12月12日召開的國務(wù)院常務(wù)會議就推廣上海自貿(mào)區(qū)試點經(jīng)驗進行了部署，并確定依托現(xiàn)有新區(qū)、園區(qū)，在廣東、天津、福建特定區(qū)域再設(shè)三個自由貿(mào)易園區(qū)。

“這意味著上海自貿(mào)區(qū)種子已落地。”上海對外經(jīng)貿(mào)大學(xué)法學(xué)院副院長倪受彬?qū)ι虾ＷC券報記者表示，同時也意味著全國自貿(mào)區(qū)建設(shè)進入2.0版本，自貿(mào)區(qū)開啟競爭模式。

天津自貿(mào)區(qū)概念股一覽：

天津海運 (600751)

天津港 (600717)

津濱發(fā)展 (000897)

海泰發(fā)展 (600082)

天津自貿(mào)區(qū)概念股解析：

天津海運船舶制造行業(yè):中船三劍客,皆有大機遇

公路港口航運行業(yè)

研究機構(gòu)：中信建投證券 分析師：高曉春 撰寫日期：2014-12-12

預(yù)計明年世界新船訂單8000萬載重噸、繼續(xù)下降27%

我們預(yù)計今年世界新船訂單在1.1億載重噸左右、同比下降35%,符合我們年初預(yù)期。在航運景氣度復(fù)蘇緩慢、航運公司持續(xù)虧損的背景下,2013年新船訂單反轉(zhuǎn)主要是由于船價低、油耗低、首付低帶來的改善運力結(jié)構(gòu)式抄底;而抄底和船價負(fù)相關(guān),在船價上漲背景下,今年的抄底動能明顯沒有去年強烈,新船訂單下降順理成章。我們判斷,明年航運景氣度復(fù)蘇緩慢,運力過剩狀況雖得到緩解但仍然是過剩的、新船訂單還是來自改善運力結(jié)構(gòu)式抄底,預(yù)計明年世界新船訂單繼續(xù)下降到8000萬載重噸左右。

新船價格震蕩上升

自2013年6月,克拉克松新船價格指數(shù)持續(xù)12個月上漲、從126點到140點,累計上漲14個點、漲幅11%;今年7、8月份各下降1個點,目前維持在139點的較高水平。從船型指數(shù)來看,今年油船和氣體運輸船指數(shù)漲幅較好,分別上漲6.54%、6.29%;如果從去年上半年算起,此輪船價上漲散貨船指數(shù)漲幅最大、為15.13%。我們從需求(新船成交量較大)、供給(市場集中度提高、去產(chǎn)能顯著)、生產(chǎn)成本上升、本幣升值、主流船廠手持訂單排產(chǎn)充足等因素考慮,明年新船價格仍震蕩上升、難以下跌。

2015年造船行業(yè)業(yè)績反轉(zhuǎn)向上

今年全球造船完工量在9000萬載重噸左右、同比下降17.16%,這是完工交付量在2011年達到頂峰后的連續(xù)第三年下滑;我們預(yù)計明年完工交付量小幅增長。從造船行業(yè)生產(chǎn)周期長、按完工百分比法確認(rèn)收入的特點來考慮,2013年新船訂單的平均船價最低、2013年我國船廠承接新船訂單的47.63%在2015年交付、但2014年已經(jīng)確認(rèn)收入和利潤,船價上漲的2014年新接訂單57.2%在2016年交付、2015年已經(jīng)確認(rèn)收入和利潤,因此我們樂觀判斷2014年是造船行業(yè)業(yè)績的低點、2015年后開始反轉(zhuǎn)向上。

機會來自軍船資產(chǎn)證券化和整體上市

我們判斷,從基本面看造船行業(yè)上市公司沒有太多的投資機會,未來2-3年機會主要來自于軍船資產(chǎn)證券化和整體上市。從軍民船盈利對比、海軍建設(shè)進入第三個高峰期、軍工二級市場行情火爆看,現(xiàn)在是軍船資產(chǎn)證券化的最佳時機。南、北船是我國海軍裝備建造的主力,目前兩大集團軍船資產(chǎn)證券化都還有大空間。

中船三劍客,明年大機遇

2012年下半年,中船集團新領(lǐng)導(dǎo)首次將集團主營分為六大業(yè)務(wù)板塊:船舶造修、海洋工程裝備、動力裝置、機電設(shè)備、信息與控制、生產(chǎn)性現(xiàn)代服務(wù)業(yè);六大業(yè)務(wù)板塊的劃分對集團的資本運作有重大參考意義。我們判斷,中船、廣船、*ST鋼構(gòu)三個上市平臺都不會退市,廣船預(yù)計是船舶造修的平臺、中船可能重回動力裝備板塊、*ST鋼構(gòu)有可能是生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)的平臺。維持我們一直以來的判斷:廣船最安全、中船彈性最大,維持買入評級。

天津港:受益自貿(mào)區(qū)+京津冀戰(zhàn)略的港務(wù)龍頭

天津港 600717 公路港口航運行業(yè)

研究機構(gòu)：宏源證券 分析師：瞿永忠,劉攀,王滔 撰寫日期：2014-12-09

投資要點:

公司是北方港口龍頭,作為天津港集團核心A股上市公司,未來會充分受益集團業(yè)務(wù)創(chuàng)新及資產(chǎn)整合發(fā)展戰(zhàn)略,盈利向上彈性空間可觀;同時,在京津冀一體化戰(zhàn)略背景下,天津自貿(mào)區(qū)審批有望落地兌現(xiàn),提振公司未來發(fā)展預(yù)期,建議積極關(guān)注,重點推介。

