編者按：新能源早有伏筆，光伏產業重新起航。在節能環保產業大發展的背景下，新能源電力產業也不應被忽視和遺忘。東方證券在一份專題報告中指出，節能環保產業不僅要解決歷史遺留問題，更是要從整體著眼改善經濟結構。例如，為減少電力行業中火電污染嚴重的問題，既要積極推進脫硫脫硝工作，也要積極發展新能源電力產業，改變電力供給結構。根據這個思路，像光伏這樣的產業，也應該在節能環保工作中受到重視。然而，上周五的國務院常務工作會議中，新能源電力產業并未獲得只字片語的關注，這又應該如何理解？

事實上，在上個月，國務院已經特地召開常務會議，對新能源電力產業中的光伏產業予以特別的政策措施支持。具體包括以下六大措施：

加強規劃和產業政策引導，促進合理布局，重點拓展分布式光伏發電應用；

電網企業要保障配套電網與光伏發電項目同步建設投產，優先安排光伏發電計劃，全額收購所發電量；

完善光伏發電電價支持政策，制定光伏電站分區域上網標桿電價，擴大可再生能源基金規模，保障對分布式光伏發電按電量補貼的資金及時發放到位；

鼓勵金融機構采取措施緩解光伏制造企業融資困難；

支持關鍵材料及設備的技術研發和產業化，加強光伏產業標準和規范建設；

鼓勵企業兼并重組、做優做強，抑制產能盲目擴張。

從時間線來看，在決策層推進“穩增長、調結構、促改革”協調發展的過程中，光伏產業是第一個被具體提及并給予具體政策措施扶持的產業。因此可以認為，在上周五的國務院常務會議中，以光伏為代表的新能源電力產業，并非是被政策遺忘，恰恰是政策率先關注的領域。

對此，大智慧財經評論員蘭天風認為，目前決策層對光伏產業予以特別的重視，也是可以理解的。一方面，我國光伏產業在過去十年的時間里，出現非常快速的發展，但是同時也陷入“內冷外熱”的尷尬中，一旦國外需求下滑，國內光伏產業往往就會陷入困境中。此前，包括賽維、尚德等大企業出現的危機，也說明國內光伏產業的“生態產業鏈”較為脆弱，因此，對于這種產值相對較大、內需相對薄弱的產業，恰好可以通過政策扶持來啟動國內市場、規范行業發展，不僅能夠起到穩定經濟和就業的作用，還能重塑產業鏈建設，可謂一舉多得。

另一方面，經過此前幾年的危機洗禮后，大量的低端產能逐步退出市場，當前國內光伏產業已經處于“出清”狀態，從企業的財務狀況、行業的市場集中度等情況來看，相對比較健康。因此當前政策再來發力助推，就能起到事半功倍的效果。今年以來，包括英利等一線企業加速整合產業鏈上下游，越來越多的上游企業進入下游的光伏電站領域，在此背景下，國內光伏市場的啟動已經正式拉開帷幕。隨著分布式光伏補貼等政策落地后，光伏行業的發展預計還將進一步加快。

因此，目前多家機構開始關注光伏產業的投資機會。國信證券在一份報告中指出，今年上半年，由于光伏產品價格逐步觸底，包括東方日升、向日葵、陽光電源等光伏企業的凈利潤增速都將達到50%以上，而光伏行業的整體業績增速也將好于風電、鋰電池等其余新能源電力子行業。方正證券則指出，眼下雖然中歐光伏“雙反”談判進展緩慢，但是考慮到雙方的根本利益所在，以及國內市場啟動等因素支持，預計“雙反”問題不會對國內光伏產業帶來明顯負面影響。在此背景下，投資者可以密切留意行業景氣度的拐點時機，關注光伏企業在“否極泰來”中的投資機會。

中環股份：

光伏行業緩慢回暖，高效電池市場迎春天。近期歐盟“雙反”稅率公布，全球光伏行業最壞的消息已出，行業處于歷史最底部確認，產能擠出尚需時間，但是隨著需求增長，行業未來回暖是大概率事件。高效電池已具備規模生產的基礎，同時高效電池帶來的可變成本及度電成本的下降有望提高其滲透率，預計2015年高效電池市場占有率有望達到37%。

