編者按：擴內需已成為貫穿2013年全年經濟工作的重點，其中消費仍是重中之重。據悉，近期國務院醫改辦已就健康服務業發展進行研究討論，衛計委相關領導也赴各地進行了相關調研。

衛生部門表示，健康服務業巨大的發展潛力已經引起了重視，未來將進一步完善健康服務業扶持政策。而多地在近兩年開始了地方醫療城或醫療綜合體的布局，期望借此帶動新的地區經濟增長極和產業轉型，其中剝離公立醫療高端醫療需求，以及加快開放醫師自由執業以盤活醫療資源自由流動是各地健康服務業發展的主要路徑。

大力發展高端健康服務

未來健康服務將更加注重預防和康復的健康管理，醫療衛生資源配置將更多投向疾病預防和康復護理等上游干預，健康服務模式也從疾病治療向健康維持轉變

在醫療養老消費方面，記者獲悉，國務院醫改辦已在7月中旬召開會議專門討論健康服務業發展，就健康服務業內涵、支柱性產業和近期重點領域等話題進行了研究。

此外，國家衛生計生委副主任孫志剛亦在7月中上旬赴多地密集考察民營醫療機構，并稱當前社會辦醫工作中存在政策支持力度不夠、政府職能轉變不到位、民辦醫療機構人才缺乏等問題，亟需從國家層面加強頂層設計，進一步支持鼓勵和引導社會資本辦醫。預計未來支持健康服務業發展將從頂層設計上對上述問題切入解決。

“發展健康服務業是擴大內需、促進增長的重要途徑，”國家衛生計生委規劃與信息司司長侯巖近日表示，目前中國健康服務業僅占國內生產總值5%左右，而美國2009年已達到17.6%，說明中國健康服務業發展潛力巨大。侯巖表示，“十二五”期間衛計委將完善扶持政策，推動多元化辦醫格局和老年護理、營養咨詢、康復、健康體檢與管理等服務業的開展。

而在近期重點領域方面，據了解，參與醫改辦此次研究討論的多位專家均認為，多元化辦醫、健康預防管理和養老服務將是健康服務業的重點。首都經貿大學勞動經濟學院副院長朱俊生即認為未來健康服務將更加注重預防和康復的健康管理，醫療衛生資源配置將更多投向疾病預防和康復護理等上游干預，健康服務模式也實現從疾病治療向健康維持轉變。

目前，高端健康服務已被認為是未來健康服務產業的最大增長點，包括上海、廣東等許多地區早已謀劃構建地區高端醫療城。“中國過去注重基本，現在開始考慮注重高端，”上海市醫改辦副主任許速表示，根據此前上海發改委和相關機構的測算，上海高端醫療目前只有40億元收入，而其潛在市場規模可達110億元，發展空間巨大。目前上海正在構建的上海國際醫學園區和上海新虹橋國際醫學中心，即希望依托園區的建設進一步釋放這部分需求。

廣東也推出了打造國際化健康之都的藍圖，近期廣州市集中推出了總投資達440億元的8個健康醫療綜合體項目進行招商，計劃全部打造高端定位，其中既包括高端醫療綜合體，也包括健康產業城、養老社區等綜合健康服務，8個項目將分布在6個城區。“中國健康產業發展的空間非常大，目前的健康產業組成和分布不合理，優質資源不足而且過于集中。”中國科學院院士、北京協和醫學院院長曾益新對此表示，廣州的策略是把優質資源分散到各個區，除了滿足人們對健康服務的多元化需求，還能使廣州的醫療高地得以鞏固，增強中心城市輻射力以形成新的經濟增長點。

產業發展關鍵

剝離公立醫療高端需求

目前，各家公立醫院都有私人產品性質的醫療服務，比如VIP服務、月子病房等。未來應將私人產品剝離出來使公立醫院與民營醫院在不同的軌道上運行，實現醫療資源有效配置

對于健康服務業近期發展的瓶頸，此次相關部門研討亦給予了關注。多位專家表示，未來促進健康服務業發展必須保證政府醫保嚴格限于基本均等化水平的服務，以促使基本以外的醫療健康服務向市場開放。

