京津冀首都經(jīng)濟(jì)圈概念股

京津冀聯(lián)手首都經(jīng)濟(jì)圈建設(shè)

國家“十二五”規(guī)劃中明確提出打造首都經(jīng)濟(jì)圈，首都經(jīng)濟(jì)圈涵蓋京津冀三地。今年以來，三地密集互動，從基礎(chǔ)建設(shè)到高新技術(shù)發(fā)展，共同推動首都經(jīng)濟(jì)圈建設(shè)向更深層次加速發(fā)展。

據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道，最近，拖延10余年、被稱為“最難編制的區(qū)域規(guī)劃”——首都經(jīng)濟(jì)圈發(fā)展規(guī)劃顯露新的跡象：京津冀三省市已經(jīng)分別完成首都經(jīng)濟(jì)圈的本地規(guī)劃，上報國家有關(guān)部門，國家層面的首都經(jīng)濟(jì)圈發(fā)展規(guī)劃編制已經(jīng)啟動前期準(zhǔn)備工作。

交通物流和環(huán)保是重中之重

宏觀上，三方支持共同做好首都經(jīng)濟(jì)圈發(fā)展規(guī)劃編制工作；微觀上，則包含了交通、物流、金融、旅游、環(huán)保、科教、人才、產(chǎn)業(yè)等細(xì)化至項目的合作內(nèi)容。其中，交通物流和環(huán)保是重中之重。

交通物流方面，北京將推動京港高速、京津高速和北京直通天津東疆保稅港區(qū)快速通道建設(shè)，天津則圍繞將天津港（行情，資金，股吧，問診）打造成為北京的便捷出海通道，而提出了一系列具體措施。

津冀之間，將共同推進(jìn)唐廊高速、京秦高速、濱（津）石高速和國道205等一批高等級公路對接路段，以及環(huán)渤海城際鐵路、天津至承德鐵路等項目的前期和建設(shè)工作。

京冀之間，河北被歷史性地納入北京大外環(huán)高速公路，并提出將盡快完成京張鐵路、京沈客運專線可研批復(fù)等相關(guān)工作，就涿州-北京新機場-廊坊城際鐵路、京九客專開展前期工作。

空氣治理是環(huán)保合作的重中之重。京津冀三方將加強PM2.5污染治理等合作，促進(jìn)該地區(qū)空氣質(zhì)量持續(xù)改善。

而一向最難突破的產(chǎn)業(yè)合作，也取得明顯突破。京冀之間將探索兩地飛地經(jīng)濟(jì)合作；津冀雙方加強產(chǎn)業(yè)規(guī)劃銜接，支持天津企業(yè)在河北環(huán)津地區(qū)建立天津產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移園區(qū)。北京將支持天津武清區(qū)打造京津產(chǎn)業(yè)新城。

概念股：

交通物流：渤海物流、唐山港、華北高速、天津港、中儲股份等；

環(huán)保：先河環(huán)保、國電清新、雪迪龍、三聚環(huán)保、萬邦達(dá)、碧水源、創(chuàng)業(yè)環(huán)保等；

房地產(chǎn)：榮盛發(fā)展、華夏幸福、大龍地產(chǎn)、北京城建、華業(yè)地產(chǎn)、萬通地產(chǎn)、津濱發(fā)展、天?；ā⑻旆堪l(fā)展等；

基建：冀東水泥、北新建材。（證券時報網(wǎng)快訊中心）

唐山港：再次打開遠(yuǎn)期成長空間，促成三線城市碼頭崛起的典范

唐山港601000公路港口航運行業(yè)

研究機構(gòu)：民生證券分析師：孫洪湛撰寫日期：2013-05-21

一、事件概述

京唐港鐵路港口物流工程項目落戶河北遷安。

二、分析與判斷

鐵路港口物流工程進(jìn)一步提高港口礦石周轉(zhuǎn)率

京唐港鐵路港口物流工程項目在遷安正式簽約，該項目由唐港鐵路、唐山港、大秦鐵路、九江線材、燕山鋼鐵、大秦物流及遷安公交總公司共同出資，項目工期30個月。項目主要包括遷曹鐵路接軌至礦石接卸場的配套鐵路工程，及遷安市北方鋼鐵物流產(chǎn)業(yè)聚集區(qū)貨物接卸場工程。配套鐵路包括正線長度16公里，線路總長度24公里，占地約900畝，接卸車場項目占地約2000畝。該專用線的建成將增加其礦石的周轉(zhuǎn)率及堆場空間，京唐港的比較優(yōu)勢更加突出。

2013年4月吞吐量再提速，繼續(xù)領(lǐng)先全國

1-4月份，唐山港全港完成貨物吞吐量14254萬噸，同比增長21.10％。其中外貿(mào)吞吐量7137萬噸，同比增長14.64％；煤炭吞吐量6006萬噸，同比增長30.56％；礦石吞吐量5638萬噸，同比增長15.63％；石油、天然氣及制品吞吐量417萬噸，同比下降27％；鋼鐵吞吐量1314萬噸，同比增長14.22％；集裝箱吞吐量170553標(biāo)準(zhǔn)箱，同比增長51.28％。京唐港完成貨物吞吐量6146萬噸，同比增長16.66％，繼續(xù)領(lǐng)先全國各大港口。

再融資籌建36-40碼頭，打開2014年新增長預(yù)期

為加快唐山港京唐港區(qū)36-40大型煤炭專業(yè)化碼頭項目建設(shè)，公司將以融資租賃和非公開發(fā)行A股股票等方式，預(yù)計籌集超過20億元的項目啟動資金。工程包括2個15萬噸級煤炭卸船泊位，3個10萬噸級煤炭裝船泊位及相應(yīng)配套設(shè)施，設(shè)計年通過能力為5600萬噸，工程總預(yù)算約為56億元。唐山港上次再融資控股60％的首鋼碼頭得到了市場一致認(rèn)可，此次預(yù)計100％控股的36-40碼頭將接過首鋼碼頭高增長“接力棒”，保證公司2014年以后的業(yè)績增長空間。