N型片盈利能力強，出貨比例提高改善公司業績。公司普通的硅片的毛利率為5-10%，高于行業平均水平，N型片的價格比一般硅片貴10%左右，N型硅片毛利率達到10%-15%，隨著行業回暖，硅片受貿易政策影響較小，毛利率有望回升。目前公司N型硅片出貨比例已達40%，隨著公司與日韓公司、Sunpower合作深入及高效電池市場滲透率提高，高毛利的N型硅片出貨比例有望持續上升，在未來改善公司業績。

公司CFZ技術是適用高效電池理想硅片技術之一。公司自主研發的CFZ技術兼具區熔和直拉硅片的特點，具有片間參數高斯分布集中、超低氧含量（不衰減）、高壽命、低缺陷（高效率），低成本等優點。目前公司CFZ硅片出貨量較低，未來隨著自動化設備配套到位，公司有望實現規模化生產。

GW電站及制造中心將是未來業績貢獻主要來源。公司與Sunpower、蒙西電網及金橋城建合資建設7.5GW電站及制造中心，有效利用了Sunpower的低倍聚光技術、電網資源與當地政府資源，有利于大型電站整體推進速度，預計度電成本有望低于0.5元/kWh，2014年和2015年電站實現凈利潤大約為3.61億、11.56億元，貢獻EPS為0.28、0.63。

8寸區熔單晶和IGBT功率器件是半導體業務看點。公司區熔單晶的行業龍頭地位穩固，市占率超70%，盈利能力穩定，公司已成為國內唯一一家（全球第二家）實現8英寸區熔單晶量產的企業，隨著半導體芯片向大直徑方向發展，未來產品的推廣有望成為公司新的利潤增長點。公司半導體器件由于折舊成本較高，盈利能力較差，公司大功率IGBT產品已小批量生產，國內大部分市場被歐美日企業占據，未來進口替代空間大。

海潤光伏：

1.公司發布電站對外投資公告。公司5月22日發布5項電站對外投資公告，項目均已通過董事會審議通過，尚需提交股東大會審議。項目分布在河北、甘肅、新疆及內蒙，五個電站項目合計190MW，預計項目總投資19.42億元。

2.公司發布2012年度分紅派息及資本公積金轉增股本實施公告，每股現金分紅稅前0.74元，稅后QFII0.66元/股，其他為0.703元/股合計派發現金紅利766，949，334.06元，2012年度不以資本公積金轉增股本。股權登記日為2013年5月27日，除權日28日，現金紅利發放日為5月31日。

評論：

1、電站投資進度超預期，大步向電站藍海邁進

據我們之前預測，在公司原有319.2MW國內電站基礎上，公司計劃2013年完成300MW的國內電站建設，其中建成150MW。按目前的建設進度，190MW電站的建設周期大約在3-6個月之間，所以年內建成基本可以定局。所以今年完成計劃中電站規劃已基本無懸念，公司贏利點向電站轉移進度進一步加速。我們估計，公司電站項目開發進展的加速暗示公司增發進展的加速，如果年內增發成功，公司電站循環開發滾動資金問題將得到進一步保障，公司現金流將得到緩解。

2、分紅兌現，暗示管理層信心

公司高分紅一方面對于公司現金流狀況存在短期壓力，但同樣也反映出管理層對于公司下半年及2014年公司運營改善信心。另外，隨著增發進展加速，分紅兌現將成為年內公司向市場派發的第一個大‘禮包’及觸發點。我們維持公司‘審慎推薦-A’投資評級。

