7月2日阿里巴巴旗下天貓宣布試水生鮮冷鏈物流，提供配套冷鏈服務(wù)。這是阿里巴巴繼投資導(dǎo)航、余額寶之后，再次創(chuàng)新試水冷鏈物流。配送范圍將覆蓋上海始發(fā)至北上廣深杭、天津等26個網(wǎng)購熱門城市。

據(jù)重慶晨報報道，此前天貓食品類目，以較易貯藏的商品為主。盡管有冷鏈物流服務(wù)公司，但大多是B2B模式的區(qū)域性干線配送，也難以滿足B2C商家零擔(dān)冷鏈配送的需求。

而在阿里物流平臺，這一試水中的冷鏈服務(wù)產(chǎn)品目前為水果生鮮提供配套服務(wù)。據(jù)介紹，現(xiàn)階段已有部分線路全程冷鏈配送，其他則是半冷鏈的“二段式配送”，依托B2B冷鏈城市間運輸，配合‘最后一公里’的落地配完成冷鏈宅配，最大程度保鮮。

目前天貓將采用C2B預(yù)售訂單農(nóng)業(yè)，加冷鏈配送的模式，縮短供應(yīng)鏈路，減少水果生鮮從田間到餐桌的時間。阿里巴巴有關(guān)負(fù)責(zé)人介紹，以此次正在天貓預(yù)售的美國車?yán)遄訛槔?，以C2B的訂單農(nóng)業(yè)方式，直采海外原產(chǎn)地水果，天貓物流再聯(lián)合國內(nèi)專業(yè)物流冷鏈服務(wù)商，以 冷鏈配送服務(wù)保障車?yán)遄訌?月12日起發(fā)貨后， 12-36小時內(nèi)能陸續(xù)送達(dá)消費者手里。

“我們的目標(biāo)是把區(qū)域性的冷鏈服務(wù)產(chǎn)品聯(lián)成一張網(wǎng)，變成一項可以為所有商家服務(wù)的公共服務(wù)?！卑⒗镂锪魇聵I(yè)部總經(jīng)理龔濤表示，“這個冷鏈物流服務(wù)產(chǎn)品的開發(fā)，將會打開電子商務(wù)的一個全新的市場，創(chuàng)造更多機會，讓消費者可以買到更豐富、更新鮮的商品。”

A股市場上，冷鏈物流概念股包括：煙臺冰輪（000811）、漢鐘精機（002158）、大冷股份（000530）（冷鏈設(shè)備）、雪人股份（002639）、鐵路冷鏈物流龍頭鐵龍物流（600125）。

冷鏈物流業(yè)的發(fā)展為設(shè)備提供商帶來機會

我國冷鏈發(fā)展與國外差距甚大。冷鏈物流與人民生活息息相關(guān)，在減少食品消耗、保證食品流通質(zhì)量中發(fā)揮了重要的作用。但我國冷鏈發(fā)展現(xiàn)狀與國外差距較大，表現(xiàn)在人均庫容量、冷藏車數(shù)量等嚴(yán)重不足，冷鏈流通率和冷鏈運輸率太低，流通腐蝕率較高等方面。

2010年6月，發(fā)改委頒布《農(nóng)產(chǎn)品（000061）冷鏈物流發(fā)展規(guī)劃》。規(guī)劃對冷鏈流通率、冷藏運輸率等指標(biāo)提出要求，同時也提出增加冷庫容量和冷藏車數(shù)量。

回顧歷史，兩個階段，兩個增速。2006-2010年期間，冷鏈物流發(fā)展緩慢。安信證券認(rèn)為主要原因是相對農(nóng)產(chǎn)品的低價格，冷鏈物流成本太高，且政策法規(guī)不健全，居民消費意識難以改變；而2010-2011年以來，隨著國家規(guī)劃出臺，政策的刺激，和農(nóng)產(chǎn)品價格不斷上漲，我國冷庫容量增長了45%，冷鏈物流發(fā)展迅速。