三、盈利預(yù)測與投資建議

由于一線城市節(jié)能環(huán)保壓力加大，三線城市碼頭吞吐量出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性增長。我們看好價低、堆場面積大、腹地交通便捷的港口的增長空間?？紤]到公司未來的成長空間，我們預(yù)計13至15年EPS分別為0.39、0.51及0.81元，目前股價對應(yīng)的PE為8、6及4倍，維持“強烈推薦”評級。

四、風(fēng)險提示

大盤系統(tǒng)性風(fēng)險。

國電清新：進(jìn)軍油品升級市場，實現(xiàn)大氣治理產(chǎn)業(yè)鏈深度擴(kuò)張

國電清新002573電力、煤氣及水等公用事業(yè)

研究機構(gòu)：民生證券分析師：袁瑤撰寫日期：2013-07-05

事件概述

公司7月4日晚間發(fā)布公告：控股子公司赤峰博元科技擬投資5.31億元建設(shè)15萬噸/年煤焦油輕質(zhì)化項目。該項目是大唐國際克什克騰旗煤制天然氣項目的配套項目，利用煤制天然氣副產(chǎn)物煤焦油為原料，采用加氫精制工藝生產(chǎn)低硫輕質(zhì)煤焦油等產(chǎn)品，用于生產(chǎn)符合國IV標(biāo)準(zhǔn)的高品位汽柴油。

一、分析與判斷

進(jìn)軍油品升級市場，實現(xiàn)大氣治理產(chǎn)業(yè)鏈深度擴(kuò)張

博元科技投資煤焦油輕質(zhì)化項目，符合目前國內(nèi)油品升級的大趨勢。造成當(dāng)前霧霾天氣的PM2.5污染約有1/3來源于機動車輛的尾氣排放，加氫精制后的低硫高品質(zhì)燃油將有助于緩解這一污染。公司進(jìn)入該領(lǐng)域，是沿著大氣治理產(chǎn)業(yè)鏈的深度擴(kuò)張，符合公司打造綜合性大氣治理環(huán)保平臺的發(fā)展戰(zhàn)略。

該項目預(yù)計于2014年內(nèi)建成，達(dá)產(chǎn)后可望實現(xiàn)凈利潤5600萬元/年，公司對博元科技持股51％，可增厚EPS0.054元。未來還可能啟動二期、三期項目。

BOT資產(chǎn)+EPC訂單雙雙大幅增加，13年業(yè)績將有望呈現(xiàn)較高彈性

包括收購的大唐脫硫特許經(jīng)營項目和新簽5個BOT項目在內(nèi)，我們估計公司今年就將新增4760MW脫硫和3440MW脫硝資產(chǎn)，按全年口徑簡單估算可增加運營收入約5億元。公司2012年下半年以來已簽訂包括安慶電廠二期2*1000MW機組煙氣脫硫在內(nèi)的多個工程總包及設(shè)備供應(yīng)合同，保守估計工程合同總金額已超3億元?？紤]到去年同期基數(shù)較低，我們預(yù)計公司今年業(yè)績將有望實現(xiàn)較大幅度的增長。

圍繞產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行持續(xù)擴(kuò)張，綜合性環(huán)保平臺將加速成長

公司積極圍繞大氣治理及電力環(huán)保產(chǎn)業(yè)鏈上下游進(jìn)行延伸，目前已設(shè)立或投資收購了康瑞新源、錫林新康、中天潤博、博元科技、清新節(jié)能等子公司，業(yè)務(wù)覆蓋了從褐煤制焦、再生水、油品升級以及節(jié)能服務(wù)等多個相關(guān)領(lǐng)域。目前作為公司主業(yè)的火電脫硫脫硝BOT及工程總包業(yè)務(wù)規(guī)模已位居國內(nèi)前列，公司有望實現(xiàn)從量變到質(zhì)變，由一般項目公司逐漸蛻變?yōu)榫C合性環(huán)保平臺公司。我們認(rèn)為公司未來有望發(fā)展為以火電脫硫脫硝BOT業(yè)務(wù)為主體，同時擁有多種先進(jìn)技術(shù)的綜合性環(huán)保平臺。依托豐富的業(yè)績和市場知名度，公司未來訂單及業(yè)績均有望表現(xiàn)出加速效應(yīng)。

二、盈利預(yù)測與投資建議

我們預(yù)計公司2013-2015年凈利潤分別為2.54億元、3.54億元、4.68億元；折合EPS分別為0.48元、0.66元、0.88元，對應(yīng)當(dāng)前股價PE36、26、19倍。維持公司“謹(jǐn)慎推薦”評級，合理估值20元。

三、風(fēng)險提示：

部分項目建設(shè)及投運延遲，大量承接BOT項目對現(xiàn)金流形成壓力。

雪迪龍：脫硝實現(xiàn)增長預(yù)期，鍋爐脫硫有望助推增速

雪迪龍002658機械行業(yè)

研究機構(gòu)：國泰君安證券分析師：王威，張赫黎撰寫日期：2013-06-30

預(yù)計燃煤鍋爐治理有望帶來公司更快增長，需求未來4-5年釋放，節(jié)奏有待證實。6月14日的大氣治理十條政策第一條已明確提出“全面整治燃煤小鍋爐”。關(guān)停、煤改氣、脫硫都是選項?？紤]到60萬臺的鍋爐保有量，鍋爐脫硫的數(shù)量將是驚人的，遠(yuǎn)超過去10年火電監(jiān)測的需求。我們預(yù)計需求釋放將隨其他措施一道，在未來五年內(nèi)完成。

