韓國股指衍生品市場經驗探索?
（1）韓國股指衍生品交易概況
韓國證券期貨交易所期貨市場分部主要交易五類產品：利率產品、指數產品、股票產品、外匯產品和商品產品。指數產品有三個品種：Kospi200期貨、Kospi200期權和Kostaq50指數期貨、Kostaq50指數期權。其中，成交量最大的是Kospi200期權。2005年，Kospi200期權的成交量比上年增長0.54％，達到年交易量25億3520萬張合約（Kospi200期權合約在2003年曾達到28億張合約的歷史高點），是全球成交量最大的期貨/期權合約。而且，其成交量遠遠超過成交量第二大的合約（CME歐元期貨合約），是后者成交量的5倍還多。Kospi200期權的成交量也因此占到韓國證券期貨交易所去年總成交量的97.77％，而其他交易品種的成交量加總僅占該交易所的2.23％。

根據美國期貨業協會的數據，從全球期貨和期權交易所的成交量來看，韓國證券期貨交易所去年成交量達到2593088445張合約，而歐洲最大的交易所Eurex的全年成交量不過1248748152張，不到韓國證券期貨交易所期貨/期權成交量的一半。這很大程度上要歸功于Kospi200期權合約的成功。以下筆者從韓國股指衍生品的產生和發展、合約設計、市場投資者結構以及市場投資氛圍等多角度發掘該品種取得巨大成功的原因。

（2）韓國股指衍生品的發展路徑

Kospi200指數是韓國綜合股票價格指數（Korean Composite Stock Price Index）的縮寫。　　Kospi200指數包含韓國股票交易所上市交易的最大且最具流動性的前200只股票。該指數以市值為權重，因此，市值相對大的股票對市場Kospi指數的影響也較大。Kospi200指數的推出，是作為股價指數期貨和期權的交易對象而開發的股價指數，1994年6月15日開始運行，以1990年1月3日為基期計算。

為了進行期貨交易，規范市場發展，1995年12月，韓國政府開始著手制訂《期貨交易法》(FTA)，并于1996年6月正式頒布。1996年5月3日，韓國證券交易所正式開始KOSPI200指數期貨交易，1997年6月又推出了KOSPI200指數期權交易。按照《期貨交易法》，期貨交易應該在期貨交易所進行，但是由于牽涉利益重新分配，直到2004年，在韓國證券交易所進行的KOSPI200指數期貨、期權交易才被移至KOFEX（韓國期貨交易所）。在2005年韓國交易所又進行了一個規模空前的整合運動，將韓國證券交易所、創業板市場（Kosdaq）以及期貨交易所合并成為一個韓國證券期貨交易所。2005年1月19日，韓國證券期貨交易所正式成立。該交易所由五大部門組成，分別是行政后臺服務部、股票市場分部、Kosdaq市場分部、期貨市場分部、市場監管分部。其中，期貨市場分部主管各種衍生品交易。

自1997年推出Kospi200期權合約之后，該合約的交易量年年以超常規的發展速度發展壯大。根據FIA的歷年報告數據，Kospi200的期貨/期權的合約交易量如下圖所示。2003年之前Kospi200期權合約一直保持著高速的發展，這兩年則是處于高位平衡階段。期貨合約相比期權合約交易量要小，但是2004年之前均處于世界期貨合約交易量的前20名內，成績斐然。

（3）韓國股指期貨期權的發展環境

2001–2005年間韓國股市走勢情況如何，對證券公司、個人投資者的交易量存在如何的影響呢？從1997年開始，韓國指數波幅巨大，2003年KOSPI 200股指期貨交易量達到歷史高位（如下圖所示），而現貨股票市場中，恰恰是適逢股市下跌低迷時期，股市的動蕩和低迷激發投資者運用股指期貨對股票投資進行套期保值以及通過股指期貨進行賣空投機以彌補現貨市場不便賣空獲利的缺點，對股指期貨的繁榮和發展也起到了至關重要的推動作用。