報告摘要:

北方港口龍頭,未來會充分受益集團創(chuàng)新發(fā)展及資產(chǎn)整合。天津港地處環(huán)渤海核心位置,2013年完成吞吐量超過5億噸,集裝箱吞吐量超1300萬TEU,天津港股份擁有集團50%左右的優(yōu)良資產(chǎn)業(yè)務(wù),A股上市公司資源和業(yè)務(wù)利潤占據(jù)集團整體利潤的一半,未來會充分受益集團業(yè)務(wù)創(chuàng)新(銷售業(yè)務(wù)、金融業(yè)務(wù)、綜合物流服務(wù)業(yè)務(wù)和集裝箱)及資產(chǎn)整合(新建業(yè)務(wù)成熟后注入或集團整體資產(chǎn)整合)推進,盈利向上彈性空間可期。

港口進入平穩(wěn)發(fā)展,改革和裝卸費率提升是內(nèi)生增長關(guān)鍵。國家隨著國內(nèi)經(jīng)濟下行壓力加大,內(nèi)貿(mào)業(yè)務(wù)受到影響,未來國際貿(mào)易仍將延續(xù)緩慢復(fù)蘇,整體看未來港口行業(yè)吞吐增速會維持在個位數(shù);國內(nèi)港口裝卸費率相對處于海外的1/4-1/3,隨著未來競爭合作格局穩(wěn)定,仍有上行空間,另外一個潛在催化行業(yè)盈利改善的是國企改革,混合所有制(員工持股等)都有望促進行業(yè)效率提升、盈利能力向好。

天津自貿(mào)區(qū)和京津冀兩大戰(zhàn)略提振未來發(fā)展預(yù)期。國家高層形成共識加速推進自貿(mào)區(qū)戰(zhàn)略背景下,作為北方的經(jīng)濟和航運中心,天津自貿(mào)區(qū)落地可期,未來創(chuàng)新特色或在金融領(lǐng)域(建立更加符合市場經(jīng)濟要求的金融組織體系、金融市場體系、金融監(jiān)管體系和金融生態(tài)環(huán)境);同時,受京津冀一體化戰(zhàn)略推進,北京會強化首都功能,天津作為兩個核心之一,未來有望承接更多的功能定位。

預(yù)計2014-16年凈利潤分別為11.7,13.0和14.5億元,同比增長9.7%,10.7%和11.7%,對應(yīng)EPS分別為0.70,0.77和0.86元,對應(yīng)當(dāng)前股價為27.5x14PE和24.9x15PE,估值高于可參照港口,考慮到天津自貿(mào)區(qū)有望近期獲批落地以及未來資產(chǎn)整合預(yù)期,維持“增持”評級。

津濱發(fā)展：公司立足于天津濱海新區(qū)的投資建設(shè)，項目包括高檔寫字樓、工業(yè)園區(qū)和高檔住宅等，先后斥資數(shù)十億元興建了津濱高科技園區(qū)一、二、三期、天大科技園、津濱軟件大廈、濱海金融街(東區(qū))、天津濱海發(fā)展大廈、瑪歌莊園1848、親親家園、津濱雅都天元居等重點項目，涵蓋了工業(yè)房地產(chǎn)、商業(yè)地產(chǎn)及民用地產(chǎn)等各個業(yè)態(tài)，總建筑面積達238.48萬平米。

海泰發(fā)展:項目儲備豐富,財務(wù)穩(wěn)健

海泰發(fā)展 600082 房地產(chǎn)業(yè)

研究機構(gòu)：天相投資 分析師：張會芹 撰寫日期：2012-04-25

2012年一季度,公司實現(xiàn)營業(yè)收入2.4億元,同比增長11.21%;營業(yè)利潤1740.91萬元,同比下降35.14%;歸屬母公司所有者凈利潤1295.4萬元,同比下降37.99%;基本每股收益0.02。

公司基本面概述:公司目前業(yè)務(wù)主要包括工業(yè)房地產(chǎn)開發(fā)與運營、科技產(chǎn)業(yè)投資和孵化服務(wù)等。大股東天津海泰控股集團是天津市濱海高新區(qū)國有資產(chǎn)運營管理者,集團主要依托天津高新區(qū)的自身優(yōu)勢,負(fù)責(zé)對園區(qū)土地進行統(tǒng)一的開發(fā)建設(shè)和招商引資;對高新技術(shù)的研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化風(fēng)投和全程孵化服務(wù)。作為集團旗下唯一上市公司,海泰發(fā)展能得到集團支持,是濱海高新區(qū)的主要開發(fā)建設(shè)者,在獲取土地資源方面具有優(yōu)勢,海泰發(fā)展也將隨著濱海高新區(qū)進入實質(zhì)開發(fā)階段而取得新的拓展。

財務(wù)狀況分析:本期,公司的綜合毛利率為15.11%,較去年同期減少10.88%;期間費用率為5.79%,同比下降0.57%。

本期末公司擁有貨幣資金6.45億元元,同比減少31.87%;短期借款和一年到期非流動負(fù)債合計3.30億元,資產(chǎn)負(fù)債率為41.13%,剔除預(yù)收款項后的資產(chǎn)負(fù)債率為38.90%;預(yù)收款項占營業(yè)收入5.36%,公司財務(wù)結(jié)構(gòu)穩(wěn)健,沒有償債壓力。