廣東省衛生廳副廳長廖新波認為，地方醫療城的發展需要將公立醫院的私人產品剝離出來交由民間資本和國際資本經辦。“目前各家公立醫院都有私人產品性質的醫療服務，比如VIP服務、月子病房等，且有愈演愈烈之勢，如此既不利于公立醫院公益性的體現，也使民營醫院被逼得走投無路。”

廖新波表示，未來應將私人產品剝離出來使公立醫院與民營醫院在不同的軌道上運行，實現醫療資源有效配置，此次廣東推出的8個健康醫療綜合體項目僅有2個屬于基本醫療的補充，其余全是營利性質的健康產業發展體，而對公立醫院原本已形成慣性的新樓建設等無節制擴張則將予以遏制，以和原本的基本醫療體系形成互補。

上海目前的醫療城建設也同樣貫徹了剝離公立醫療體系中高端私人產品的理念，正在嚴格控制公立醫院開設特需，鼓勵對特需床位實行剝離。“公立醫院特需的存在，會影響公立醫院的公平性和公共資源的均等化，公立醫院和非營利性醫院應該把一些特需部分、高端部分讓給社會資本。”許速表示。

如目前上海新虹橋國際醫學中心即定位于以高端醫療需求為主要目的的辦醫機構，據統計2012年新虹橋國際醫學中心特需服務量的占比僅為1%，醫療收入占比亦僅為3.35%，許速表示今后將逐步把原本公立醫院10%的特需病房剝離出去，未來高端醫療發展的空間將非常大。

在此基礎上，各地醫療城的建設均將大力依托于社會資本的參與，包括直接由企業投資項目、政府負責統一規劃和基建企業負責運營管理等。廣東此次規劃的高端養老社區蘿崗長嶺居健康養生谷即采用BOO模式，由泰康人壽控股子公司負責投資建設、持有和運營。

除了區分醫療需求外，盤活醫療體系服務能力亦是產業發展必不可少的環節。朱俊生針對當前產業發展瓶頸即認為，改革要以自由拓展為基本價值取向，包括開放百萬醫生自由執業權，將醫院從行政權力的控制中釋放出來等，才能真正讓社會資本辦醫能夠吸引到同樣優質的醫療服務人才。據悉，各地謀劃健康產業城的建設議程中，提高醫生自由執業的開放度都已是必不可少的措施。

醫療消費概念股個股點評：

愛爾眼科：

公司核心業務之一準分子手術業務仍處于恢復進程中，趨勢樂觀，但手術量同比增速仍將面臨暑假高峰期的大考。在2013年1季度準分子手術量與去年同期基本持平的基礎上，我們估計4-5月準分子手術量同比增速均在40%以上，但6月高基數基礎上同比增速有所回落。我們預計2013年上半年公司準分子手術量同比增速約為9-12%，其中單2季度同比增速約為19-25%;恢復趨勢樂觀，但暑期高峰期（一般7-8月準分子手術量約為全年水平的25%左右）同比增速水平有待進一步觀望。

公司白內障手術業務預計在2012年相對高基數的基礎上同比增速略有回落，其他手術業務同比增速仍然良好;公司視光業務已然成為新的業績增長點。

我們預計公司2013年將新增5家連鎖醫院，上半年公司已完成對于寧波光明眼科醫院100%股權收購，這是在由于商業地產租用費用高企放棄杭州愛爾開店計劃后首次開啟對于浙北眼科市場的布局，并與上海愛爾、南京愛爾等彼此呼應完善了對于長三角地區的布局。我們估計寧波光明眼科醫院2012年收入在4，000萬元以上，具有一定的市場潛力。此外公司老牌門店上海愛爾在1季度獲得上海醫保資質后運營良好，我們預計隨著相關投入的陸續到位該門店有望扭轉長期以來拖累整體業績的局面。

我們依然看好公司的長期成長邏輯，公司目前經營低點已過，盡管從長期成長性角度考慮公司2013年將加強新店培育與次新店的宣傳工作，將會對2013年業績造成一定拖累，但業績向上趨勢已然明顯。但我們仍不建議給予公司的過高預期，短期看暑期增速待考，長期看盡管公司相關業務市場空間仍然巨大，但在具體商業模式運作上，無論是新建連鎖醫院對于規模效應的實現，還是與之伴隨的管理效率的提升，均需要更強的確定性支撐。