風險提示：國內光伏補貼標準出臺在即;歐盟對我國光伏產品反傾銷訴訟初裁結果預計將于2013年6月6日出臺。

航天機電：

航天機電2012年起轉型電站開發，今年初開始進入收獲期。未來將快速復制“融資-電站開發轉讓獲利-市值增長-低成本再融資”循環，拉動滾雪球式發展：

公司是A股市場最具業績彈性的電站開發企業

1）公司電站開發規模處于行業龍頭，我們預計公司2013年建設近400MW電站，轉讓250MW，目前已公告的簽約框架在行業處于領先。

2）從電站對業績貢獻占比來看，航天機電最具有彈性。同時由于公司去年大幅虧損，若電站轉讓順利推進，電站凈利潤/主業凈利潤最具有爆發性。

電站開發優勢獨具，銷售渠道快速暢通

我們認為，光伏電站開發商的核心競爭力包括：路條能力、資信平臺、退出能力。而航天機電在這三方面均領先市場：1）政府支持保障項目資源：作為最重要的央企光伏電站開發商之一，公司項目開發工作得到各地方政府的全力支持。2）央企強大的資信平臺：公司背靠航天科技集團，與其民營競爭對手們相比擁有大體量低成本的融資平臺。同時，公司在電站開發經驗方面，及企業資信方面，都遠勝于民營電站開發商。在買家多為國企的電站市場，長期競爭中優勢明顯。3）電站退出渠道確保轉讓收益：公司將快速復制與央企客戶戰略合作模式，形成項目銷售的快速通道;同時在籌備光伏產業基金，以收購公司開發電站，通過金融杠桿放大光伏電站的穩定收益。

基本面反轉的第一年，面臨價值重估機遇

公司成功剝離不良資產，并轉型電站開發，將在光伏行業中率先迎來業績反轉，并在未來幾年實現快速增長。2012年公司開始由制造向電站開發轉型：1）剝離神舟硅業大部分股權;2）剝離中環光伏20%股權;3）組件電池控制擴產。而將戰略重點集中在光伏電站開發環節，并于一季度在行業大廠中率先盈利。我們認為今年將是公司基本面反轉的第一年，在未來幾年公司將繼續維持強勢增長。

陽光電源：

陽光電源是光伏逆變器行業的絕對龍頭。面對激烈的行業競爭，公司的策略是加大研發、加快新產品的推出進度、加快產品的更新換大，從技術上擺脫對手。公司的技術領先戰略很快將見成效，行業競爭的拐點將至，我們預測2013年開始，逆變器價格的下跌或將開始慢于成本的下降，公司逆變器毛利率將開始抬頭。

積極布局EPC業務

積極發展光伏電站EPC業務是公司目前的重大戰略之一，公司就目前已經在甘肅地區深度布局。公司在酒泉項目儲備179MW，嘉峪關政府每年為公司配置200MW項目資源。此外，公司還在安徽省內積極發展地面電站和分布式項目，儲備超過200MW。2013年公司至少確認199MW的EPC項目收入，貢獻5000萬左右的凈利潤。

國內光伏市場快速啟動

風電和光伏的上網電價政策都經歷了政府定價、特許權招標定價、資源分類的標桿上網電價等幾個環節，政策的推進都伴隨著行業的成熟、發電成本的下降。光伏上網電價目前處在分類標桿電價實施的前夜，參照風電的發展歷史，行業目前處在快速成長期，2013年國內市場預期10個GW。此外，歐盟對中國光伏產品的“雙反”也將倒逼國內市場的擴容。

隆基股份：

昨日隔夜美股中概光伏板塊大漲，其中晶澳漲幅超過70%，中電光伏漲幅達50%，韓華漲幅約30%，領跑市場。

我們認為，日本市場數據的持續走強勢此次上漲最直接的原因。從出貨量上看，晶澳，韓華等一線企業Q1在日本市場的出貨量均已達到100MW的水平，晶澳更是達到120MW左右的出貨量，較去年同期的水平接近翻倍。

而日本市場對于產品質量，轉化效率的看重，使得這個市場相對中國市場有5-7%的產品溢價水平，日本市場量的增長對于上市公司的盈利影響的作用更為積極。

日本市場高增長仍可延續，有望給單晶市場帶來GW級別增量需求

由于日本核電逐步退出已成定局，日本將戰略性地提高可再生能源在電力能源結構中的占比，目前36日元/度的補貼電價能夠保證這一策略的持續實施。我們判斷，日本市場從今年開始安裝量將從過去的1-1.5GW的水平激增至3.5GW的水平。由于日本市場對于價格水平不敏感，其對轉化效率的要求較高，從歷史經驗上看，日本市場的單晶市占率水平全球領先。按照這個趨勢預計，13年日本市場將為單晶市場帶來超過1GW的需求增量，對于全年增速貢獻有望超過10個百分點。