項目儲備豐富,未來業(yè)績有保障。2011年,公司在原有土地儲備基礎(chǔ)上,通過參加土地使用權(quán)和產(chǎn)權(quán)競買等方式,購買了濱海新區(qū)一宗地、天津百竹科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展有限公司100%股權(quán)及天津濱海齊泰投資有限公司100%股權(quán),新增位于濱海新區(qū)土地儲備面積20多萬平方米,為公司工業(yè)地產(chǎn)的發(fā)展提供了充分保障。公司在建項目有“BPO基地”、“海泰精工”、“海泰創(chuàng)意科技園”、“濱海高新區(qū)標(biāo)準(zhǔn)廠房示范園”、“藍海科技園”等100多萬平方米重點工程項目。

我們預(yù)計公司2012-2013年的每股收益分別為0.15元、0.16元,按2012年4月24日收盤價格5.46元測算,對應(yīng)動態(tài)市盈率分別為37倍、35倍。維持“增持”的投資評級。

風(fēng)險提示:警惕房地產(chǎn)調(diào)控期間銷售不達預(yù)期風(fēng)險。

編者按：天津自貿(mào)區(qū)方案已上報國務(wù)院。天津濱海新區(qū)在自貿(mào)區(qū)建設(shè)方面正低調(diào)疾行，天津方面的自貿(mào)區(qū)方案已經(jīng)上報國務(wù)院有關(guān)部門，極有可能在一個月后確定最終方案內(nèi)容。接受記者采訪的天津方面人士，亦對方案迅速獲批持樂觀態(tài)度。

與此同時，天津已經(jīng)啟動?xùn)|疆二島規(guī)劃，計劃5年內(nèi)投資五百至六百億元填海造地40平方公里，作為天津由保稅港區(qū)向自由貿(mào)易港區(qū)升級的空間載體。

綢繆已久

本報記者從天津官方證實，天津自貿(mào)區(qū)方案已經(jīng)上報國務(wù)院有關(guān)部門。

“方案現(xiàn)在已經(jīng)到了商務(wù)部，估計再過一個月就能最終確定方案內(nèi)容，然后就是正常的會簽和國務(wù)院報批流程。”天津一位官方人士告訴本報記者。

“我們現(xiàn)在從商務(wù)部得到的消息是，國家現(xiàn)在會批一類試驗區(qū)，批完上海、開一個口子后，會很快批類似的一批。”一位接近天津市官方的研究人士告訴本報記者，“上海批完，天津應(yīng)該很快就會批”。

可與之印證的是，國務(wù)院常務(wù)會議在通過上海自貿(mào)區(qū)方案的同時，也明確表示要“形成可復(fù)制、可推廣的經(jīng)驗”。

事實上，天津?qū)ψ再Q(mào)區(qū)建設(shè)，可謂綢繆已久。

2007年12月，天津東疆保稅港區(qū)一期封關(guān)后，天津就將自由貿(mào)易港區(qū)作為自己未來的發(fā)展方向，并提上議事日程。2008年3月國務(wù)院批復(fù)的《天津濱海新區(qū)綜合配套改革試驗總體方案》明確表示，東疆保稅港區(qū)在“條件成熟時，進行建立自由貿(mào)易港區(qū)的改革探索”，等于給天津建設(shè)自貿(mào)區(qū)開了“路條”。2011年批復(fù)的《天津北方國際（000065）航運中心核心功能區(qū)建設(shè)方案》，又再次重申在天津東疆進行自貿(mào)區(qū)改革探索的目標(biāo)。

到了2012年年底，天津市委十屆二次會議和今年年初天津市推進濱海新區(qū)新一輪開發(fā)開放十大任務(wù)，均將建設(shè)自貿(mào)區(qū)作為天津市2013年的重點工作。今年6月前，天津自貿(mào)區(qū)方案由天津市上報中央相關(guān)部門。

與此同時，天津已啟動自貿(mào)區(qū)的載體東疆二島的規(guī)劃。

不同于上海自貿(mào)區(qū)落地在外高橋（600648）、洋山保稅區(qū)等4個地方，天津自貿(mào)區(qū)被認(rèn)為將當(dāng)仁不讓地落在東疆保稅港區(qū)。

東疆保稅港區(qū)坐落在由天津港（600717）投資填海造陸形成的東疆一島。目前東疆一島30平方公里的土地基本已開發(fā)完畢。天津港集團于今年啟動?xùn)|疆二島規(guī)劃，預(yù)計5年內(nèi)投入500億至600億元，填海造地40平方公里，以增加?xùn)|疆的港口岸線和土地使用面積。

目前，東疆二島的前期工程北防波堤工程，已納入天津市今年的重點建設(shè)項目。

服務(wù)業(yè)和金融是突破方向

據(jù)悉，天津自貿(mào)區(qū)方案主要圍繞“推動貿(mào)易便利化”，“從國家戰(zhàn)略高度出發(fā)，結(jié)合天津具體情況制定”。至于方案具體內(nèi)容，天津官方人士稱已接到領(lǐng)導(dǎo)的“招呼”，要求嚴(yán)守紀(jì)律，不便透露。

不過，從自貿(mào)區(qū)的基本要求出發(fā)，對照天津已經(jīng)獲得的先行先試政策，天津建設(shè)自貿(mào)區(qū)可能的突破方向，不外乎是服務(wù)貿(mào)易和金融業(yè)的開放。

“2007年12月東疆綜合保稅港區(qū)一期剛封關(guān)時，天津就提出要建設(shè)自由貿(mào)易港區(qū)，但海關(guān)總署領(lǐng)導(dǎo)當(dāng)時就表示，就貨物貿(mào)易而言，東疆保稅港區(qū)獲得的政策已經(jīng)非常接近自貿(mào)區(qū)的要求了。因此，在貨物貿(mào)易方面，已經(jīng)沒有多少可突破的空間；剩下的就只能是服務(wù)業(yè)和金融開放。”天津財經(jīng)大學(xué)國際經(jīng)濟貿(mào)易研究中心主任羅小明分析道。