當(dāng)然，具體的釋放節(jié)奏尚待觀察和證實。

公司行業(yè)龍頭的地位有助于市場爆發(fā)后迅速壯大。我們估計，公司過去10年間銷售的煙氣監(jiān)測儀器占全國安裝量的35％左右，處于龍頭地位。設(shè)計、銷售為公司經(jīng)營的核心，生產(chǎn)以組裝調(diào)試為主，利于迅速擴(kuò)大產(chǎn)能。小公司通常可采購核心部件，但采樣、預(yù)處理系統(tǒng)與龍頭公司存在較大差距，無法構(gòu)成強有力競爭。

2013年增長主要由火電脫硝、脫硫市場帶來，確定性較高。公司主營煙氣監(jiān)測儀器業(yè)務(wù)，下游客戶主要為火電行業(yè)。今年火電脫硝改造加新建的規(guī)模，預(yù)計將達(dá)到1.7~2億千瓦左右，為2012年8600萬千瓦的兩倍。我們預(yù)計這部分業(yè)績的兌現(xiàn)概率很大。公司原有工業(yè)過程分析、第三方運維業(yè)務(wù)保持原有增速。全年凈利潤預(yù)計增長35％。

盈利預(yù)測與投資建議。我們預(yù)計公司13~15年EPS分別為0.98、1.48、2.08元，對應(yīng)13-15年動態(tài)PE為36、24、17倍。我們認(rèn)為公司2014年合理估值為30倍左右，目標(biāo)價44元，維持“增持”評級。詳情請參考前期報告《整治燃煤小鍋爐，催生監(jiān)測大蛋糕》。

三聚環(huán)保：漿液脫硫是近年最關(guān)鍵因素，密切關(guān)注

三聚環(huán)保300072基礎(chǔ)化工業(yè)

研究機構(gòu)：中信建投證券分析師：胡彧，梁斌撰寫日期：2013-04-22

公司的核心競爭力源于高硫容脫硫劑的材料獨特性

一直以來，很多投資者都在和我們討論一個問題：公司的核心競爭力究竟何在，因為諸如與石油石化的合作、工程總包、脫硫集裝箱、服務(wù)增值等等的模式似乎都是“可復(fù)制”的。根據(jù)長期以來的跟蹤研究和與公司的探討，我們認(rèn)為公司的核心競爭優(yōu)勢就在于性能國際領(lǐng)先的，具有高硫容、可再生、耐酸性環(huán)境的無定型羥基氧化鐵材料。正是憑借這一材料的特性，公司能夠在合理的成本優(yōu)勢和規(guī)模可行性下實施脫硫模塊集裝箱化、整體外包與服務(wù)增值，以及利用羥基氧化鐵漿液嘗試挑戰(zhàn)傳統(tǒng)濕法脫硫工藝。在無法實現(xiàn)相應(yīng)材料性能的前提下，公司的盈利模式是難于被復(fù)制的。

從劑種到服務(wù)的升級初步完成，盈利模式逐漸成熟

2012年，公司共銷售催化劑5985噸，凈化劑12687噸，產(chǎn)能利用率在85％左右，脫硫集裝箱銷售近200套。從業(yè)務(wù)模式的結(jié)構(gòu)看，劑種銷售收入6.3億，服務(wù)收入1.75億。服務(wù)增值作為盈利模式占據(jù)總銷售收入的20％以上，已經(jīng)初成規(guī)模。自2010年上市以來，公司逐步探索和推廣脫硫集裝箱、工藝包設(shè)計、整體外包等一系列服務(wù)模式，也經(jīng)歷了集裝箱客戶需求復(fù)雜度超預(yù)期、外包項目匯款壓力和大規(guī)?，F(xiàn)金占用、異地服務(wù)站建設(shè)不盡如人意等一系列周折。目前，我們認(rèn)為公司服務(wù)增值的盈利模式已經(jīng)逐漸成熟，設(shè)計、工程、實施和現(xiàn)金流規(guī)劃等瓶頸也逐漸解決（公司2013年一季報中亦可看出現(xiàn)金流的同比改善）。公司計劃，未來2-3年內(nèi)力爭服務(wù)銷售占總業(yè)務(wù)量的半壁江山。

模式持續(xù)創(chuàng)新，市場不斷拓展，計劃進(jìn)軍天然氣脫硫

今年，公司計劃重點著手拓展天然氣脫硫領(lǐng)域。在國內(nèi)，目標(biāo)集中在西南天然氣市場，在國外，與美國方面積極尋求合作，爭取進(jìn)入頁巖氣等非常規(guī)脫硫市場。四川省天然氣儲量和產(chǎn)量分別占全國的24％和23％，2012年全省天然氣產(chǎn)量242.1億m3。同時，中國石化西南油氣田提出“雙百億”的戰(zhàn)略目標(biāo)：到2015/20年，先后實現(xiàn)天然氣產(chǎn)量100、200億m3。這一規(guī)劃相當(dāng)于到2015年實現(xiàn)天然氣產(chǎn)量增長2.4倍，2020年6.75倍。而主力增產(chǎn)氣田如普光、元壩氣田均為高硫氣體。