受需求拉動，公司產品將呈現量價齊升的態勢，盈利能力大幅改善

從公司Q1數據上看，公司超過6成的產品銷售至韓國，臺灣等海外市場，我們認為，這些產品最終都通過客戶的加工后大概率銷往日本市場。給予對日本市場的持續看好，我們認為，公司今年的出貨量增速將超40%，達到1.4GW左右的水平。下游需求的回暖將有望持續改善公司的毛利率水平，公司業績改善概率逐步增強。

特變電工：

1、公司新的1.2萬噸多晶硅生產線6月底投產，成本優勢明顯，光伏電站業務新疆地區優勢明顯，預計2013年有望交付電站550MW-600MW左右。

公司現有熱氫化生產線3000噸產能，從老生產線的生產經營來看，現有生產線多晶硅的綜合成本在13萬/噸左右，相對于現有主流多晶硅生產廠商并不具備明顯的優勢。

但是公司新投產的1.2萬噸的生產線計劃6月底投產，新的生產線相對于老生產線有如下兩個主要的優勢：（1）公司新的生產線采用更為先進的冷氫化技術。（2）公司新的生產線配備了2*35萬KW的自備電廠，電價預計在0.2-0.25元/度，可以有效地降低公司多晶硅的生產成本。綜合測算，公司新的生產線投產后預計公司多晶硅的綜合成本可以降低到9萬-10萬元/噸，成為國內多晶硅生產成本最低的公司，隨著多晶硅價格觸底回升，公司多晶硅業務將開始給公司盈利帶來正貢獻。

公司在光伏電站建設領域有著明顯的競爭優勢，是國內光伏產業鏈最全的上市公司。2011年公司參與建設光伏電站約380MW，2012年參與建設光伏電站約451MW，公司現有的可參與的光伏電站EPC項目較多，隨著公司市場開拓的進一步增強以及對項目風險控制能力的進一步增強，公司光伏電站業務2013年有望達到550MW-600MW的裝機，將有效提升公司新能源業務的收入和贏利貢獻。

我們認為公司光伏業務隨著新的多晶硅生產線的投運以及光伏電站項目的放量，公司這一塊業務將迎來快速發展期。綜合來看，由于2013年6月底新生產線多晶硅才能投運，投運后還涉及調試等一系列生產工序，預計2013年當年能貢獻3000噸-5000噸得多晶硅產量，開始逐步對公司業績產生積極影響。

2、特高壓建設線路增多，國網2020年1.2萬億特高壓投資規劃利好公司產品結構改善帶來盈利提升。

對于參與到特高壓線路建設的設備企業來說，2013年后特高壓產品將成為這些公司重要的利潤和業績增長的來源，特變電工也不例外。

在2013年1月7日-1月9日國家電網兩會期間，國家電網正式提出未來的特高壓建設規劃。基本確定2015年建成2縱2橫特高壓交流，2017年3縱3橫，2020年5縱5橫，2020建27回特高壓直流的建設規劃，這些線路總投資1.2萬。隨著這些線路的陸續建設，參與特高壓建設公司的特高壓業務的營收將大幅增加。

對于特變電工所來說，2013年預計能夠實現交貨的特高壓線路有兩渡工程、哈密-鄭州全部（國網提前哈密-鄭州完工從2014年4月到2013年年底）、奚落度-浙西部分以及淮南-上海。預計將貢獻公司當年收入25-30億，將大幅提升公司變壓器類業務的盈利水平。同時，特高壓線路的增多也將帶動與特高壓線路配套的超高壓等盈利能力較強的產品銷售的增加。

3、長期布局國際業務，10億美元在手訂單以及海外總包項目增多支撐公司國際業務快速發展。

公司是國內最早開拓國際市場的電力設備企業之一，到目前為止公司已經在美國、印度、俄羅斯、巴西等60余個國家和地區銷售產品，同時公司在印度的生產基地正在建設。公司在國際業務的布局將制成公司后續國際業務的持續增長。

公司“十二五”國際業務目標是做到占公司整體營收的30%，隨著公司國際業務開拓的快速實施，這個目標有望逐步成為現實。公司現在在手訂單10億美元基本支撐了公司未來兩年國際業務的快速增長。同時，公司在海外國際工程業務增多，這些EPC業務的增多能夠保證公司海外營收保持在較高的毛利水平，進一步提升國際業務對公司的盈利貢獻。