“服務(wù)開放方面，主要是類似于法律咨詢這樣的高端服務(wù)業(yè)；金融業(yè)開放，方向不外乎是利率市場化、自貿(mào)區(qū)內(nèi)外資企業(yè)收入是否可自由兌換和進出、離岸金融中心——金融機構(gòu)的壯大、金融產(chǎn)品的設(shè)計和吸引金融人才。”南開大學(xué)田立輝教授表示。

羅小明認(rèn)為，無論是上海還是天津，“都想做金融的生意”，但“金融創(chuàng)新不太容易進行，尤其是最近金融領(lǐng)域出現(xiàn)大波折的情況下。”

羅小明說，“現(xiàn)行金融體系是否承受得住沖擊是個很大的問題。”

此前，中央已經(jīng)在香港開了人民幣離岸金融的口子，可以做人民幣業(yè)務(wù)。“從香港的情況來看，已經(jīng)控制不住，從香港悄悄地向內(nèi)地流進來了一些資金。如果上海再開一個口子，就更難控制，后面要搞人民幣國際化會很危險。所以，雖然國務(wù)院批了上海的方案，但我對前景不怎么看好。即使要做，也是單項審批，不太可能給你一個整體的權(quán)力去做。”羅小明說。

“服務(wù)貿(mào)易開放也很復(fù)雜，因為它不是跨境交付問題，而是商業(yè)存在的問題，很多也是需要單項報批的。”羅小明坦言，他對此信心不足。

無論前景是否樂觀，天津在自貿(mào)區(qū)問題上保持了一貫的低調(diào)。“天津不希望給有關(guān)部門造成‘倒逼’的感覺。”天津方面一位官員表示。

天津自貿(mào)區(qū)概念股個股解析：

廣宇發(fā)展（000537）：

資產(chǎn)重組之后，公司實力大增，主要表現(xiàn)為兩點：第一是，資產(chǎn)重組之后，公司土地儲備資源大幅增加，重組后，在建及擬建項目建筑面積約1003萬平方米，這還未包括公司在海南擁有的土地一級開發(fā)項目；第二是，重組之前，公司樓盤項目較為單一，受個別地區(qū)影響較大，而重組之后，公司項目相對分散，抗風(fēng)險能力加強。

繼承魯能地產(chǎn)獨特盈利模式

通過對魯能地產(chǎn)的分析，我們總結(jié)出魯能地產(chǎn)具有獨特的盈利模式，重組之后，這種盈利模式在廣宇發(fā)展公司中將會得到充分體現(xiàn)，主要歸納如下：

（1）大盤開發(fā)模式。魯能地產(chǎn)都是遵循大盤開發(fā)模式，成片拿地，這種開發(fā)模式有利于鎖定了土地開發(fā)成本，享受土地增值；同時也有利于排除了縱多競爭者，降低競爭的激烈程度。

（2）與城市發(fā)展布局相吻合。魯能地產(chǎn)發(fā)展思路是與當(dāng)?shù)爻鞘邪l(fā)展方向相吻合，提前布局，獲取超常規(guī)收益。如公司海口及三亞的項目儲備所在區(qū)域均為目前的重點發(fā)展區(qū)域。

（3）公司綜合規(guī)劃能力強。魯能地產(chǎn)，不只是建商品房，而是對整個區(qū)域的綜合規(guī)劃設(shè)計，滿足各種需求，形成市場標(biāo)桿，提升區(qū)域空間價值。如魯能三亞灣新城項目，集合了度假生活之城的現(xiàn)代與繁華、閑適與便利，已經(jīng)成為市場標(biāo)桿。

九安醫(yī)療（002432）：

結(jié)論：總的來看，公司的品牌化戰(zhàn)略邁出了堅實的第一步。ihealth產(chǎn)品的種類越來越豐富，相信隨著美國銷售渠道的進一步完善，2012年有可能迎來豐收之年。由于目前訂單情況不明，我們暫時維持2011-2013年盈利預(yù)測EPS0.16、0.23和0.32元，對應(yīng)目前股價8.53元的PE為53倍、37倍和27倍，我們強調(diào)，由于新業(yè)務(wù)的不確定性較大，公司業(yè)績存在很大的彈性（參見表1）。暫時維持公司“推薦”評級。關(guān)于九安醫(yī)療的基本情況和我們對九安醫(yī)療的長期看法，請參閱東興證券研究報告《九安醫(yī)療（002432）：傳統(tǒng)業(yè)務(wù)漸恢復(fù)，創(chuàng)新模式正摸索》、《九安醫(yī)療（002432）：出口受影響品牌當(dāng)自強》、《九安醫(yī)療（002432）：著眼長遠布局美國》、《九安醫(yī)療（002432）：來日方長顯身手》、《九安醫(yī)療（002432）：小荷才露尖尖角》。

瑞普生物（300119）：

豬用添加劑獲專利，為完善豬用產(chǎn)品線奠定基礎(chǔ)。該項專利是以飼用酶制劑、酸化劑、中藥提取物組成的豬用添加劑，可以有效促進豬對營養(yǎng)物質(zhì)的吸收，減少豬場氨氣、硫化氫等惡臭氣體的產(chǎn)生，從源頭上減少豬場臭氣污染，促進豬生長發(fā)育。豬的營養(yǎng)保健貫穿在整個豬的養(yǎng)殖過程中，該發(fā)明解決了現(xiàn)代養(yǎng)豬業(yè)的一個關(guān)鍵問題，為公司豬用營養(yǎng)保健產(chǎn)品中的核心產(chǎn)品。該發(fā)明專利的授權(quán)增加了豬用產(chǎn)品的核心競爭力，豐富了豬用添加劑品種，為公司打造更具科技含量的豬用產(chǎn)品線提供了技術(shù)儲備。目前公司已將該專利應(yīng)用于產(chǎn)品生產(chǎn)，生產(chǎn)規(guī)模將逐步擴大。