我們暫維持2013-15年每股收益預測0.58元、0.80元、1.10元，同比增長35%、39%、38%，目前股價約相當于2013年業績的38倍，2014年業績的28倍，暫維持買入評級。

通策醫療：

公司及波恩有限公司共同投資設立杭州波恩生殖技術管理有限公司，杭州波恩公司注冊資本為壹佰萬美元。股權結構約定為波恩有限公司占杭州波恩公司注冊資本的30%，公司占杭州波恩公司注冊資本的70%。2013年7月15日，公司接杭州市工商行政管理局于2013年7月8日核準換發的《企業法人營業執照》。

點評：

立足口腔主業，外延婦幼生殖領域。公司以口腔服務為主業，今年意欲外延至輔助生殖領域。輔助生殖是指采用醫療輔助手段使不孕不育夫婦妊娠的技術，包括人工授精和體外受精-胚胎移植及其衍生技術兩大類。輔助生殖受到國家相關法規的嚴格管制，壁壘較高，對專家的要求也高。據世界衛生組織（WHO）評估，每7-8對夫婦中約有1對夫婦存在生殖障礙，我國近期調查表明國內不孕癥者占已婚夫婦人數的10%。海通證券策略團隊的人口模型顯示，20-29歲生育高峰人口將從2009年的1.8億增長至2015年的2.1億，未來5年每年結婚的新人將由2009年的1100萬對增長到1400萬對，每年新生兒將由2005-2006年低谷的1600萬增長到1900萬，0-4歲的嬰幼兒將從2009年的7300萬增長至2015年的9100萬。按1900萬例基數計算，假設上文所提到的不孕不育癥者占10%，且其中20%通過治療，每例4萬元，國內潛在市場規模高達152億元。

未來通策醫療婦幼生殖這塊的合作方式：（1）和公立醫院共建生殖中心，去申請試運行牌照;（2）與現在有牌照的醫院合作成立生殖中心，不用再申請牌照;（3）收購公立醫院，當然和公立醫院合作這塊看看主要看政府意愿。

昆明婦幼生殖中心正在籌建中。昆明婦幼生殖中心由原來的400多平方米擴到1000多方米。13年7月底前將完成設計招標，預計費時3個月完成裝修，臨床醫師、實驗室技術人員、護士等均在培養和招募中。國家要求臨床醫師至少12個人。目前昆明醫學團隊已到位68%（8人）。預計昆明一年最多能做2000例，1例目前國內收費3萬左右，有望貢獻6000萬收入。

重慶地區輔助生殖中心可能快于昆明。重慶2884萬常住人口，不孕不育率達14%。其中有12%-17%愿意接受輔助生殖治療。重慶計生院有一定不孕不育門診基礎，之前做過一些輔助生殖業務，國家規范市場后其輔助生殖業務暫停。重慶計生院與通策醫療健康管理公司合作成立重慶波恩生殖醫院，醫學團隊基本到位，在考慮招聘有經驗的醫生擔任主管，2013年底將重新申請試運行牌照，進度應該快于昆明。

引入波恩技術提高國內醫院輔助生殖水平。全國設有12個輔助生殖培訓基地。副高以上醫師需要至基地培訓三個月拿到證書后方可操作輔助生殖手術。通策旗下的管理公司未來將輸出品牌、技術和管理。為了保證中國醫師能夠順利操作，剛開始通策管理將派英國專家來中國進行臨床監察，保證手術順利進行。昆婦幼和重慶計生院原來都能做人工受精（IUI），有薄弱醫師基礎，如果愿意和波恩中國合作的話，我們相信可以進行更加復雜的輔助生殖操作。

未來輔助生殖拓展近況。目前輔助生殖潛在在談合作方-5-6家。為了真正完全按照通策波恩管理中心的標準，公司有可能直接新建一個生殖中心，做一家輔助生殖旗艦店。

盈利預測與投資建議。公司是稀缺的醫療服務類上市公司，隨著人們生活水平的提高，消費觀念的升級，口腔醫療“需求”轉向“需要”。我們看好口腔醫療服務行業。預計2014年4月前公司將完成方正大廈裝修工程;新寧口業2013年-2014年將牙醫培訓節點，逐步恢復快速增長;2013年公司婦幼生殖業務取得新進展，重慶和昆明輔助生殖業務有望取得試運行牌照。預計2013-2015年EPS分別為0.70元、0.90元、1.17元，目標價35元，對應2013年50倍PE，維持“買入”評級。