基本結論和投資建議：公司國內的傳統輸變電業務處于反轉期而特高壓線路建設的增多也將有效改善輸變電產品的產品結構，進而提升公司輸變電業務的盈利水平，同時國際業務的穩步開拓和EPC工程的增多，國際業務步入快速發展期。公司新建設的多晶硅生產線配套電價低廉的自備電廠投運后將成為國內生產成本最低的多晶硅生產企業，隨著多晶硅價格的穩步回升和國內市場的啟動，公司將最先受益，此外公司依托新疆快速做大光伏電站業務，而公司光伏全產業鏈經營的業態也為公司新能源業務盡快實現盈利奠定了基礎。

江蘇陽光：

中報業績增長良好。報告期內，公司實現營業收入192，964.94萬元，同比增長40.35%;營業利潤6，293.31萬元，同比增長17.05%。每股收益0.024元。

凈利率遏制了近年來的下降趨勢，體現了公司控制費用的能力有所提高。雖然由于羊毛價格與勞動力成本不斷上升使得公司毛利率有所下降，但是報告期內公司凈利率由10年底的1.95%增加至3.13%，遏制了近三年來的下降勢頭。公司在未來將繼續加大新品研發投入，推動品牌戰略，同時強化內部管理來進一步提高公司的綜合競爭力。

公司多晶硅產業發展迅猛，增長強勁，給公司帶來了巨大的盈利空間。

多晶硅產業報告期內營業收入達到31168萬元，同比增加246.23%，營業利潤率為33.58%，由于今年一季度多晶硅市場價格的大幅回升，報告期內公司控股子公司寧夏陽光硅業有限公司已實現盈利四千萬元左右。公司的多晶硅產業已成為公司主營業務中的一個強勁的利潤增長點。

公司繼續加大技術創新體系建設和項目研發工作。公司早在2008年就已獲高新技術企業，09年被評為國家級創新型企業，近些年來各項研發工作不斷取得積極成果。同時公司還在擴建熱電廠，將來公司的熱電經營業務會進一步擴大，將降低公司的經營成本。

樂山電力：

自2011年開始，光伏業遭遇景氣度連續下滑的局面，光伏產品尤其是多晶硅價格下跌不止。2012年上半年至7月25日，多晶硅價格已經降至21.5美元/噸，降幅達29.5%，公司的多晶硅生產成本能否降至20美元/噸以下將面臨巨大的挑戰。并且光伏行業景氣度仍未出現復蘇跡象，因為我們認為公司的多晶硅生產短時間將無法啟動，對2012年的業績將大打折扣。另外，公司電力銷售業務的增長前景受需求影響也并不樂觀，公司亟須尋找新的利潤增長點，控制費用成本以擺脫此局面。

億晶光電：

盈利預測與投資評級：行業競爭激烈，價格不斷下滑，公司出貨量低于預期，維持“中性”評級。公司是A股組件的龍頭企業，盡管規模較大，成本控制能力強，但是行業競爭激烈，價格屢創新低，公司業績出現虧損，行業尚處底部，公司投資機會仍需等待。我們下調公司12-14年EPS至-0.28、0.21、0.54（原為0.20元、0.28元和0.54元），目前股價（15.72元）對應PE分別為-56倍，73倍和29倍，維持“中性”評級。

公司業績虧損的原因：組件價格下跌、出貨量下滑、費用率上升。公司2012年一季度實現收入3.5億元，同比下滑61%，歸屬母公司所有者的凈利潤-0.99億元，EPS為-0.2元，同比下降176%。1、組件價格下跌：從我們監測到的價格來看，單晶硅組件2011年Q1均價（含稅）為13元/瓦，2012年Q1降至6.3元/瓦，下降了50%以上;2、出貨量下滑：我們按照組件均價測算，公司2011年Q1出貨量為81MW，2012年Q1為65MW，同比下滑20%;3、銷售費用率和管理費用率提高：由于收入下滑，管理費用和銷售費用基本維持不變，導致銷售費用率和管理費用率上升，分別上升了4%和10%。

