%。與此同時(shí)，公司進(jìn)一步加強(qiáng)了服務(wù)團(tuán)隊(duì)的建設(shè)，通過覆蓋全國的本地化業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)，為運(yùn)營商提供了快捷、高效的優(yōu)化服務(wù)，從而使得運(yùn)維服務(wù)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)了8.91%的穩(wěn)定增長。

成本控制合理，費(fèi)用率穩(wěn)中有降。報(bào)告期內(nèi)，公司期間費(fèi)用率為25.90%，同比減少0.93個(gè)百分點(diǎn)。其中，銷售費(fèi)用較上年增加了63.13%，銷售費(fèi)用率同比上升1.63個(gè)百分點(diǎn)至14.32%，主要系公司業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大，銷售人員薪酬增加所致。管理費(fèi)用率同比下降了1.96個(gè)百分點(diǎn)，表明公司規(guī)模效應(yīng)已開始逐步顯現(xiàn)。此外，由于超募資金取得的利息收入增加導(dǎo)致公司財(cái)務(wù)費(fèi)用率減少0.61個(gè)百分點(diǎn)。

兼顧廣電領(lǐng)域，CMMB業(yè)務(wù)有望為公司業(yè)績帶來新增長。在數(shù)字電視領(lǐng)域，公司目前已完成了安徽，湖南等地的國標(biāo)地面數(shù)字電視傳輸試驗(yàn)。此外，移動(dòng)多媒體發(fā)射機(jī)軟件監(jiān)控平臺(tái)業(yè)務(wù)在內(nèi)蒙古及新疆也成功中標(biāo)。隨著中移動(dòng)入股中廣傳播，CMMB覆蓋設(shè)備的建設(shè)力度有望加大，該項(xiàng)業(yè)務(wù)也有望成為公司業(yè)績新的增長點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)2012年公司CMMB業(yè)務(wù)將貢獻(xiàn)收入5000萬元左右。

運(yùn)營商“無線城市”戰(zhàn)略利好網(wǎng)優(yōu)覆蓋設(shè)備行業(yè)穩(wěn)定增長。為了應(yīng)對后3G時(shí)代數(shù)據(jù)流量的激增，運(yùn)營商們紛紛加碼了WIFI熱點(diǎn)的建設(shè)。其中，中國移動(dòng)提出了“無線城市”戰(zhàn)略，并已與31省的217個(gè)市政府簽署了建設(shè)無線城市戰(zhàn)略合作協(xié)議，預(yù)計(jì)在未來三年內(nèi)將建設(shè)超過600萬個(gè)AP（無線訪問接入點(diǎn)）。隨著無線城市建設(shè)高峰的到來，未來2-3年都將是WLAN建設(shè)持續(xù)繁榮的時(shí)期。公司作為國內(nèi)領(lǐng)先的Wlan覆蓋設(shè)備提供商，必將充分受益。

10、光迅科技（002281）：傳輸網(wǎng)投資增長帶來快速盈利改善

2012年收入結(jié)構(gòu)將發(fā)生明顯變化，進(jìn)而使得整體毛利率出現(xiàn)明顯回升：公司2011年及2012年毛利率下降的主要原因在于：1、毛利率的明顯下降，主要由于低毛利率的無源器件收入比重進(jìn)一步上升，拉低整體毛利率；2、同時(shí)，無源器件產(chǎn)品本身由于價(jià)格較大幅度下行，其毛利率也出現(xiàn)了大幅下滑；2011年，公司無源器件產(chǎn)品的毛利率大幅下滑7.16個(gè)百分點(diǎn)僅為7.71%。我們判斷，隨著2012年二、三季度國內(nèi)傳輸網(wǎng)投資逐步啟動(dòng)，將使得公司子系統(tǒng)產(chǎn)品的收入出現(xiàn)快速增長。由于子系統(tǒng)產(chǎn)品具備更高的毛利率，收入結(jié)構(gòu)的變化將使得公司整體毛利率出現(xiàn)明顯回升。

傳輸網(wǎng)投資大幅增長，且公司產(chǎn)能瓶頸解除，為公司快速發(fā)展提供保障：我們判斷，中國2012年傳輸網(wǎng)投資將呈現(xiàn)40%左右的增長。傳輸網(wǎng)的投資增長加快，將對公司子系統(tǒng)等高毛利率產(chǎn)品形成更大需求，從而間接提升公司盈利能力。另一方面，隨著公司募投項(xiàng)目將在2011年投產(chǎn)，一直困擾公司發(fā)展的產(chǎn)能瓶頸問題可望得到極大緩解。

