什么是期權？

期權(Option)是一種衍生品合約。合約的買方在未來對某種標的按照約定價格有選擇買入（或賣出）的權利；合約的賣方則在買方執行權利（行權）的情況下，有義務按照合同約定配合買方的交易。

買方（多方），將來執行權利的一方，占主動的一方；

賣方（空方），將來承擔義務的一方，被動的一方。

期權=未來的選擇權

這意味著購買方沒有義務，同時也意味著可以放棄。

期權的基本操作方式主要有4種，分別為買入看漲期權、買入看跌期權、賣出看漲期權和賣出看跌期權。

根據上述4種基礎策略配合期權的標的物，可以衍生出很多復雜的交易策略。而在眾多交易策略里面，備兌開倉策略、現金擔保賣出認沽期權策略、衣領策略等又是較為常見的幾種策略。

趣味小知識

歐式期權、美式期權、百慕大期權

當期權只能在到期時間才能執行時，稱為“歐式期權”。當期權在到期時間以前任意時刻均可執行時，稱為“美式期權”。當期權在到期前的一系列時間可以執行時，稱為“百慕大期權”。

所以有時候在說一個人很受歡迎很有魅力的時候，我們都會說此人是美式期權——隨時都能出手！

看漲期權&看跌期權

買入看漲期權，可對沖未來價格上升的風險；買入看跌期權，可對沖未來價格下跌的風險。套保交易中容易跟賣出看漲和看跌期權混淆而錯用：如果賣空看漲期權，是預期標的價格未來“不上漲”，而非下跌；如果賣空看跌期權，則是預期標的價格未來“不下跌”，而非上漲。

舉個栗子

☆ 看漲期權
大豆期貨舉例：買入大豆看漲期權權利金100， 大豆看漲期權執行價格5000 ，買入成本5100。
在規定時間 有權以5000的價格買進大豆期貨。 加上權利金，實際買進大豆期貨的成本是5100，5200行權賺100， 5100行權保本 ，5050行權虧50 ，5000行權都虧100，4900 行權虧200，不行權只虧權利金100。

☆ 看跌期權

是按執行價格向期權賣方賣出一定數量標的物的權利，也可不賣出。
大豆期貨舉例：買入大豆看跌期權權利金100，大豆看跌期權執行價格5000，買入成本4900。在規定時間有權以5000的價格賣出大豆期貨，5100行權虧200，不行權只虧權利金100。5000 行權虧100。 4950 行權虧50 ，4900 保本，4800 行權賺100。

賺錢or虧錢

期權價值=內在價值+時間價值

內在價值：當前立即執行所能獲得的價值。內在價值>0,稱為價內,實值；內在價值=0,稱為平價；立即執行價值<0,稱為價外,虛值期權的時間價值： 一部分是由于持有人可以推遲決定是否行使期權而形成的價值； 另一部分是因持有人可以推遲出售或者購買對應資產帶來的現金流而形成的價值。

案例：
2008年，東航在國際市場上與交易對手簽訂了系列交易合約，以對沖國際油價上長造成燃油價格上漲從而增大成本。結果，東航巨虧。其合約如下：

（1）航油價格在62.35——150美元/每桶間，套保量為1135萬桶，即東航可以以約定價格買入1135萬桶；

（2）對手有權要求東航以不低于62.35美元的價格購買合約對手航油1135萬桶；

（3）對手有權要求東航以約定價格（72.35美元）向其賣出300萬桶。

分析：

1. 根據東航公告，如果東航賣出的看漲期權被行權，東航需賣出航油100 萬桶，即燃油價格（P）在72.35～150 美元之間時，協議不會給東航帶來大額虧損，因為東航可以選擇行權以對沖對手方行權可能造成的損失；

P 在150～200 美元之間時，東航必然行使買入的看漲期權，以150 美元/桶的價格買入燃油，如果東航賣出的看漲期權不被行權，協議最多產生收益：（200-150）×378萬桶＝18900 萬美元；

P 62.35～72.35 美元之間時，東航賣出的看跌期權和賣出的看漲期權都不會被行權，協議產生的虧損最多為買賣期權的費用差額；

當P>200 美元時，東航買入看漲期權和賣出看漲期權都將被行權，行權后可能給東航帶來的虧損為：（P-200）×100 萬桶，燃油價格越高，虧損額越大；

當P<62.35 美元時，東航賣出的看跌期權將被行權，協議將為東航帶來虧損：（62.35-P）×100 萬桶，油價越低，協議虧損額越大。

2、東航簽訂的這一套套期保值協議，買方和賣方的權利不對等。

首先協議雙方買入和賣出的原油數量是不同的；

其次，如果油價上漲，買方會支付一定金額給東航，東航可以獲得一筆權利金，但對方是否會行權卻不由東航決定。當油價大幅下跌或暴漲時，對方行使權力以高價賣給東航，東航基本沒有主動權；

最后，在這套套期保值協議中，東航鎖定的航油成本價在72.35～150 美元/桶，收益最多為1900元，而風險是無限的。

3、當初簽訂合約組合的初衷主要是為了平衡可能造成的權利金損失，但面對如此明顯的風險敞口，虧損的可能性遠大于盈利的可能性。

2008 年7月之后，在金融危機的影響下，全球航空業出現萎縮，對航空燃油的需求出現下滑，本應對航油套期保值頭寸進行倉，東航簽訂的這份協議還有長達3 年才到期，不能根據市場行情立即處理頭寸，造成了該公司目前套保頭寸的巨大虧損，這顯然不僅僅是套期保值造成的，投機占了主導地位。