公司的脫硫集裝箱及設(shè)計中的移動式脫硫工廠具有高效、長周期、寬范圍和方便移動的特點，特別適用于散布?xì)饩土蚝坎▌哟蟮臍馓?。?015年四川天然氣產(chǎn)量400億方，含硫量0.5％估算，僅四川天然氣對30％硫容脫硫劑的需求就在40余萬噸（當(dāng)然，有很大一部分市場還是被濕法脫硫占據(jù)），天然氣脫硫需求非常廣闊。公司的目標(biāo)是今年年底前有所突破。

萬邦達(dá)調(diào)研簡報：受益于煤化工等工業(yè)污水大發(fā)展的來臨

萬邦達(dá)300055電力、煤氣及水等公用事業(yè)

研究機構(gòu)：民生證券分析師：袁瑤，王海生撰寫日期：2013-06-07

事件概述

近日，我們對公司進(jìn)行了實地調(diào)研，與高管就公司近期生產(chǎn)經(jīng)營情況進(jìn)行了交流。

一、分析與判斷

煤化工投資空間巨大，公司訂單增速有望持續(xù)

我國煤化工投資空間巨大，今年3月以來，新型煤化工審批悄然放閘，陸續(xù)已有10個項目獲批，合計新增投資規(guī)模在3000億元左右。據(jù)部分媒體報道，中石化將加大在煤化工領(lǐng)域的投資力度，未來10年投資額有望高達(dá)6000億元。無論是從目前已獲審批的項目來看還是中石化等巨頭的強勢參與，充分表明“十二五”期間煤化工投資將并不僅限于15個示范項目，實際投資規(guī)?？赡苓h(yuǎn)遠(yuǎn)超出預(yù)期。

公司作為煤化工污水處理市場的領(lǐng)軍企業(yè)，其現(xiàn)有戰(zhàn)略客戶均為神華、中煤、中石油等大型央企，企業(yè)綜合實力與投資動力均位于業(yè)內(nèi)前列，隨著下游客戶煤化工投資進(jìn)程的加速，公司訂單有望保持高速增長。

模式創(chuàng)新有利于增強公司競爭力并提升盈利能力

公司創(chuàng)造性的將EPC+C、BOT等模式引入傳統(tǒng)以EPC為主的工業(yè)污水工程市場。EPC+C模式在建設(shè)期可確認(rèn)收入，有利于保持較好的現(xiàn)金流狀況。BOT則可以樹立較高的資金門檻，有利于減少競爭，提升盈利水平。我們認(rèn)為未來公司還將繼續(xù)推廣適合自身發(fā)展的商業(yè)模式，進(jìn)一步增強市場競爭力。

工業(yè)污水排放提標(biāo)，托管運營優(yōu)勢更加突出

工業(yè)污水處理工藝復(fù)雜，提標(biāo)和“零排放”等政策壓力將增加企業(yè)在運營環(huán)節(jié)的成本，第三方托管運營有助于降低成本提高效率。公司在托管運營領(lǐng)域經(jīng)驗豐富，已有5個在運行項目，經(jīng)驗積累將使公司成本和技術(shù)的優(yōu)勢更為突出，托管運營規(guī)模的擴(kuò)大同時也將增強公司以EPC+C、BOT模式拿單的能力。

環(huán)保執(zhí)法力度不斷加大，公司將受益于行業(yè)整合

今年以來工業(yè)廢水污染事件頻發(fā)，對工業(yè)廢水的治污引起全社會關(guān)注。近期環(huán)保部等七部委聯(lián)合開展環(huán)保專項行動嚴(yán)查企業(yè)違法排污行為，執(zhí)法力度不斷加強?！笆濉逼陂g政府對環(huán)保的重視程度出現(xiàn)很大提升，監(jiān)督和執(zhí)法力度加強已成為一種趨勢，這將有助于工業(yè)污水處理市場向著市場化、規(guī)范化的方向發(fā)展。公司作為該領(lǐng)域少數(shù)具有一定規(guī)模的大型企業(yè)，將率先受益于行業(yè)的整合過程。

二、盈利預(yù)測與投資建議

我們預(yù)計公司2013-2015年凈利潤分別為1.44億元、2.02億元、2.70億元；折合EPS分別為0.63元、0.88元、1.18元，對應(yīng)當(dāng)前股價PE54、38、29倍。首次給予公司“謹(jǐn)慎推薦”評級。

三、風(fēng)險提示：

煤化工投資進(jìn)度受政策影響較大，BOT等項目大量開工將增加現(xiàn)金流壓力。

碧水源：增資京建水務(wù)，提升競爭實力

碧水源300070電力、煤氣及水等公用事業(yè)

研究機構(gòu)：東方證券分析師：鄭愷撰寫日期：2013-07-04

2013年6月25日，公司在北京與北京城市排水集團(tuán)有限責(zé)任公司、北京京建水務(wù)投資有限責(zé)任公司簽訂《北京京建水務(wù)投資有限責(zé)任公司增資擴(kuò)股協(xié)議》，公司以貨幣出資10，000萬元，增資后持有京建水務(wù)20.82％股權(quán)。

投資要點

強強合作保證北京市場份額。北京城市排水集團(tuán)有限責(zé)任公司是首都基礎(chǔ)設(shè)施骨干企業(yè)之一，集團(tuán)的排水和再生水服務(wù)能力和貢獻(xiàn)率占北京中心城區(qū)的95％、全市的80％。2012年至2015年，北京城市排水集團(tuán)將承擔(dān)著新建總規(guī)模115萬立方米/日的再生水設(shè)施，完成集團(tuán)運營的8座污水處理廠升級改造；同時，北京市政府明確排水集團(tuán)作為本市中心城區(qū)排水和再生水設(shè)施投融資、建設(shè)、運營主體（除BOT項目外），市政府向其購買排水和再生水公共服務(wù)。公司用超募資金參股京建水務(wù)，與北京水務(wù)市場龍頭合作，能夠分享部分水務(wù)工程建設(shè)和運營的收益，同時本次合作將增強公司在北京市場，尤其是中心城區(qū)水務(wù)市場的競爭能力，膜產(chǎn)品的市場份額得以保證。