不確定因素。收購、裝修進度的不確定性。

馬應龍：

三因素致去年銷售費用增長較快。去年銷售費用增加了7700萬元，主要是人工工資增長較多，其次是新品的市場開發費用增長了2000萬元左右，另外是會務費增加了700萬元左右。隨著新品銷售規模的擴大，預計今年的銷售費用率可能會有所下降。

醫藥工業將保持穩健增長。受益于基藥制度的全面施行，公司的治痔類產品今年仍能保持10%以上的增長，地奧司明片、龍珠軟膏等二線產品增速較快。受限于價格，公司在醫院的銷售比例仍偏低。

藥妝仍處于探索期。公司以“一個故事、兩個支撐、全新模式”的藥妝發展思路，推出了“馬應龍八寶”和“曈話”兩個品牌系列。前者目前主要以武漢為試點，著重在湖北省的藥店推廣，后者以廣州為試點，計劃未來向全國的商超布局，同時電商也將是二者的重點推廣渠道。藥妝推廣人才還未就位，短期內尚不具備全國推廣的能力，預期今年藥妝銷售收入仍能有較快的增長。

醫療服務業仍在布局階段。公司目前擁有6家肛腸專科醫院，總計約600張床位，西安、北京等醫院去年已經實現盈利，南京等新建醫院仍有虧損，預計今年醫院整體能夠實現盈利。公司將通過“單體完善、復制擴張、連鎖經營”的經營模式，來實現“特色鮮明、診斷一流、直營規模最大”的經營目標，今年可能實現床位數擴張。

金陵藥業：

單季度業績波動，增速低于預期。

公司前三季度累計收入、利潤同比分別增長0.4%、降低19%，其中，Q3單季度實現收入、凈利潤分別為5.2億元、1488萬元，同比分別增長1.73%、降低34%，波動較大，業績低于我們預期。

脈絡寧收入或小幅下降，費用投入導致利潤率偏離常規值我們估計：脈絡寧受5月不良反應提示的影響，收入可能小幅下降——母公司收入、毛利分別下降4個百分點和1個百分點;宿遷醫院同比保持平穩;商業子公司南京華東等收入穩定，毛利水平有所下滑。同時由于公司凈利潤率不高，單期利潤受費用波動影響較大——Q3銷售費用投入同比增長22%，導致凈利潤率偏離常值，僅2.87%，而11年公司凈利潤率為7.32%。

儀征醫院完成并表，明年有望貢獻1000萬元利潤增量。

我們認為較之單期利潤波動，更重要的是決定公司市值空間的醫療業務進展。鼓樓儀征醫院8月完成并表，我們估計明年有望為母公司貢獻1000萬左右的凈利潤。同時我們看好儀征醫院的長期潛力：我們認為在鼓樓醫院的學術支持及醫院擴建完成的基礎上，如果順利達到三級醫院的水平，作為近千張床位規模的地區核心醫院，有望實現4億以上收入和6000萬以上的利潤。

估值：小幅下調目標價至11.4元，維持“買入”評級。

我們下調12-14扣非EPS預測至0.39/0.53/0.61元（原為0.43/0.56/0.64元），根據VCAM將目標價由11.5元下調為11.4元（WACC8.4%），維持“買入”評級。

開元投資：

元投資2012年度實現營收、凈利潤以及扣非凈利潤34億、1.11億以及1.01億元，同比增長0.73%、-12.74%和-22.16%;EPS0.16元，同比降11.11%，略低于預期（主要是裝修期間費用高于預期所致）;公司2013年1季度實現營收、凈利潤以及扣非凈利潤10億、4574萬以及4676萬元，同比增長2.26%、-14.7%和18.61%;EPS0.06元，符合預期。

經營分析

整期間，費用高企，至業績短期承壓：由于此次鐘樓店（包括西稍門和寶雞店也有部分整修）大規模裝修，新裝修費用急增、陳舊的固定資產處理等導致相關費用增加2~3千萬，削薄EPS3~4分，對12年業績造成影響。