安信證券預(yù)計未來幾年行業(yè)將維持穩(wěn)定發(fā)展。由于投資具有周期性，且農(nóng)產(chǎn)品價格階段性回落，未來幾年，行業(yè)無法復(fù)制前兩年的高增長，但持續(xù)增長的趨勢不變。（1）農(nóng)產(chǎn)品價格波動性上漲是長期趨勢；（2）政府補助帶來設(shè)備投資成本下降；（3）物流業(yè)的發(fā)展帶來運營成本的降低。三個原因是保證未來幾年行業(yè)持續(xù)發(fā)展的重要因素。而農(nóng)產(chǎn)品集約化、規(guī)?；纳a(chǎn)，直接對冷鏈物流業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生訴求；消費水平的逐年提高是冷鏈物流發(fā)展的長期驅(qū)動因素。

冷鏈物流業(yè)的發(fā)展，為設(shè)備提供商帶來機會。根據(jù)我們的保守估算，預(yù)計未來幾年平均每年，冷庫的市場規(guī)模約為60億元，壓縮機的市場規(guī)模約為17億元。

行業(yè)相關(guān)上市公司有煙臺冰輪、大冷股份、漢鐘精機和雪人股份。從業(yè)務(wù)上看，漢鐘精機僅有少部分產(chǎn)品用在冷凍冷藏行業(yè)中；雪人股份的產(chǎn)品主要是制冰系統(tǒng)和制冰機，是國內(nèi)龍頭企業(yè)，屬于冷鏈行業(yè)的細(xì)分領(lǐng)域；煙臺冰輪和大冷股份產(chǎn)品更加貼合冷鏈設(shè)備的主題，兩家公司在大型冷庫設(shè)備上的市場占有率超過50%，將充分受益于冷鏈行業(yè)的發(fā)展。安信證券建議重點關(guān)注煙臺冰輪、大冷股份和雪人股份。

1、煙臺冰輪：受益農(nóng)產(chǎn)品流通領(lǐng)域電價下調(diào)

低溫儲運行業(yè)龍頭：公司是商業(yè)制冷設(shè)備龍頭企業(yè)，先后參股日本荏原、美國頓漢布什、韓國現(xiàn)代重工等國際領(lǐng)先企業(yè)，生產(chǎn)進(jìn)口替代的產(chǎn)品。產(chǎn)品集中在冷鏈上游，冷庫以10度以下超低溫為主，功率大。公司客戶主要是圣農(nóng)發(fā)展、伊利冷凍等食品企業(yè)，或東南電化、宏泰船業(yè)等工業(yè)類公司。公司本部主要是工、商業(yè)制冷，其中商業(yè)制冷市占率超60%，屬于寡頭壟斷。商業(yè)制冷設(shè)備收入占比65%，工業(yè)制冷設(shè)備收入30%。在商業(yè)制冷設(shè)備行業(yè)屬于寡頭壟斷市場，公司市場份額60%以上，競爭格局穩(wěn)定。

公司業(yè)績主要來自參股公司：2012年公司凈利潤的78%來自投資收益，54%來自參股公司。

煙臺冰輪參股公司經(jīng)營現(xiàn)狀如下：

煙臺荏原：主要生產(chǎn)溴冷機，12年貢獻(xiàn)投資收益3963萬元，同比增長50%，2007~2012年凈利潤年復(fù)合增速25%，預(yù)計2013年增速超30%。溴化鋰吸收制冷機組市場排名前三位的是遠(yuǎn)大、雙良、煙臺荏原，2011市占率分別25.4%、22.5%和19%。溴冷機的特點是不用電+一次性投入大+體積大+使用成本低。12年荏原收入增長50%達(dá)10億元，其中新產(chǎn)品吸收式熱泵銷量大增實現(xiàn)2億元收入。