11、日海通訊（002313）：開局良好，仍將高增長

業(yè)績高增長。2012年1季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.79億元，同比增長75%；凈利潤1977萬元，同比增長66%；攤薄每股收益0.10元。由于此前公司已公告1Q業(yè)績預(yù)增幅度為60-80%，因此符合市場的預(yù)期。公司預(yù)計(jì)今年上半年凈利潤將同比增長40-60%，對應(yīng)EPS為0.44-0.50元。

公司營業(yè)收入增速加快。1Q營收大幅增長主要原因?yàn)椋孩龠B接器（配線+保護(hù)類）產(chǎn)品延續(xù)了2011年快速增長趨勢，同比增長55-65%，反映出2011年底的訂單持續(xù)高增長。②1Q收入占全年比重低，基數(shù)小，而工程服務(wù)收入（約2000-3000萬元）又開始并表，進(jìn)一步增加了當(dāng)期收入。

毛利率提升1.4個(gè)百分點(diǎn)，期間費(fèi)用率上升2.6個(gè)百分點(diǎn)。1Q綜合毛利率同比提升1.4個(gè)百分點(diǎn)至33%，我們分析主要得益于招標(biāo)規(guī)則微調(diào)，運(yùn)營商更重視產(chǎn)品質(zhì)量，價(jià)格下滑幅度放緩，加之公司大規(guī)模的采購量，對上游具有議價(jià)能力，成本控制有所加強(qiáng)。期間費(fèi)用中的銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用分別同比增長95%、69%，主要是由于1季度發(fā)放人員獎(jiǎng)金導(dǎo)致，但從全年看，不會(huì)成為利潤增長的負(fù)擔(dān)。

光配、銅配產(chǎn)品將全面增長，工程服務(wù)收入預(yù)期不變。今年運(yùn)營商不僅繼續(xù)加大寬帶投入，還加強(qiáng)了3G基站的投入。寬帶、3G（含LTE）投入將分別增長5%、15%，而受益于投資結(jié)構(gòu)的變化，光配、銅配產(chǎn)品均可實(shí)現(xiàn)快速增長，預(yù)計(jì)2012年日海通訊相關(guān)產(chǎn)品收入至少可維持40%的增速。

公司已滲透至工程服務(wù)領(lǐng)域，全年3億元的收入目標(biāo)維持不變，預(yù)計(jì)從2季度起工程服務(wù)業(yè)務(wù)開始提速。另外：①公司海外戰(zhàn)略穩(wěn)步推薦，11年海外收入已同比增長75%，收入占比達(dá)到6%，12年仍存高增長預(yù)期。②PLC芯片項(xiàng)目預(yù)計(jì)在2季度內(nèi)達(dá)產(chǎn)，有助于公司ODF毛利率提升。③武漢基地在下半年逐步釋放產(chǎn)能，以緩解目前產(chǎn)能偏緊的狀態(tài)。

12、春興精工（002547）：毛利率有望獲得改善，鋁合金機(jī)殼將帶動(dòng)業(yè)績增長

鋁合金機(jī)殼將帶動(dòng)公司業(yè)績增長

公司機(jī)殼業(yè)務(wù)目前接單并不困難，只是產(chǎn)能出現(xiàn)短暫的瓶頸，但新CNC 設(shè)備將在5-6月底基本到位，屆時(shí)公司機(jī)殼產(chǎn)能將獲得大幅提升，四季度機(jī)殼月產(chǎn)能有望達(dá)到5萬套，滿足三星的訂單需求。從目前狀況來看，三星機(jī)殼訂單有望在今年貢獻(xiàn)4500萬左右的利潤。而三星5系業(yè)務(wù)，公司主要給三星做沖壓處理，所以沒有涉及到CNC 機(jī)加工，我們保守估計(jì)這塊應(yīng)該帶來約400萬的利潤。而傳統(tǒng)結(jié)構(gòu)件業(yè)務(wù)也有望新增利潤2000萬左右，另外，公司11年1000多萬的匯兌損失在今年有望消除掉。

13、大富科技（300134）：收購安德魯中國工廠，基礎(chǔ)更加夯實(shí)