百貨調整初見成效，利潤率穩步提高：

2012年，由于貢獻公司營收與利潤近6成以上的鐘樓店全面裝修，導致公司商業總營收下滑8%，而鐘樓店更是營收下滑15%，而凈利潤驟降46.85%（主要是裝修費用及歷年老舊固定資產處置等的一次性費用所致）;但公司對于該店地下兩層與地上三層半柜面品類的調整，已見成效;公司12年毛利率較上年提高1.2個百分點達到19.1%。

2013年1季度，雖然仍在裝修，而扣非凈利率已回到了接近3年高點的4.6%。

商業提升，醫院穩進，密切關注向上拐點到來：在營收下滑和大量裝修費用在當期計入盈虧的情況下，公司2012年的扣非凈利潤大幅回落;但2013年1季度扣非凈利率回到了接近3年高點的4.6%;而步入盈利上升通道的西安高新醫院，首次全年業績并表，已貢獻公司近3成凈利潤;醫院業績的增長，將是未來遠期最重要的看點。

盈利調整

于12年費用增加，我們調整預期為，公司2013、14、15年實現營收40、46、53億元，凈利潤1.52、1.93、2.46億元，EPS0.213、0.27和0.345，同比增速37%、26.7%、27%的盈利預測。

投資建議

們認為，開元投資商業拐點即將確立，未來醫院走向集團化、發展壯大是大概率事件，建議密切關注。維持增持評級。

獨一味：

獨一味膠囊繼續領軍，系列產品延續發力

獨一味膠囊為公司拳頭產品，獨一味系列2012年銷售額達到2.27億元，占公司營業收入的67.31%。公司自2013年加大學術推廣，憑借獨一味膠囊在醫院終端的領導品牌優勢以及自建中藥材種植基地所帶來的成本優勢，將保證35%左右的增長以及超過70%的毛利率。獨二味膠囊是獨一味膠囊的升級換代產品，預計2014年上市后將鞏固公司在鎮痛止血類中成藥市場的優勢地位。獨一味凝膠膏是中藥外用貼劑的新型透皮劑型，預計2013年底上市后將成為新的利潤增長點。

向“化學藥+生物制藥”領域積極拓展，謀求多元化發展

氯化鉀氯化鈉注射液為奇力制藥獨家產品，2012年銷售額為1436千萬元，預計新一輪基藥招標將帶來該產品繼續放量，增速有望超過40%。上海獨一味生物科技與美國Apexigen公司合作研發的針對血管內皮生長因子受體2（VEGFR2）的人源化兔單克隆抗體“APX004”項目為靶向抗腫瘤藥物，目前已完成包括細胞株建立及成藥性驗證在內的第一階段臨床前研究，項目名稱變更為“DYW101”，市場潛力巨大。q

進軍醫療服務業，發揮“藥+醫”協同效應

公司目前已通過四川永道醫療取得成都平安醫院腫瘤診療中心15年85%經營收益權，全資控股德陽美好明天醫院、資陽健順王體檢醫院以及蓬溪健順王中醫（骨科）醫院。腫瘤治療業務收入從2013年開始并表，其他醫療業務收入并表可能性較大，較高的收益保證對公司業績的增厚較為顯著。

估值和投資建議

我們預測公司2013-2015年EPS分別為0.45、0.70、1.04元，對應于當前收盤價，PE分別為49、32、21倍。給予公司“買入”評級。q重點關注事項

股價催化劑（正面）：1）股權激勵業績目標如期實現;2）新產品上市。風險提示（負面）：1）產品降價風險;2）產品銷售低于預期。

人福醫藥：

公司公告，中國證券監督管理委員會發行審核委員會于2013年7月10日審核了公司非公開發行A股股票的申請。根據會議審核結果，本公司非公開發行A股股票申請獲得有條件通過。

投資要點

預計7月份有望完成定增，大股東參與定增。公司定增不超過6000萬股，融資不超過10.25億元，增發經證監會通過后將在7月份進行，定增資金將用來轉換已投入項目的自有資金及償還貸款。大股東當代科技承諾以不低于本次發行總量的16.788%比例認購，展現了對于公司長遠發展的信心。