頓漢布什：主要產(chǎn)品是中央空調(diào)，包括螺桿冷水機風(fēng)冷式冷水機組、水源熱泵機組等，下游以商業(yè)地產(chǎn)和地鐵基建為主。12年煙臺頓漢布什貢獻(xiàn)投資收益1955萬元，同比增長11%，隨著地鐵投資升溫，預(yù)計2013年頓漢布什將實現(xiàn)20%左右的增長。

現(xiàn)代冰輪重工：主要產(chǎn)品是天然氣二次發(fā)電用余熱鍋爐，12年貢獻(xiàn)投資收益871萬元，同比下滑49%，訂單主要來海外，業(yè)績波動性較大。（4）。公司持有萬華化學(xué)股份3091萬股，已經(jīng)持有了十幾年。按照近期平均股價測算總價值在5億元左右，萬華化學(xué)主要產(chǎn)品是MDI異酸清脂，今年以來股價上漲了50%。

禽流感對公司業(yè)績影響有限，今年船用冷藏設(shè)備訂單多。今年上半年的禽流感對公司業(yè)績影響有限，部分延遲提貨約20多天。但今年以來船用冷藏設(shè)備訂單比較多。冷鏈行業(yè)主要受消費水平制約，農(nóng)產(chǎn)品價格包括：損耗+攤位費+零售商利潤，一般在流通的最后幾公里環(huán)節(jié)推高了菜價。政府沒錢建冷庫，菜價也會上漲。冷鏈行業(yè)的彈性在于出口，速凍產(chǎn)品出口。公司給加工廠做的冷庫，食品低溫，快速凍結(jié)，并與雨潤戰(zhàn)略合作。

天然氣壓縮機等新產(chǎn)品值得期待。公司與中科院合作生產(chǎn)天然氣壓縮，主要用于井口加壓。另外，公司還開發(fā)了氨和二氧化碳復(fù)疊系統(tǒng)，已用于獐子島的食品加工項目。

農(nóng)產(chǎn)品電價降低利于公司產(chǎn)品推廣。國家發(fā)改委近期下發(fā)了《關(guān)于進(jìn)一步降低農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)流通環(huán)節(jié)電價有關(guān)問題的通知》，一般用電成本占冷庫成本通常超過50％，冷庫用電由商業(yè)電價轉(zhuǎn)為工業(yè)電價后，電力成本有望下降40％，有助于改善農(nóng)產(chǎn)品冷庫企業(yè)的盈利狀況，拉動冷鏈設(shè)備需求恢復(fù)。

2、漢鐘精機：

投資要點：公司2005年開始自制螺桿，憑借較高的良品率和成本控制能力，持續(xù)擴張產(chǎn)能成為螺桿壓縮機龍頭制造商。而光伏產(chǎn)業(yè)投資低迷造成公司新增產(chǎn)能閑置，疊加空氣壓縮機下游領(lǐng)域的持續(xù)萎靡，2012年公司業(yè)績同比出現(xiàn)較大下滑。2013年伴隨冷凍產(chǎn)品的持續(xù)增長，和空氣壓縮機新品爭取到的市場份額，我們認(rèn)為公司、行業(yè)雙拐點已經(jīng)形成。而ORC膨脹機的面世與日立的深度合作將有望成為公司成長新的增長極。我們認(rèn)為公司的投資價值已經(jīng)明顯低估。

冷凍市場需求旺盛、產(chǎn)能利用率回歸飽和。根據(jù)分行業(yè)統(tǒng)計，2012年冷鏈物流需求同比增長30%，而過去三年冷庫建設(shè)年均增長僅為9%，冷鏈欠賬繼續(xù)加劇。值得注意的是，歷經(jīng)兩年多的政策扶持和食品安全與質(zhì)量關(guān)注度提升，冷鏈物流商業(yè)模式已經(jīng)形成。農(nóng)產(chǎn)品、水產(chǎn)品和冷凍食品三駕馬車將直接驅(qū)動冷鏈物流行業(yè)未來三年的跨越式發(fā)展。假設(shè)按照既定規(guī)劃，至2015年，冷庫建設(shè)將帶來制冷設(shè)備需求年均超過4億。冷凍市場持續(xù)旺盛有