涉足供水領(lǐng)域，完善產(chǎn)業(yè)鏈條。北京京建通過收購連云港市自來水有限責(zé)任公司，獲得連云港市市區(qū)（含開發(fā)區(qū)、園區(qū)）供水業(yè)務(wù)50年的特許經(jīng)營權(quán)，形成了制水、營銷、維修、設(shè)計、水質(zhì)監(jiān)測、管道安裝等完整的供水體系和技術(shù)、管理人才隊伍。此次合作有利于公司將業(yè)務(wù)延伸到供水領(lǐng)域，拓展公司膜技術(shù)和產(chǎn)品應(yīng)用的業(yè)務(wù)范圍，未來有希望與北京京建合作拓展給排水一體化經(jīng)營的模式，進(jìn)一步增強競爭實力。

財務(wù)與估值

上調(diào)盈利預(yù)測，增持評級?？紤]到投資收益對公司業(yè)績的增厚，小幅上調(diào)公司的盈利預(yù)測，預(yù)計公司2013-2015年的EPS分別為0.96元、1.29元、1.62元，同比增速為51.7％、33.6％、25.9％，當(dāng)前股價對應(yīng)13年43XPE，可比公司的平均估值為2013年40.5倍，考慮到公司在技術(shù)和項目拓展方面的超強實力，給予公司10％的溢價，按照13年45XPE，給予公司目標(biāo)價43.2元，仍然給予公司增持評級。

我們近期調(diào)研了榮盛發(fā)展，與公司董秘進(jìn)行了溝通交流。

投資要點：

高周轉(zhuǎn)，銷售持續(xù)強勁增長。新開工高增長推動可售貨量高增長，剔除部分無效庫存，預(yù)計今年有效可售貨量410億元（+58％），其中新推貨值約360億元；今年以來三線城市成交明顯好轉(zhuǎn)，公司新推項目在小幅提價的情況下當(dāng)月去化多數(shù)在6成左右，好于去年同期水平；我們保守預(yù)計公司今年簽約銷售260億元（+44％），對應(yīng)略超6成的去化水平，存在較大超預(yù)期可能；若去化水平接近7成，銷售有望達(dá)到280億元（+56％）；另外考慮到今年1-4月新獲取項目年內(nèi)也有望上市，實際新推盤量可能高于我們預(yù)期。

“售價小幅回升+成本穩(wěn)定”，利潤率有望企穩(wěn)。受益于三線城市去庫存化，預(yù)計公司全年銷售均價有望小幅上漲5％-10％；雖然受2011年底-2012年降價影響，年初賬面約130億元的預(yù)收款毛利率相對較低，但考慮到今年售價回升的積極影響，預(yù)計今年毛利率下滑有限，仍將維持在35.5％左右，明年開始有望保持穩(wěn)定。

高杠桿，對資金成本下降敏感度高。公司采取剛好、及時的資金管理策略，資金“緊平衡”。受益于流動性環(huán)境的改善，預(yù)計今年全年綜合資金成本將至少下降1個百分點，我們測算將節(jié)省財務(wù)成本1.35億元，相當(dāng)于去年三費總和的16％。

步入新一輪高速擴(kuò)張期，跨區(qū)域布局在二線地產(chǎn)商中遙遙領(lǐng)先，對已覆蓋區(qū)域的深耕足以支撐公司長期發(fā)展。2013年公司計劃以不少于100億元（+54％）的資金，購置建面不超過650萬方的項目土地；公司目前未結(jié)面積2045萬方，未售面積1820萬方，可支撐未來3年銷售面積40％以上的復(fù)合增長；已進(jìn)入9省17個二三線城市，包括環(huán)渤海、長三角和京哈、京滬、京廣、滬漢蓉高鐵沿線，布局邊界基本覆蓋了整個中東部，為下一步在已覆蓋區(qū)域更密集布點奠定良好基礎(chǔ)。

沈陽儲備占比約20％，我們認(rèn)為沈陽住宅用地供應(yīng)偏多的狀況在逐步改善，且公司在沈陽的銷售表現(xiàn)明顯好于區(qū)域平均水平，因此區(qū)域風(fēng)險可控。

預(yù)計13-15年EPS1.53/2.04元/2.65元，復(fù)合增速32％，PE10/8/6倍，RNAV14.70元。公司已步入新一輪高速擴(kuò)張發(fā)展期，競爭優(yōu)勢明顯，長期成長性突出，股權(quán)激勵正面促進(jìn)效應(yīng)持續(xù)顯現(xiàn)，高杠桿、高增長應(yīng)給予高估值，未來12個月目標(biāo)價20元，對應(yīng)13年13倍PE，14年10倍PE，首次給予“推薦”評級。近期累計漲幅已較多，短期內(nèi)股價可能存在調(diào)整壓力，建議逢低買入。

風(fēng)險提示：高杠桿的財務(wù)風(fēng)險；經(jīng)濟(jì)下滑超預(yù)期導(dǎo)致二三線城市住宅購買力下降；二三線結(jié)構(gòu)分化可能加劇，新進(jìn)入城市選擇難度相對較大；資源過于集中于沈陽的區(qū)域風(fēng)險。

華夏幸福二季度銷售數(shù)據(jù)簡評：穿越行業(yè)周期，彰顯高“成長”