紅日藥業(yè)（300026）：

前期，我們參加了紅日藥業(yè)臨時股東大會，與公司管理層就其主要產(chǎn)品銷售情況，中藥配方顆粒行業(yè)政策等進行了交流：

血必凈產(chǎn)能瓶頸并不嚴(yán)重，明年有望保持較快增長：今年二三季度公司對于血必凈的銷售模式進行了調(diào)整，預(yù)計目前正在進行的銷售模式調(diào)整到今年年底有望基本結(jié)束，全年銷售量有望達到或超過2000萬支的銷售水平。在產(chǎn)能投放方面，公司目前已經(jīng)申請了血必凈新車間的GMP認(rèn)證（單班產(chǎn)能2600萬支），保守估計最遲明年二季度份可以通過新版GMP認(rèn)證（如認(rèn)證工作順利也有望提前完成）。我們預(yù)計在行業(yè)政策穩(wěn)定的前提下預(yù)計明年全年血必凈依然可以保持30%或以上的增長。其他二線品種中法舒地爾去年由于醫(yī)保適用癥受到限制下滑幅度較大，但今年在11個省做了適用癥調(diào)整后銷售也有了較大的回升，公司目前專門成立了銷售二部負(fù)責(zé)該產(chǎn)品的銷售;而針對另一主力二線品種低分子肝素鈣的銷售則專門成立了銷售三部，強化二線產(chǎn)品的銷售，使得上述品種在前三季度也取得了較好的增長。

康仁堂業(yè)務(wù)拓展迅速：康仁堂三季度業(yè)績擴張迅速（我們估計收入端仍維持80%左右的同比增速），但受到銷售人員擴張和外埠地區(qū)投入增加的影響單季度費用上升顯著，利潤較二季度有所下滑。在生產(chǎn)方面目前公司既有基地全部滿產(chǎn)每年可以處理至多2000噸生藥，現(xiàn)階段主要的產(chǎn)能瓶頸是在提取階段，牛欄山新廠區(qū)正在加緊GMP認(rèn)證，預(yù)計明年5月份以前可以正式投產(chǎn)。在銷售方面，目前公司新增加了上百名調(diào)劑人員和銷售人員，今年以來也新開發(fā)了幾十家二甲及以上的醫(yī)院，除了北京地區(qū)繼續(xù)維持較快增長外，天津、山東、福建地區(qū)的銷售也有很大增長（目前津京地區(qū)和外埠的銷售占比大約為3:1），可以預(yù)見，2013年康仁堂在新產(chǎn)能投放、津京地區(qū)市占率保持穩(wěn)健、外埠地區(qū)加速增長的多重因素下有望繼續(xù)保持高速增長，而其少數(shù)股東權(quán)益的并表也將有助于公司表觀業(yè)績的增厚。

中藥配方顆粒行業(yè)屬性良好，短期寡頭競爭格局不變：目前中藥配方顆粒行業(yè)依然采取6家企業(yè)試點生產(chǎn)的模式，現(xiàn)階段6家企業(yè)共計正在制定100多種配方顆粒的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，大部分品種的國標(biāo)仍未推出，短期內(nèi)國家大量批準(zhǔn)新生產(chǎn)企業(yè)的概率不大，而目前在全國大部分地區(qū)中藥配方顆粒也可以進行醫(yī)保報銷。公司目前行業(yè)市占率約為15%左右（領(lǐng)先的天江+一方大約占有50%左右的市場），其終端調(diào)劑模式在使用方面也有一定優(yōu)勢（例如終端調(diào)劑可以保證劑量的精確控制，配方顆粒也不會因為規(guī)格問題使用不完時造成浪費），而其調(diào)劑機器也已經(jīng)改進至第三代，未來還會繼續(xù)改進，以方便患者使用（目前患者領(lǐng)取配方顆粒還需要第二天再來一次醫(yī)院）。可以預(yù)見，作為定價相對寬松（參照飲片價格備案、日服用金額高于飲片30%以上）、醫(yī)保可以覆蓋且競爭結(jié)構(gòu)良好的中藥細(xì)分領(lǐng)域，中藥配方顆粒在未來的幾年中仍有望維持高速增長，而公司憑借其出色的銷售能力和獨特的終端調(diào)劑模式有望獲得快于行業(yè)平均水平的增速。

國機汽車（600335）：

公司定位于進口汽車綜合服務(wù)商，三大塊業(yè)務(wù)：進口汽車批發(fā)、汽車零售、汽車后市場。公司的實際控制人為國務(wù)院國資委，國機集團持有公司62%股權(quán)。目前，國機集團未上市汽車貿(mào)易服務(wù)類資產(chǎn)有：國機豐盛、中汽凱瑞、中國汽車工業(yè)國際合作總公司。國機集團承諾公司重組后兩年內(nèi)將國機豐盛、中汽凱瑞置入上市公司、轉(zhuǎn)讓或者終止經(jīng)營，承諾的最后期限為2013年11月18日;中國汽車工業(yè)國際合作總公司從事汽車展覽業(yè)務(wù)，與上市公司不存在競爭關(guān)系，但同屬于汽車貿(mào)易服務(wù)業(yè)務(wù)，未來有望注入上市公司。估計未上市相關(guān)資產(chǎn)凈利潤1.5億元，相當(dāng)于公司2011年凈利潤的30%。