望共振商用空調(diào)的快速增長，13-15年制冷產(chǎn)品銷量年均增長將有望超過25%。

空氣壓縮機產(chǎn)品線擴充和螺桿膨脹機商用將成為最大亮點。活塞空壓機目前還有較高市場份額，公司新推出的小型空壓機將對活塞機有明顯的替代作用。另一方面，新產(chǎn)品永磁無刷變頻空壓機也將充分受益國家節(jié)能惠民工程，擴大其應(yīng)用面。公司的ORC螺桿膨脹機已經(jīng)在制冷展上亮相，其在臺灣多個項目已經(jīng)成功運用，讓我們相信其有望作為公司下一個增長極的潛力。

產(chǎn)能利用率成為盈利能力提升的關(guān)鍵。公司制冷產(chǎn)品毛利率接近40%，我們認(rèn)為公司在良品率和成本控制上優(yōu)勢突出。去年空壓機市場前高后低，若今年工業(yè)投資維持若復(fù)蘇，全年高增長也將成為大概率事件。產(chǎn)能利用率回歸將明顯提高公司盈利水平。

3、大冷股份：

近期我們拜訪了大冷股份，公司業(yè)務(wù)圍繞冷熱產(chǎn)業(yè)鏈，是我國最大的工業(yè)制冷設(shè)備制造企業(yè)和中國最大的制冷成套設(shè)備出口企業(yè)。公司更換管理層后采取了一系列的改革措施，并謀劃了五年發(fā)展計劃，由于今年是改革的第一年，可以看到一系列的改變，但經(jīng)營效果還需檢驗。合資公司方面一直是公司的主要利潤來源，去年底公司剝離了部分虧損公司，合資公司的整體質(zhì)量明顯上升。由于受到宏觀經(jīng)濟的影響，公司本部及合資公司的業(yè)績增長均有壓力，公司今年目標(biāo)是收入增長6%，利潤基本持平，我們認(rèn)為這一指標(biāo)已經(jīng)包含了改革的影響，較為合理。

合資公司貢獻(xiàn)主要業(yè)績公司的合資經(jīng)營模式在行業(yè)內(nèi)較為領(lǐng)先，目前擁有7家子公司、2家合營公司、11家聯(lián)營企業(yè)，2012年公司對聯(lián)營企業(yè)和合營企業(yè)的投資收益占營業(yè)利潤的比例高達(dá)78.42%，是公司營業(yè)利潤的主要來源。公司本部主要做活塞式、螺桿式制冷壓縮機等工業(yè)制冷裝備，以及各類冷庫、冷藏柜、食品冷鏈加工等食品冷鏈裝備。由于國內(nèi)制冷空調(diào)等工業(yè)制冷設(shè)備行業(yè)受房地產(chǎn)影響較大，今年本部業(yè)績增長壓力較大。

三洋壓縮機主要做渦旋式壓縮機，為格力、美的等配套空調(diào)、冰箱等家用制冷設(shè)備。由于下游寡頭壟斷明顯，議價能力很高，未來銷量會增加，但價格有壓力。

三洋冷鏈主要做超市陳列柜，現(xiàn)在新產(chǎn)品有所擴展，延伸到展示柜、商用廚房設(shè)備、超低溫醫(yī)療柜等，彌補原有業(yè)務(wù)的放緩趨勢。

三洋制冷從溴冷機開始，發(fā)展到真空鍋爐、中央空調(diào)用變頻螺桿壓縮機等。

這塊業(yè)務(wù)與本部的很像，但是有區(qū)分，三洋制冷主要做中央空調(diào)的配套，零度以下的制冷和深冷產(chǎn)品不做。

京濱大洋主要做小排量汽車的蒸發(fā)器冷凝器，雖然汽車空調(diào)行業(yè)高峰已經(jīng)過去了，但小排量市場的情況好于平均水平。

富士冰山主要做自動售貨機，是批量化的產(chǎn)品。雖然自動售貨機這種業(yè)態(tài)還需要培育，但公司2012年銷售突破1萬臺，未來有望量價齊升。目前國內(nèi)有公司在做新模式的探索，主要進(jìn)駐地鐵等公用設(shè)施。目前來看行業(yè)將有階段性小高潮。