華夏幸福600340綜合類

研究機構(gòu)：中國銀河分析師：趙強，侯麗科，徐軍平，潘瑋撰寫日期：2013-07-04

1.事件

7月3日晚，華夏幸福發(fā)布2013年二季度銷售業(yè)績，4-6月份公司實現(xiàn)園區(qū)結(jié)算回款額21.97億元，同比增長249％，園區(qū)住宅簽約金額55.24億元，同比增長37％，城市地產(chǎn)實現(xiàn)簽約11.57億元，同比增長97％，公司整體住宅銷售為66.8億元，同比增長45％，若加入園區(qū)結(jié)算回款，二季度公司整體銷售額為89.27億元，同比增長70％。1-6月份公司園區(qū)回款為34.45億元，同比增長151％，園區(qū)住宅簽約額為92億元，同比增長48％，城市地產(chǎn)簽約額為31億元，同比增長429％，1-6月份公司整體銷售額為159億元，同比增長93％，該指標(biāo)遙遙領(lǐng)先于行業(yè)內(nèi)其他龍頭公司，成長性凸顯。

2.我們的分析與判斷

（一）銷售均價上揚，園區(qū)市場價值獲重估

2013年二季度單季，在園區(qū)銷售面積略縮減5％的情況下，園區(qū)住宅銷售額達(dá)到55億元，同比勁增近40％，為全年銷售業(yè)績保持高成長奠定堅實基礎(chǔ)。銷售金額上漲的動因歸結(jié)為簽約均價的上揚，由去年同期的5700元提升至目前的8400元左右，增幅為45％，我們多次預(yù)測園區(qū)價值將逐步提升的預(yù)期正在兌現(xiàn)，伴隨固安園區(qū)內(nèi)喜來登酒店、創(chuàng)業(yè)中心和中央公園投入使用以及幸福醫(yī)院、幸福學(xué)校的建設(shè)，為投資者呈現(xiàn)的產(chǎn)業(yè)新城新貌漸次開啟。

（二）園區(qū)收入開啟多元化盈利模式

今年以來，公司的基本面正在發(fā)生質(zhì)的改變，主要體現(xiàn)在招商引資從前期的“一次性”收入向部分孵化創(chuàng)業(yè)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展模式轉(zhuǎn)變，目前固安園區(qū)內(nèi)肽谷生命科學(xué)園已經(jīng)建成，航天科技園（在建）和文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)園區(qū)（待建）也將于不久面市，未來，公司獲取產(chǎn)業(yè)發(fā)展服務(wù)收入的渠道更加多元，盈利能力有望再上新臺階，伴隨著后期沈陽園區(qū)、北京市區(qū)、無錫園區(qū)和鎮(zhèn)江園區(qū)等商品房項目的入市，產(chǎn)業(yè)發(fā)展服務(wù)收入仍將維持較高增速。

3.投資建議

根據(jù)我們預(yù)測，2013-2015年公司基本上可保持至少30％的復(fù)合增速，沈陽蘇家屯園區(qū)8月份即將實現(xiàn)住宅銷售，開啟園區(qū)異地復(fù)制且成功運營先例，打開公司成長想象空間，產(chǎn)城融合模式再掀城鎮(zhèn)化浪潮，資本市場辨識度提高，華夏幸福所具備的獨有產(chǎn)業(yè)促進(jìn)和服務(wù)能力有理由享有更高的估值溢價，繼續(xù)維持“推薦”評級。

華業(yè)地產(chǎn)調(diào)研報告：地產(chǎn)進(jìn)入業(yè)績釋放期，影城落戶及礦業(yè)投產(chǎn)等可能突破

華業(yè)地產(chǎn)600240房地產(chǎn)業(yè)

研究機構(gòu)：中投證券分析師：李少明撰寫日期：2013-06-03

我們近期調(diào)研了華業(yè)地產(chǎn)，跟公司副總經(jīng)理及董秘進(jìn)行了溝通交流。

投資要點：

根據(jù)我們跟蹤測算，截至目前公司實現(xiàn)銷售額約17億多，完成全年計劃的57％。

截至目前，東方玫瑰家園項目認(rèn)購額大約為13億元，去化率約81％；大連項目銷售額約3億元，完成計劃50％；長春項目銷售額約1億元，完成全年計劃25％。

13-15年業(yè)績進(jìn)入爆發(fā)增長期。今年新開工或達(dá)90萬平可售貨值約50億元，若銷售順利，預(yù)計全年銷售額有望達(dá)35億元（+35％），超出年初我們30億元的預(yù)期。預(yù)計14-15年可售貨值約100/130億元，對應(yīng)銷售有望超50/70億元，同比增超四成。

公司深耕通州，在通州擁有權(quán)益建面122萬平的土地儲備，600畝通州東小馬村和750畝通州李莊的一級開發(fā)項目。媒體報道北京環(huán)球影視項目落戶通州有望下半年獲得正式批復(fù)，最快年內(nèi)啟動項目實施。若環(huán)球影城如媒體報道順利落戶通州，公司將充分享受其帶來的周邊區(qū)域配套設(shè)施及交通改善和人口集聚效應(yīng)帶來的發(fā)展機遇。

公司雙主業(yè)礦業(yè)齊頭并進(jìn)中，力爭2013年內(nèi)投產(chǎn)，預(yù)計2014年開始收益將逐步釋放，在未來2-3年內(nèi)實現(xiàn)新的利潤增長點。擁有2個采礦權(quán)，39個探礦權(quán)共625.53平方公里的勘探面積，未來努力躋身黃金行業(yè)儲量前5名，或有可能向下游加工產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