進口車需求增長還將快于國產(chǎn)車。

公司核心業(yè)務(wù)是進口汽車批發(fā)業(yè)務(wù)，銷售收入占90%以上。主要客戶有進口大眾、捷豹路虎、克萊斯勒、通用、福特等。2002年-2011年，中國進口汽車從13萬輛躍升為104萬輛，年復(fù)合增長26%。2012年1-9月進口90萬輛，增長24%。今年以來，跨國公司的判斷與市場實際需求出現(xiàn)偏差，因此經(jīng)銷商庫存普遍較高。跨國公司已經(jīng)下調(diào)進口目標(biāo)來清理庫存;同時，日本釣魚島事件后，日系車進口量出現(xiàn)下滑，預(yù)計2013年汽車進口量增速為10%左右，而終端需求我們估計還將維持在15-20%，好于國產(chǎn)車需求。

終端價格有所回升公司庫存壓力降低。

2012年以來，受到庫存量上升的影響，進口汽車價格處于持續(xù)下滑狀態(tài)。到下半年，汽車價格下降10%左右，相當(dāng)于9折賣車。跨國公司9月份開始已經(jīng)開始調(diào)整進口目標(biāo)，經(jīng)銷商庫存壓力降低，終端價格有所回升。預(yù)計隨著日系車銷量的下滑以及跨國公司進口目標(biāo)的調(diào)整，公司庫存壓力逐漸減小。

天津磁卡（600800）：

公司前景分析：公司主營可分為卡類、印刷包裝及機具產(chǎn)品三大部分，每一細(xì)分市場競爭都十分激烈，且毛利率都有下行的趨勢，卡類的EMV轉(zhuǎn)移是行業(yè)當(dāng)前發(fā)展的一個亮點，但是時間具有不確定性。此外公司自身又有較多的負(fù)擔(dān)，我們認(rèn)為其發(fā)展情景并不明確。

津膜科技（300334）：

公司借助上市平臺，積極進行市場拓展。公司募投項目之營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)進展順利，已經(jīng)完成了4個營銷中心建設(shè)，第5個也即將完成。公司增加在重點領(lǐng)域的投入，如成立子公司拓展紹興地區(qū)印染污水處理業(yè)務(wù)，西安的子公司主要拓展西北化工/”>煤化工業(yè)務(wù)等。詳見圖表。

產(chǎn)品架構(gòu)明晰，銷售渠道優(yōu)化。過去公司膜工程和膜產(chǎn)品是一體化銷售，共用一個銷售渠道。隨著近兩三年業(yè)務(wù)快速發(fā)展，兩種銷售逐漸表現(xiàn)出差異：膜工程是點對點的，而膜產(chǎn)品銷售主要靠網(wǎng)絡(luò)。目前公司膜產(chǎn)品單獨成立膜事業(yè)部，膜工程成立水事業(yè)部，目標(biāo)是擴大產(chǎn)品優(yōu)勢。公司膜產(chǎn)品毛利率高回款好，可以為公司在競標(biāo)時提供價格優(yōu)勢。

融資能力增強，開始涉足總包業(yè)務(wù)。公司上市后公司進行戰(zhàn)略優(yōu)化，根據(jù)目前的定位和優(yōu)勢，完成產(chǎn)業(yè)鏈拓展。過去因為資金投入大，不做總包工程;上市后融資能力增強，以后不排斥EPC、BT項目。未來收入結(jié)構(gòu)中總包會占據(jù)一定比例。總包項目將顯著帶動公司膜產(chǎn)品銷售。

印染行業(yè)BOO模式認(rèn)可度高，明年將顯著帶動業(yè)績。紹興是國內(nèi)印染企業(yè)集中地區(qū)（超過200家）。近兩年紹興地區(qū)環(huán)保要求提高，企業(yè)產(chǎn)生的污水必須達到一定標(biāo)準(zhǔn)才能進入污水處理廠，因此企業(yè)需要先進行一定的預(yù)處理。此外，當(dāng)?shù)貙τ∪酒髽I(yè)的污水排放量有指標(biāo)要求，如果企業(yè)想要擴產(chǎn)，排放量就要超標(biāo)，因此必須進行污水處理回用。過去污水處理系統(tǒng)采用EPC模式，由于業(yè)主方缺少專業(yè)人才和技術(shù)，運行效果不好。在此背景下，由專業(yè)治理企業(yè)負(fù)責(zé)后續(xù)運營服務(wù)的BOO模式逐漸得到市場認(rèn)可。公司已經(jīng)與多家企業(yè)開展合作，明年開始將為公司帶來顯著收益。

公司仍然看好海水淡化項目前景。大型的沿海而建的工業(yè)企業(yè)取水成本低，如果工業(yè)水價達到合理水平，海水淡化就有經(jīng)濟性。目前天津已經(jīng)達到盈虧平衡狀態(tài)。政策層面，目前正在制定相關(guān)的量化政策，未來可能對海水淡化給予補貼。公司大連、青島、浙江、天津等地都有在談的海水淡化項目。目前公司海水淡化成本：南方5-5.5元/噸，渤海灣5.5-6元/噸。

泰達股份（000652）：

公司2010 年1-6 月實現(xiàn)營業(yè)收入36.54 億元，同比增長252.89%；營業(yè)利潤1.28 億元，同比增長73.04%；歸屬母公司凈利潤6217.45萬元，同比增長8.48%；實現(xiàn)每股收益0.04元。