公司的投資機會需等待行業洗牌：公司具備較強的競爭優勢：規模大，國內市場先發，銀漿自給等，但目前行業處于低谷，公司的投資機會需等待行業洗牌。目前洗牌已經開始，國內中小型企業已經停產，國外一些大型企業也宣布破產。公司具備相對競爭優勢，有望在危機中剩存。

股價催化劑：行業洗牌，中小企業退出;新興國家推出新的政策刺激光伏需求;德意搶裝超預期。

東方日升：

2013年一季度實現扭虧，組件價格上漲帶動毛利率回升。公司2013年一季度實現營業收入2.97億元，同比下降8.52%;歸屬上市公司股東凈利潤762.32萬元，同比增長2060.21%;基本每股收益0.01元，實現扭虧為盈。公司一季度綜合毛利率達到28.45%，同比增加了20.00個百分點，2013年一季度，光伏組件市場價格企穩回升，而原材料價格處于相對低點，導致了毛利率的上升。根據PVInsights樣本統計，光伏組件目前均價為0.726$/W，最低價為0.60$/W，較2012年底低點上漲約10%。

2013年抓住分布式機遇，業績或迎拐點。分布式補貼政策呼之欲出，據國家發改委能源研究所副所長王仲穎透露，補貼方式或為工商業用戶補貼0.2元，大工業用戶補貼0.4元，居民、醫院、學校以及農村等享受優惠電價用戶補貼0.6元。而三類項目自發自用余量部分，電網公司按當地火電標桿價收購，并由財政統一補助0.35元/度，好于此前市場預期。據了解各省500MW、總計15GW的分布式光伏項目上報踴躍，一旦補貼政策出臺，預計其中約40%即6GW將于2013年完成。公司已經形成約700MW的光伏組件及配套電池片產能，伴隨國內需求爆發式增長，公司業績將迎來拐點。

電站投資收益將成業績亮點。截止2012年底，公司在德國、意大利、英國、保加利亞等國家累計56.8MW的光伏電站已實現并網，2012年度公司出售了包括英國威爾士電站在內的共計6.8MW光伏電站，其中轉讓威爾士5MW光伏電站的轉讓金額為1455萬英鎊，實現投資收益2268萬元，收益率好于行業平均水平。根據對于上市公司對外建設電站情況的統計，目前歐洲建設電站投資成本約為20元/W，投資收益率約為10%，公司仍持有50MW光伏電站，若在未來全部出售，我們估算可為公司帶來總計1億元的投資收益。

應對“雙反”重心轉移，與中節能簽訂4.08億元組件供應合同。中國與歐盟就光伏產品“雙反”案首輪談判已經破裂，“雙反”通過概率很大。2012年公司出口收入占主營業務收入比例達84.09%，面臨“雙反”對于出口業務的打擊，公司已開始將重心轉移至國內，并與中節能簽訂協定，2013年向其提供4.08億元光伏組件，占2012年銷售收入的40.16%。

政策推動民用太陽能燈具應用，相關業務迎來快速增長機遇。2012年公司燈具業務收入同比增長43.53%，毛利率達17.17%，同比增長5.59個百分點。2012年下半年以來，隨著民用太陽能燈具政策推動力度加大，應用越發廣泛，2013年太陽能燈具行業將繼續快速發展。公司借此良機拓寬了LED照明產品線，涵蓋了室內、室外多類型的產品系列，實現了LED光源、LED應用燈具、相關零配件的研發和生產能力，我們預計2013年公司燈具業務將保持快速增長趨勢。

光伏行業最黑暗時期已過，2013年基本面有好轉趨勢。光伏行業供需格局趨于平衡，全球電池組件產能達50-60GW，預計2013-2014年需求分別為36.3GW、47.8GW，考慮中間庫存等因素，我們認為2014年總供給存在缺口的可能;2013奶年以來產品價格穩中有升，預計2013年價格為多晶硅22$/kg，硅片0.25$/w、電池0.4$/w、組件0.66$/w;根據美股和A股市場光伏概念的統計，電池組件環節雖持續虧損，但最困難時期已經過去，毛利率水平2013年一季度明顯回升，減值計提削弱，盈利能力好轉。