宜昌人福保持快速增長，鹽酸氫嗎啡酮已上市銷售。宜昌人福是我國麻醉藥的龍頭企業，其芬太尼系列通過不斷升級換代一直維持高增長，預計宜昌人福今年的增速在30%左右。公司去年獲批的鹽酸嗎啡氫酮已上市銷售，為阿片類強效鎮痛麻醉藥品，目前已進入16家醫院銷售，主要在ICU病房進行推廣以避免同類產品競爭，年底有望拓展進入30家醫院。

出口業務今年有望減虧。去年制劑出口業務有虧損主要是在藥品審批等方面費用投入較多，未來公司仍將堅持國際化戰略不變，美國普克高投入仍將繼續，今年有望減虧。

財務與估值

由于增發的時間及價格還具有不確定性，我們未考慮定增攤薄的影響，我們預計公司2013-2015年每股收益分別為1.02、1.32、1.73元，考慮到公司麻醉藥領域增長穩定，醫藥主業有望迎來更好的發展，參考可比公司估值給予一定估值溢價，給予公司2013年30倍PE估值，對應目標價30.60元，維持公司買入評級。

風險提示

國際業務拓展不達預期，新藥上市速度低于預期

魚躍醫療：

核心觀點：公司血糖、醫用耗材兩大業務線處于蓄力階段，明年起陸續進入利潤收割期，公司在新的業務結構下，將步入下一個延續3-5年的高速上升通道。預計13-15年EPS

0.56、0.74、0.97元，考慮公司的成長空間，給予13年40倍PE，目標價22.4元，增持。

血糖儀及試條明年起將“收割”核心市場。我們理解血糖業務成長將分為兩個階段：（1）核心市場階段，公司去年和今年主要投入在生產、質量、以及開通核心渠道（100家三甲、5000個OTC），是針對核心市場的凈投入期，明年起核心市場上量、開始“收割”，預計有望貢獻3000萬左右的凈利潤;（2）終端輻射階段，在核心市場攻克、確立品牌效應后，借助公司的終端網絡向下輻射，呈現高速擴張趨勢。

醫護耗材：不同于藥品的競爭規則，相同的整合集中趨勢。醫護耗材的競爭規則不同于藥品，采購決策者也是實際使用者，無代理成本，因此：（1）質量因素非常重要;（2）質量相仿時，低價者勝出。公司憑借出色的生產管理能力，以及承受初期研發投入的能力，有望借助資本市場，成為醫護耗材領域的整合者——華佗針的盈利改善已初步證明了公司的能力。目前醫護耗材市場分散，鮮有跨品種龍頭，整合空間可觀。預計公司會加快整合，未來幾年有望做到5-10億規模。

成熟品種借助產品升級，現金創造能力意義重大。公司康復護理類品種、制氧品種估計今年收入增長20%左右，主要依靠銷售結構變化、高端系列占比提升帶來的高收益增長。公司成熟品種的現金創造能力不容忽視，是公司拓展血糖、耗材業務以及外延擴張的基石。

武漢健民：

母公司營銷改革基本到位，龍牡壯骨顆粒有望重回增長軌道。子公司隨州藥業經營理順，扭虧為盈，開始穩定增長。隨著中藥材成本壓力逐步釋放，工業毛利率有望持續回升。公司成立消化病醫院，積極布局醫療行業;發展嬰童洗護用品，進入日化領域，整合資產進行多元化發展。公司內部經營已經出現拐點，改善的態勢將得到延續。

三個（類）獨家品種進入新版基藥成為機遇

公司獨家品種健脾生血顆粒、類獨家品種小金膠囊和小兒寶泰康顆粒入選新版國家基藥目錄。2012 年，三個品種合計收入約1.15

億左右，占醫藥工業收入比重超過20%，預計利潤貢獻接近25%。我們認為三個品種進入新版基藥后有望實現高增長，改變主業增長乏力的局面，是公司發展的重大機遇。

體培牛黃盈利模式優化，加速放量趨勢確立

國家政策不斷推動體培牛黃的應用，并在招標定價中給予相關產品優惠政策。參股子公司健民大鵬優化盈利模式，重點推廣附加值更高的含體培牛黃制劑，已經取得明顯突破。健民大鵬已經進入原料藥和制劑雙輪驅動的經營佳境，放量態勢確立，業績將保持高增長。