公司基本面概述：公司以“區(qū)域開發(fā)+金融股權(quán)投資”為主要經(jīng)營策略，除此以外，主營業(yè)務(wù)還涉及垃圾發(fā)電業(yè)務(wù)、綠化產(chǎn)業(yè)、高科技潔凈材料產(chǎn)業(yè)以及石油倉儲銷售產(chǎn)業(yè)等。公司投資入股了渤海證券、北方國際信托、天津銀行以及國泰君安證券等金融機構(gòu)股權(quán)。公司實際控制人泰達控股參控的金融產(chǎn)業(yè)涉及銀行、保險、信托、證券、基金、擔(dān)保、典當(dāng)?shù)龋研纬上鄬ν暾慕鹑诳毓善脚_。

地產(chǎn)業(yè)務(wù)收入大幅增長。公司2010 年1-6 月地產(chǎn)業(yè)務(wù)收入為2.08 億元，同比增長超過10倍，是托樂嘉花園項目和漢沽濱海小區(qū)經(jīng)適房按期結(jié)算所致，毛利率為41.93%，較2009年同期下降21 個百分點。托樂嘉項目2010 年1-6 月銷售回款1.81億元。預(yù)計托樂嘉項目未來可繼續(xù)為公司帶來3-4年的穩(wěn)定利潤回報。漢沽濱海小區(qū)經(jīng)適房銷售良好，但由于毛利率較低，對利潤貢獻不大，同時拉低了地產(chǎn)業(yè)務(wù)毛利。在一級開發(fā)板塊，公司積極推進揚州廣陵新城11平方公里開發(fā)項目的前期工作，并利用揚州聲谷項目上積累的優(yōu)勢，成功推出“中國聲谷”模式并力爭進行復(fù)制。

環(huán)保綠化產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展： 2010 年1-6 月，公司實現(xiàn)公共設(shè)施管理業(yè)務(wù)收入2.65 億元，同比增長3.59%，環(huán)境管理業(yè)務(wù)收入6632萬元，同比增長17.14%。公司目前已擁有環(huán)保和新能源項目共9 個，包括4 個大型垃圾焚燒發(fā)電項目、4 個垃圾綜合處理項目、1

個秸稈發(fā)電項目。其中，雙港垃圾焚燒發(fā)電廠上半年共處理生活垃圾19.5 萬噸，實現(xiàn)上網(wǎng)電量5，840萬度，分別同比增長13%和8.9%；揚州項目土建工程基本完成；大連項目和貫莊項目的設(shè)計和設(shè)備招標(biāo)等施工準(zhǔn)備工作全面開展，前期報建加快推進。環(huán)保作為收益穩(wěn)定的朝陽產(chǎn)業(yè)，其規(guī)模的快速增長有利于公司業(yè)績穩(wěn)定增長。

籌劃增發(fā)，加碼環(huán)保行業(yè)：公司于2010 年7 月公布非公開發(fā)行股票預(yù)案，擬以6.89 元的價格，向控股股東泰達集團在內(nèi)的不超過10名的特定投資者發(fā)行不超過16，690 萬股股票，募集資金總額不超過11.50億元。募集資金將投資于大連、天津和揚州市的三項垃圾發(fā)電項目。根據(jù)公司募集資金運用可行性分析報告，此次非公開發(fā)行募集資金投入的三個項目，在建成達產(chǎn)后，年均處理垃圾127.75萬噸，年均上網(wǎng)電量37，778 萬千瓦時，年均實現(xiàn)收入2.92 億元，年均實現(xiàn)利潤總額1.15 億元，毛利率為39.38%。三個項目都具備申請CDM補貼的可能性，如果未來獲得CDM補貼收入，那么項目投資回報將會提高。三個垃圾焚燒發(fā)電項目建成投產(chǎn)后，公司環(huán)保業(yè)務(wù)收入將呈現(xiàn)跨越式增長，在垃圾焚燒發(fā)電領(lǐng)域的競爭力進一步增強，同時，公司的整體盈利能力也將進一步增強。

油品銷售收入快速增長是公司上半年收入大幅增長的主要原因：2010 年1-6 月公司成品油批發(fā)業(yè)務(wù)收入為30.51億元，同比增長約380%，營業(yè)收入大幅增長252.89%主要緣于油品批發(fā)業(yè)務(wù)的快速增長。但由于油品銷售毛利率較低（3.32%）、當(dāng)期投資收益下降約35%，以及少數(shù)股東損益占比提高（主要由于地產(chǎn)業(yè)務(wù)收入來自于控股51%的南京新城發(fā)展股份有限公司）等原因，從而使得歸屬于母公司凈利潤增速遠低于營業(yè)收入增速。

濱海能源（000695）：

1、煤炭價格高位運行導(dǎo)致虧損。公司是天津開發(fā)區(qū)的熱電聯(lián)產(chǎn)企業(yè)，目前公司總裝機容量1130蒸噸/小時，總發(fā)電能力為6.15萬千瓦；主營收入中90%左右為蒸汽業(yè)務(wù)收入，10%為電力業(yè)務(wù)收入。國內(nèi)動力煤價格從08以來就直線上漲，至今仍然高位運行，公司熱力產(chǎn)品生產(chǎn)成本居高不下。但蒸汽銷售價格方面，天津經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)政府在考慮開發(fā)區(qū)經(jīng)濟發(fā)展?fàn)顩r，招商引資需要的基礎(chǔ)上，制定了較低的熱力產(chǎn)品收費標(biāo)準(zhǔn)。08年為147元/噸（不含稅），09年為150.39元/噸，基本沒有上漲，因此公司的經(jīng)營面臨著巨大的壓力。公司銷售毛利率從07年的14.6%下降至08年的8.6%，09年和10年上半年毛利率已經(jīng)為負(fù)數(shù)。