冷凍冷藏設(shè)備受益于冷鏈物流發(fā)展冷庫是冷鏈物流的節(jié)點，從發(fā)展規(guī)律來看，一般現(xiàn)有冷庫后有冷鏈服務(wù)，我國冷鏈行業(yè)剛剛興起，冷庫存在較大的發(fā)展空間。冷庫可以分為土建庫、組合庫、氣調(diào)庫。公司主要是做組合庫，現(xiàn)場拼裝即可，這也是目前國內(nèi)的主流。

冷凍冷藏設(shè)備行業(yè)的增速保持在10-20%，這個數(shù)字與經(jīng)濟發(fā)展水平關(guān)系更大，個體企業(yè)的推動效果很小，在冷庫這一細(xì)分行業(yè)來看，受益于冷鏈行業(yè)的政策支持，增速會更快。

冷庫投資方面，一個萬噸標(biāo)準(zhǔn)組合庫造價2，000萬。投資回報與使用率有關(guān)，一般使用率超過60-70%才會有收益。運營成本方面，電費是主要成本，占運營成本的50-60%。

冷庫的下游是肉、蛋、奶等生鮮加工企業(yè)，下游行業(yè)龍頭的發(fā)展，對冷凍冷藏的需求體現(xiàn)明顯。例如雨潤倡導(dǎo)的本地化屠宰加工，在他們擴展屠宰工廠的時候需要冷庫，實現(xiàn)本地屠宰本地冷藏。由于我國的冷庫行業(yè)數(shù)據(jù)不健全，跟蹤龍頭企業(yè)的規(guī)劃發(fā)展更有參考意義。

公司冷庫業(yè)務(wù)的付款模式，先收30%訂金，跟蹤收取進(jìn)度款，最后有5%的質(zhì)保金一年后收回。由于下游客戶穩(wěn)定，而且堅持銷售政策，公司現(xiàn)金流一直保持良好。

改革初現(xiàn)曙光，謀劃長遠(yuǎn)發(fā)展公司在年初更換了管理層，新管理層在下屬公司磨練多年，擁有豐富的經(jīng)營經(jīng)驗，甫一上任便提出了一系列立足長遠(yuǎn)的改革措施。公司過去幾年業(yè)績嚴(yán)重依賴下屬合營公司，本部業(yè)績不夠突出，針對于此，新管理層在市場開拓、目標(biāo)考核、銷售渠道等方面提出了改進(jìn)措施。在這改革的半年中我們看到了公司在一些方面的變化，改革的成果將在未來較長一段時間內(nèi)逐步顯現(xiàn)。

受益于國泰君安股權(quán)投資公司持有國泰君安3，009.89萬股股權(quán)，約占國泰君安總股本的0.49%。根據(jù)證監(jiān)會公開信息顯示，國泰君安日前已上報IPO材料，擬在上交所上市。這意味著備受市場關(guān)注的國泰君安上市一事已進(jìn)入實質(zhì)性的審批環(huán)節(jié)。數(shù)據(jù)顯示，國泰君安證券2012年合并口徑的營業(yè)收入為76.94億元，凈利潤25.34億元，穩(wěn)居業(yè)內(nèi)第一梯隊前列。按20到25倍市盈率估算，公司所持國泰君安股票股權(quán)價值2.5到3個億市值。