維持“推薦”評級

公司經營經過深化調整，經營拐點再現。三個（類）獨家品種進入新版基藥，迎來重大發展機遇，產品有望實現爆發式增長。體外培育牛黃銷售進入快速成長期，高增長態勢確立。進軍醫療服務領域和嬰童日化行業是新的亮點，大股東增持彰顯對未來發展的信心。保守預計2013-2014年EPS 分別為0.68 元、0.85 元，基藥放量帶來業績彈性，維持“推薦”評級。

華東醫藥：

產品線豐富，是優質的專科藥龍頭

公司產品線豐富，以高端專科用藥為主，集中在免疫抑制劑、降糖藥、消化系統用藥等領域。依托集團內研發平臺，公司儲備品種豐富，如抗腫瘤用藥來曲唑、阿那曲唑、伊立替康及抗病毒用藥阿德福韋酯等。豐富的產品梯隊，將有力支撐公司的長遠發展。

百令、阿卡雙輪驅動，放量可期

百令膠囊、阿卡波糖是公司的拳頭品種，也是當前的主要增長點。百令膠囊隨著適應癥和應用科室的拓展，還有很大的空間，是20億元以上級別的品種。阿卡波糖定位于龐大的糖尿病市場，憑借進入2012版國家基藥目錄的契機，進口替代可能加速，有望在基層市場實現放量。

獨家品種貢獻大，是行業趨勢的受益者

我們認為百令膠囊是類中藥的獨家品種，在新的招標規則下將充分受益。阿卡波糖是類獨家的新基藥，競爭格局良好，將加速實現進口替代。公司獨家或類獨家品種貢獻大，是行業趨勢的受益者，增長非常確定，市場低估了公司價值。另外，公司受股改問題拖累不能融資，財務費用較高，凈利潤體現不夠充分，但股改問題解決已漸行漸近，值得期待。

維持“推薦”評級

公司是優秀的專科用藥和區域商業龍頭，工商業齊頭并進，資質十分優良。

若股改遺留問題能合理解決，早日再融資，二次騰飛指日可待。預計公司2013-2014年EPS分別為元1.43、1.82元，具有較好的長期投資價值，維持“推薦”評級。

科華生物：

半年度業績快報符合預期。2013年上半年，公司實現營業收入5.31億元，同比增長14.66%;實現歸屬于上市公司股東的凈利潤1.48億元，同比增長27.30%;實現每股收益0.3012元。二季度單季實現營業收入2.64億元，同比增長11%;歸屬凈利潤7942萬元，同比增長14%;單季每股收益0.17元。高毛利的試劑業務增速加快以及管理效率提升推動公司盈利能力改善，利潤增速快于收入增速。

診斷試劑主業保持穩定增長，下半年有望提速。診斷試劑業務貢獻收入一半左右，但對毛利的貢獻約為七成，是主要利潤來源。分產品線來看，生化試劑在上半年儀器投放政策調整的情況下，預計仍有20%以上增速，隨著下半年儀器投放力度加大，有望提速至30%左右。

普通酶免試劑已經消化入學招工禁測乙肝的影響，市場規模開始止跌回升。金標出口形勢逐步明朗，海外基金會采購量有大幅提升，該部分業務凈利率較高，對業績的貢獻不可小視。分子診斷試劑受益于公司PCR儀器的投放以及核酸血篩的逐步推廣，仍將保持20%以上的增速。

研發能力突出，化學發光是亮點。公司自主研發能力突出，研發領域主要集中在生化和化學發光領域。化學發光作為未來免疫診斷的主流方向，公司始終將其作為發展重點，目前多數產品正在進行臨床試驗，預計2013年內將有部分二類產品獲批，2014-2015年將是公司化學發光試劑獲批上市的高峰。

投資建議：增持-A評級，6個月目標價20元。診斷試劑行業不受降價控費政策影響，是以防御性見長的醫藥行業中的防御性子行業，公司產品線全、試劑儀器協同發展，新管理層上任激勵機制改善，在研品種豐富，長期前景明朗，我們預計公司2013-2015年EPS為0.61、0.74、0.95元，對應PE為27、22、17倍，在當前不失為較好投資標的。

風險提示：新品推出進度低于預期;管理改善程度低于預期。