2、關(guān)聯(lián)交易和資金占用對公司經(jīng)營構(gòu)成負(fù)面影響。公司關(guān)聯(lián)方津聯(lián)熱電一直存在占用本公司經(jīng)營性資金問題，截至2010 年6 月30

日，津聯(lián)熱電拖欠公司經(jīng)營貨款約2億元。我們認(rèn)為公司租賃泰達熱電的租賃費用定價偏高，加上津聯(lián)熱電拖欠公司經(jīng)營貨款，以上因素給公司的經(jīng)營帶來了負(fù)面影響。

工業(yè)地產(chǎn)銷售情況良好，后期可能受政策調(diào)控影響。工業(yè)地產(chǎn)目前銷售比例接近四成，均價在4500~5000

元/平米，地產(chǎn)銷售價格尚未出現(xiàn)下跌。公司預(yù)計中報可確認(rèn)的凈利潤為2500-3000 萬元，全年可完成7425

萬元的凈利潤承諾。我們預(yù)計隨著后期房地產(chǎn)價格的下跌、工業(yè)企業(yè)的資金緊縮、以及國家的加息舉措，工業(yè)地產(chǎn)的銷售價格可能會出現(xiàn)優(yōu)惠或者下調(diào)，將降低公司的銷售收入和毛利率。光纖光纜項目進展順利。光纖業(yè)務(wù)是公司的主要業(yè)績增長點。光通信公司的光纖三期鋼構(gòu)工程已接近完成，核心設(shè)備均已定制完畢，550萬芯公里的擴產(chǎn)將分兩期進行，明年上半年完成3塔6線，明年年底完成另外3塔6線，屆時光纖總產(chǎn)能將達到1020萬芯公里。光纖產(chǎn)品納入長飛的銷售體系，合同期限為2009-2011三年，因此在今明兩年，產(chǎn)品的下游銷售渠道不會成為業(yè)績的掣肘。另外，工信部預(yù)計三年內(nèi)光纖寬帶網(wǎng)絡(luò)建設(shè)投資將達1500億元，“光進銅退”戰(zhàn)略的推進有望保持光通信行業(yè)的長期景氣。

葉片銷售局面打開。公司將葉片生產(chǎn)計劃調(diào)整為750kw60套，1.5MW150套。鑫風(fēng)公司的750kw葉片已實現(xiàn)在黑龍江伊春風(fēng)場掛機，今年可完成前期簽訂的20套銷售合同。鑫匯風(fēng)電在甘肅瓜州干河口第六風(fēng)電場的200 MW項目預(yù)計在年底建設(shè)完畢，風(fēng)電場建設(shè)使用金風(fēng)科技的整機，預(yù)計可促成公司1.5MW葉片的銷售，實現(xiàn)134套的生產(chǎn)。公司的葉片可提升發(fā)電性能10%，前期由于鑫風(fēng)公司的經(jīng)營管理問題未能如期在市場推廣，隨著公司與金風(fēng)科技的合作加強，我們預(yù)計葉片產(chǎn)能可順利實現(xiàn)釋放。

公司決定介入預(yù)制棒生產(chǎn)。公司已將光纖預(yù)制棒項目提上日程，目前正在與長飛洽談。公司光纖生產(chǎn)使用的預(yù)制棒均需從武漢長飛運輸?shù)教旖颍绻究膳c長飛在本地合資組建預(yù)制棒生產(chǎn)線，預(yù)計光纖業(yè)務(wù)的毛利率可提升20-30%，業(yè)務(wù)盈利能力將獲得質(zhì)的提升。

天地偉業(yè)數(shù)碼科技公司將啟動分拆上市計劃。公司持股40%的天地偉業(yè)將擇機啟動創(chuàng)業(yè)板的分拆上市計劃，天地偉業(yè)是安防軟硬件領(lǐng)域的行業(yè)龍頭，以承接政府項目為主，多次榮獲“安防十大品牌”稱號。我們預(yù)計其申報材料的準(zhǔn)備工作將于下半年開始啟動。

津濱發(fā)展（000897）：

目前，津濱發(fā)展房地產(chǎn)項目儲備的物業(yè)形態(tài)包括工業(yè)地產(chǎn)、商業(yè)地產(chǎn)和住宅，其中僅27.62%為周轉(zhuǎn)率相對較快的產(chǎn)品。然而，公司短期現(xiàn)金缺口11.32億元，長期也存在償債壓力。因此，目前的項目儲備結(jié)構(gòu)，決定了公司的低周轉(zhuǎn)率，低業(yè)績成長性，也加劇公司資金緊張程度。而房地產(chǎn)開發(fā)向住宅開發(fā)轉(zhuǎn)型，提高公司周轉(zhuǎn)率的同時，存量非住宅物業(yè)的出售也將帶來17.35億元收入。

存在整體上市預(yù)期

目前，大股東住宅項目土地儲備建筑面積約200 萬平方米，在售或已售未結(jié)算項目資源約56.72萬平方米。同時，大股東和上市公司高管統(tǒng)一以及公司向住宅開發(fā)轉(zhuǎn)型，都將提升整體上市的預(yù)期。若實施整體上市，津濱發(fā)展土地儲備將增長140.62%，開發(fā)區(qū)域擴展到天津以外，盈利規(guī)模將提高2倍以上。