短期資金安全，長期償債風(fēng)險可控。1季末公司持有貨幣資金24億元，短期有息負(fù)債1億元，短期無償債壓力。資產(chǎn)負(fù)債率74％，扣除預(yù)收賬款后負(fù)債率61％，凈負(fù)債率121％，但隨銷售回款增加，且置換低成本借貸，長期償債風(fēng)險不大。

隨今年各項目進(jìn)入收獲期，業(yè)績有望爆發(fā)。通過我們的跟蹤測算，預(yù)計今年竣工可結(jié)算項目北京通州17-18億元，大連5-6億元，長春項約2億元，預(yù)計將實現(xiàn)結(jié)算收入24-26億元（+60％~+73％）。預(yù)計公司13-15年EPS0.57/0.70/0.97元，RNAV8.8元，目前股價5.6折交易，投資價值被低估。公司房地產(chǎn)開發(fā)進(jìn)入高速釋放期；股權(quán)激勵行權(quán)將繼續(xù)促使管理加快業(yè)績增長和釋放業(yè)績；環(huán)球影城可能落戶及金礦投資年底前可能投產(chǎn)可能是估值提升的催化因素，提升未來12個月內(nèi)合理股價至6.5元，維持“推薦”評級。

天房發(fā)展：漢沽土地整理補助使凈利潤增幅轉(zhuǎn)正

天房發(fā)展600322房地產(chǎn)業(yè)

研究機構(gòu)：海通證券分析師：涂力磊，謝鹽撰寫日期：2013-05-02

事件：

公司公布2013年1季報。報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營業(yè)收入3.06億元，同比下滑46％；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤6632萬元，較上年同期增加10.79％；實現(xiàn)基本每股收益0.06元。

投資建議：

公司房地產(chǎn)業(yè)務(wù)全部集中在天津，涵蓋商品房、保障房和一級土地開發(fā)業(yè)務(wù)。公司自去年開始加大保障房項目儲備力度（涉及代建保障房120萬平），目前公司權(quán)益建面合計437萬平米（不考慮1700畝的漢沽河西土地整理項目），可滿足公司未來三年開發(fā)。在地產(chǎn)調(diào)控背景下，公司保持謹(jǐn)慎心態(tài)從而使其負(fù)債和現(xiàn)金流良好，而每股預(yù)收款較高。我們預(yù)計，公司2013、2014年EPS分別是0.18和0.22元，對應(yīng)RNAV是6.89元。截至4月26日，公司收盤于3.19元，對應(yīng)2013年P(guān)E為18.16倍，2014年P(guān)E為14.44倍。給予公司RNAV的55％作為其目標(biāo)價，對應(yīng)3.79元目標(biāo)價，維持公司的“增持”評級。

主要分析：

2013年1季度，公司商品房結(jié)算收入下降45％，而漢沽土地整理項目收到政府補助使得凈利潤同比增加11％：2013年1季度，公司項目結(jié)算減少，報告期內(nèi)公司實現(xiàn)營業(yè)收入3.06億元，同比下滑46％；由于漢沽土地整理項目收到政府補助，報告期內(nèi)公司實現(xiàn)凈利潤6632萬元，較上年同期增加10.79％。

2013年公司計劃實現(xiàn)營收16.11億元：受天津市場限購等調(diào)控政策的影響，2012年公司完成銷售面積15.32萬平（同比減少31.1％），銷售額14.75億元（同比減少34.8％）。這將一定程度上影響今年公司的業(yè)績增長。根據(jù)公司年報，2013年，公司計劃施工面積265.94萬平，實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入16.11億元。2013年，公司計劃總支出52.04億元，其中土地開發(fā)投資11.35億元，工程支出16.28億元，償還貸款16.15億元，其他支出8.26億元。

投資建議：調(diào)控下公司負(fù)債情況良好，維持“增持”評級。公司房地產(chǎn)業(yè)務(wù)全部集中在天津，涵蓋商品房、保障房和一級土地開發(fā)業(yè)務(wù)。公司自去年開始加大了保障房項目儲備力度（涉及代建保障房120萬平），目前公司權(quán)益建面合計437萬平米（不考慮1700畝的漢沽河西土地整理項目），可滿足公司未來三年開發(fā)。在地產(chǎn)調(diào)控背景下，公司保持謹(jǐn)慎心態(tài)從而使其負(fù)債和現(xiàn)金流良好，而每股預(yù)收款較高。我們預(yù)計，公司2013、2014年EPS分別是0.18和0.22元，對應(yīng)RNAV是6.89元。截至4月26日，公司收盤于3.19元，對應(yīng)2013年P(guān)E為18.16倍，2014年P(guān)E為14.44倍。給予公司RNAV的55％作為其目標(biāo)價，對應(yīng)3.79元目標(biāo)價，維持公司的“增持”評級。

冀東水泥：京津冀彈性向上，東北和陜西繼續(xù)高盈利

冀東水泥000401非金屬類建材業(yè)

研究機構(gòu)：民生證券分析師：王欽撰寫日期：2013-05-24

一、事件概述

近期我們調(diào)研了京津冀水泥企業(yè)，與行業(yè)內(nèi)人士進(jìn)行了充分溝通。

二、分析與判斷

過度競爭回歸理性競爭觸發(fā)京津冀水泥市場重估

在目前時點上，我們認(rèn)為京津冀水泥市場存在重估機會，核心邏輯是始于去年下半年的過度競爭有望回歸至理性競爭，從而帶動水泥價格修復(fù)性上漲，而目前股價并沒有隱含這種預(yù)期。由于11年華東市場行業(yè)協(xié)同，企業(yè)盈利能力創(chuàng)歷史新高，受此啟發(fā)，12年上半年京津冀市場也試圖進(jìn)行行業(yè)協(xié)同，但由于12年需求大環(huán)境與11年相差甚遠(yuǎn)，且京津冀市場集中度低于長三角，協(xié)同先天條件并不具備，協(xié)同期間龍頭企業(yè)更多承擔(dān)協(xié)同成本，最終協(xié)同失敗，競爭程度反而加劇，導(dǎo)致下半年水泥價格大幅下跌，甚至比周邊未協(xié)同區(qū)域還低20-30元/噸。反觀13年，需求有所復(fù)蘇，區(qū)域市場不會出現(xiàn)類似于12年下半年過度競爭的現(xiàn)象，預(yù)計13年下半年水泥價格有望上漲20-30元/噸。