4、雪人股份：啟動產(chǎn)品升級和轉(zhuǎn)型之路

產(chǎn)品升級和轉(zhuǎn)型已然啟動。雪人股份是國內(nèi)工商業(yè)制冰龍頭企業(yè)，主營工業(yè)及高端商用制冰設(shè)備、成套制冰系統(tǒng)，下游是食品加工、零售、建筑、核電、化工等行業(yè)。公司將以新型壓縮機成功研制為契機，兩年內(nèi)逐步實現(xiàn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級和發(fā)展戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，以制冰設(shè)備和壓縮機為核心產(chǎn)業(yè)，逐漸向新材料、新能源、環(huán)保節(jié)能等領(lǐng)域延伸。

食品加工行業(yè)受益農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化建設(shè)、核電審批重啟、水利建設(shè)提速，制冰設(shè)備需求逐漸恢復(fù)。城鎮(zhèn)化加速商業(yè)制冰設(shè)備需求，食品加工、商超零售行業(yè)需求穩(wěn)定增長；核電審批重啟，水利建設(shè)提速，鐵路建設(shè)恢復(fù)，混凝土降溫領(lǐng)域?qū)χ票到y(tǒng)的需求恢復(fù)。

工商業(yè)制冷和熱泵中央空調(diào)市場空間巨大，節(jié)能環(huán)保要求加速高端市場進(jìn)口替代進(jìn)程。冷鏈建設(shè)提速、建筑節(jié)能改造力度加大，拉動冷鏈裝備、熱泵中央空調(diào)需求，螺桿制冷壓縮機市場空間巨大。目前國內(nèi)少數(shù)企業(yè)具備螺桿制冷壓縮機自制能力，基本占領(lǐng)了中低端市場。但國產(chǎn)品牌在能效、環(huán)保、穩(wěn)定性等性能上，與外資還有差距，因此高端市場牢牢被外資品牌占據(jù)。隨著國內(nèi)對節(jié)能環(huán)保重視逐漸加大，以雪人為代表的部分國內(nèi)領(lǐng)先企業(yè)加大投入，實現(xiàn)突破，對高端市場的進(jìn)口替代即將加速。

與螺桿制冷壓縮機型線設(shè)計鼻祖SRM合作開發(fā)螺桿制冷壓縮機，新產(chǎn)品節(jié)能環(huán)保優(yōu)勢顯著，價格具備優(yōu)勢。公司與SRM合作開發(fā)的螺桿制冷壓縮機適用于各種環(huán)保制冷劑，比同類產(chǎn)品節(jié)能約15-20%，定價比外資品牌低20%，性價比優(yōu)勢明顯。

滿足自供，提升公司工程項目毛利率3個百分點。公司壓縮機產(chǎn)能的20%計劃用于自己的工程承包項目，公司工程項目主要采購前川、神戶制鋼、日立、德國格拉索等國際品牌的螺桿壓縮機，換成雪人自制的壓縮機，可以有效降低客戶購置成本和運營成本，同時提升公司工程承包毛利率水平2~3個點，達(dá)到雙贏的效果。

樣機已經(jīng)試制成功，2014年實現(xiàn)小批量生產(chǎn)。由于高效節(jié)能制冷壓縮機產(chǎn)業(yè)園項目土地審批進(jìn)度較慢，為了加快項目進(jìn)程，公司對募投進(jìn)行調(diào)整，2013年計劃在現(xiàn)有廠房內(nèi)建設(shè)一條生產(chǎn)線用于壓縮機新產(chǎn)品生產(chǎn)，2014年力爭實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)園小批量生產(chǎn)。

5、鐵龍物流：

下游需求緩慢復(fù)蘇，沙鲅線運量有待增長我們認(rèn)為公司特種箱業(yè)務(wù)的下游客戶需求可能在緩慢復(fù)蘇過程中，預(yù)計一季度干散貨箱和化工箱的周轉(zhuǎn)率保持穩(wěn)定。我們估算沙鲅線一季度的運量同比仍然下降，但運費較高的發(fā)送貨物占比提高或?qū)⒌窒徊糠诌\量下滑的負(fù)面影響。到達(dá)貨物中我們預(yù)計鐵礦石的量依然疲弱，而上水煤炭運量由于進(jìn)口煤炭量增加或有同比增長。