擬收購安德魯中國工廠，進(jìn)入美國市場，12年業(yè)績增厚0.22元通過本次收購大富科技拓展了移動(dòng)通信射頻器件、結(jié)構(gòu)件的產(chǎn)品種類和生產(chǎn)能力，實(shí)現(xiàn)公司產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)化及整合。其次大富科技可通過本次收購成為美國康普公司的戰(zhàn)略供應(yīng)商，獲取了公司進(jìn)入北美市場的渠道。本次收購未包含核心技術(shù)積累與知識(shí)產(chǎn)權(quán)，因此估值較低。方案是：現(xiàn)金15910萬元，折合PB 1.17倍，PE 4.5倍。安德魯之所以出售公司，是因?yàn)楣局饕鲈O(shè)計(jì)、組裝，并不涉及從磨具、切割、鍍膜等機(jī)加工等環(huán)節(jié)，2011年凈利潤率為7.6%，寄期望于大富科技未來能夠幫助安德魯持續(xù)降低成本。

公司在《收購可行性研究報(bào)告》做了相對審慎的預(yù)期，2012年實(shí)現(xiàn)收入3.7億，凈利潤7000萬，為此增厚業(yè)績0.22元。無線行業(yè)尚處在底部蓄勢階段，2013年將成為全球4G年

大富科技上市時(shí)，行業(yè)中疑慮較多的是其作為射頻制造企業(yè)，毛利率較高，隨著華為的猛烈打壓，公司2011年的綜合毛利率已經(jīng)降至35%，由于2012年無線行業(yè)的景氣度不高，走訪中我們也認(rèn)為今年毛利率不會(huì)立刻恢復(fù)，因此對公司的各項(xiàng)業(yè)務(wù)毛利率做了推敲，結(jié)論是，今年公司的毛利率將會(huì)處于歷史低點(diǎn)，大約30%-32%的水平。如此毛利率將不再可能下降（同行業(yè)的機(jī)構(gòu)件公司相比略低）。

今年的營業(yè)利潤和去年大約持平或者微幅增長。期間費(fèi)用的變化趨勢是，銷售、管理費(fèi)用率與去年持平或者略有下降，財(cái)務(wù)費(fèi)用率有上升。

投資建議一季報(bào)EPS0.01元，同比大幅下滑。原因是華為的訂單毛利率過低，而新產(chǎn)品少量出貨但尚未構(gòu)成支撐性貢獻(xiàn)。我們估計(jì)今年的業(yè)績在不考慮收購的情況下，大約和去年持平，EPS約為0.60元左右。其實(shí)現(xiàn)路徑大約為1-4季度，0.01元，0.15元，0.20元，0.25元。

本次收購不構(gòu)成重大資產(chǎn)重組，公司2012年將增厚0.22元備考業(yè)績，全年EPS為0.82元。我們預(yù)計(jì)，明年公司將實(shí)現(xiàn)39%左右的增長，凈利潤大約增速為40%-50%，因此13年EPS大約1.2-1.3元（含本次收購）。

公司是民營企業(yè)中為數(shù)不多的大規(guī)模引入愛立信、阿朗等跨國公司人才的企業(yè)，且戰(zhàn)略路徑是全球無線射頻領(lǐng)域的中國替代，也順應(yīng)全球設(shè)備制造行業(yè)的大趨勢，建議可在2-3季度密切關(guān)注。

14、中京電子（002579）：國內(nèi)客戶開拓順利，成本控制是關(guān)鍵

2011年公司主營業(yè)務(wù)印刷電路板（PCB）收入較上年同期增長24.34%，其中雙面板收入2.13億元，同比增長40.35%；多層板收入1.81億元，同比增長11.32%；鋁基板收入223.44萬元，同比增長59.57%。雙面板增長較快主要因?yàn)楫a(chǎn)能增加，且客戶訂單增長較快所致。

業(yè)務(wù)傾向國內(nèi)，客戶開拓順利

2011年公司國內(nèi)銷售2.98億元，同比增長40.78%；國外銷售1.02億元，同比下降7.20%，主要因?yàn)閲H市場需求下降所致。2011年公司加大力度開拓國內(nèi)客戶，公司用有TCL、普聯(lián)、華陽通用、索尼、日立、日森科技、光寶科技、光弘科技、LG、比亞迪（002594）等客戶，新開發(fā)了同維、桑迪、Circuitronix等新客戶，并促成了普聯(lián)科技、光寶科技等客戶訂單的跨越式增長。

成本上升較快，毛利率下降

公司營業(yè)成本同期增長34.81%，全年毛利率下降6.45個(gè)百分點(diǎn)，其中雙面板毛利率為10.96%，下降3.92個(gè)百分點(diǎn)，多層板毛利率為22.91%，下降7.22個(gè)百分點(diǎn)；主要因?yàn)樵牧细层~板、半固化片和金屬價(jià)格高位運(yùn)行，人力成本增長較快以及產(chǎn)品銷售價(jià)格下降，同時(shí)公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，毛利率較高的多層板銷售占比下降，毛利率較低的雙面板占比上升所致。