公司40％產(chǎn)能布局在京津冀地區(qū)，具備一定向上彈性

公司現(xiàn)有水泥產(chǎn)能9000萬噸，其中京津冀區(qū)域占40％，12年在京津冀區(qū)域子公司幾乎全部虧損，公司更多承擔(dān)了行業(yè)協(xié)同的成本。作為區(qū)域市場龍頭企業(yè)，且生產(chǎn)線基本為5000t/d的大線，全面虧損的現(xiàn)象是不正常的，13年有望得到扭轉(zhuǎn)，理由兩點：一是區(qū)域市場供求有所改善，需求在去年大幅下滑基礎(chǔ)上逐步回升，同時沒有新增產(chǎn)能，二是12年下半年因協(xié)同失敗導(dǎo)致的惡性競爭回歸正常，行業(yè)盈利水平回升至合理水平。目前情況在向好的方向發(fā)展，公司日出貨量24-25萬噸，環(huán)比4月提升幅度20％左右，部分子公司庫存較低。

東北和陜西價格繼續(xù)維持高位

東北和陜西占公司產(chǎn)能25％，12年是最盈利的兩個區(qū)域市場，合計凈利潤超過6億元。13年4月下旬開始，陜西水泥價格出現(xiàn)上漲，而東北5月中旬開始大幅漲價，由于這兩個區(qū)域競爭格局較好，且無新增產(chǎn)能，公司作為區(qū)域內(nèi)龍頭企業(yè)，預(yù)計13年仍將維持高盈利。

重慶公司可能繼續(xù)拖后腿

重慶約占公司產(chǎn)能8％，由于區(qū)域市場產(chǎn)能過剩嚴(yán)重，12年重慶區(qū)域虧損2.5億元，縱觀其他水泥企業(yè)在重慶的策略，預(yù)計該市場仍將繼續(xù)低迷，因此該區(qū)域市場可能繼續(xù)拖后腿。

三、盈利預(yù)測與投資建議

預(yù)計公司2013-2015年歸屬于上市公司股東的凈利潤分別為5.49億、9.42億和12.62億元，EPS分別為0.41元、0.70元和0.94元，給予謹(jǐn)慎推薦投資評級。

北新建材調(diào)研簡報：業(yè)績穩(wěn)步增長，估值具備較強吸引力

北新建材000786非金屬類建材業(yè)

研究機構(gòu)：國海證券分析師：范曾撰寫日期：2013-05-22

事件：

北新建材 （000786股吧，行情，資訊，主力買賣）調(diào)研：我們于2013年5月16日前往北新建材調(diào)研，與公司高管進(jìn)行了深入交流。對公司經(jīng)營狀況，項目進(jìn)展，公司未來發(fā)展趨勢行了深度討論。現(xiàn)形成調(diào)研簡報如下：

參會人員：董秘史可平，證代張曉等

投資要點：

市場需求平穩(wěn)，預(yù)計全年公司收入增速將維持在20％左右。受益于行業(yè)本身自然增長以及對于中小石膏板企業(yè)的整合，行業(yè)未來幾年將維持10-15％的平均增速，而公司有望保持超出市場均值的增速。此外，公司產(chǎn)品層次主要由具備規(guī)模優(yōu)勢的泰山品牌（中低端）以及面對高端市場的龍牌組成，產(chǎn)品系列完善，滿足各層次市場需求，保證公司業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長。同樣受益于十年裝修周期影響，市場需求有望放量，公司石膏板業(yè)務(wù)有望維持較高增速。

市場擴(kuò)充完善，渠道下沉戰(zhàn)略基本鋪開。公司石膏板的銷售主要以華東，華北地區(qū)為主。龍牌主要集中于1線城市；泰山品牌則主要面對2、3線城市，客戶群主要以民用建筑為主。銷售渠道上，公司今年將滲透至縣、鄉(xiāng)一級。渠道下沉將直接擴(kuò)大公司銷售范圍，占領(lǐng)中小企業(yè)市場，對公司高端產(chǎn)品需求以及毛利不會產(chǎn)生影響。

新材料及龍骨結(jié)構(gòu)成為未來新增亮點。公司未來將配套石膏板銷售龍骨，這部分除了銷量能與石膏板匹配以外，單體毛利率也相對較高；隨著公司戰(zhàn)略的逐步轉(zhuǎn)移，龍骨業(yè)務(wù)對公司實際業(yè)績的貢獻(xiàn)有望增大。

盈利預(yù)測及評級預(yù)計公司2013-2015年收入79.72、93.76和109.35億元，同比增長分別為19％、18％、17％，歸屬上市公司股東凈利潤為8.39、10.51和12.37億元，同比增長24％、25％和18％；對應(yīng)2013-2015年EPS為：1.46、1.83和2.15元/股。當(dāng)前股價對應(yīng)2013-15年P(guān)E為14倍、11倍和9倍。公司是國內(nèi)石膏板龍頭企業(yè)，具備較強規(guī)模及管理優(yōu)勢，盈利能力較強，近幾年業(yè)績有望保持相對高速增長，給予公司“增持”評級。