17、股指期貨投機操作的對沖交易是什么？

股市指數期貨亦可作為對沖股票組合的風險,即是該對沖可將價格風險從對沖者轉移到投機者身上。這便是期貨市場的一種經濟功能。對沖是利用期貨來固定投資者的股票組合價值。若在該組合內的股票價格的升跌跟隨著價格的變動,投資一方的損失便可由另一方的獲利來對沖。若獲利和損失相等,該類對沖叫作完全對沖。在股市指數期貨市場中,完全對沖會帶來無風險的回報率。

事實上,對沖并不是那么簡單;若要取得完全對沖,所持有的股票組合回報率需完全等如股市指數期貨合約的回報率。

因此,對沖的效用受以下因素決定:

（1）該投資股票組合回報率的波動與股市期貨合約回報率之間的關系,這是指股票組合的風險系數(beta)。

（2）指數的現貨價格及期貨價格的差距,該差距叫作基點。在對沖的期間,該基點可能是很大或是很小,若基點改變(這是常見的情況),便不可能出現完全對沖,越大的基點改變,完全對沖的機會便越小。

現時并沒有為任何股票提供期貨合約,唯一市場現行提供的是指定股市指數期貨。投資者手持的股票組合的價格是否跟隨指數與基點差距的變動是會影響對沖的成功率的。

基本上有兩類對沖交易:沽出(賣出)對沖和揸入(購入)對沖。

沽出對沖是用來保障未來股票組合價格的下跌。在這類對沖下,對沖者出售期貨合約,這便可固定未來現金售價及把價格風險從持有股票組合者轉移到期貨合約買家身上。進行沽出對沖的情況之一是投資者預期股票市場將會下跌,但投資者卻不顧出售手上持有的股票;他們便可沽空股市指數期貨來補償持有股票的預期損失。

購入對沖是用來保障未來購買股票組合價格的變動。在這類對沖下,對沖者購入期貨合約),例如基金經理預測市場將會上升,于是他希望購入股票;但若用作購入股票的基金未能即時有所供應,他便可以購入期貨指數,當有足夠基金時便出售該期貨并購入股票,期貨所得便會抵銷以較高價錢購入股票的成本。

以下的例子可幫助讀者明白投機、差價、沽出對沖及購入對沖。

（1）投機:投資者甲預期市場將于一個月后上升,而投資者乙則預期市場將下跌。

結果:投資者甲于4,500點購入一個月到期的恒生指數期貨合約。投資者乙于4,500點沽出同樣合約。若于月底結算點高于4,500點,投資者甲便會獲利而乙則虧損。但若結算點低于4,500點,結果則相反。

必須留意的是投資者不必等到結算時才平倉,他們能隨時買賣合約以改變持倉或空倉的情況。

（2）差價:現考慮兩個連續日的一月及二月恒生指數期貨價格。

合組月份

日期 一月 二月 差價

12月10日 4,000 4,020 +20

12月11日 4,010 4,040 +30

于十二月十日，投資者對市場升勢抱著樂觀態度，并留意到遠期月份合約對股市指數的變動較為敏感。

因此，投資者于十二月十日購入二月份合約并同時沽出一月份合約及于十二月十一日投資者買入一月份的合約及售出二月份的合約。

他便獲得20×$50=$1000（從好倉中獲得），并損失10×$50=$500(從淡倉中損失)，凈收益$500。

（3）沽出對沖：假定投資者持有一股票組合，其風險系數（beta）為1.5，而現值一千萬。而該投資者憂慮將于下星期舉行的貿易談判的結果，若談判達不成協議則將會對市場不利,因此，他便希望固定該股票組合的現值。他利用沽出恒生指數期貨來保障其投資。需要的合約數量應等于該股票組合的現值乘以其風險系數并除以每張期貨合約的價值。舉例來說，若期貨合約價格為4000點，每張期貨合約價值為4000×$50=$200,000,而該股票組合的系數乘以市場價值為1.5×$1000萬=$1500萬，因此，$1500萬÷$200,000或75張合約便是用作對沖所需。若談判破裂使市場下跌2%，投資者的股票市值便應下跌1.5×2%=3%或$300,000.恒生指數期貨亦會跟隨股票市值波動而下跌2%×4000=80點或80×$50=每張合約$4000。當投資者于此時平倉購回75張合約，便可取得75×$4000=$300,000，剛好抵銷股票組合的損失。留意本例子中假設該股票組合完全如預料中般隨著恒生指數下跌，亦即是說該風險系數準確無誤，此外，亦假定期貨合約及指數間的基點或差額保持不變。

分類指數期貨的出現可能使沽出對沖較過去易于管理，因為投資者可控制指定部分市場風險，這對于投資于某項分類指數有著很大相關的股票起著重要的幫助。

（4）購入對沖；基金經理會定期收到投資基金。在他收到新添的投資基金前，他預料未來數周將出現“牛市”，在這情況下他是可以利用購入對沖來固定股票現價的，若將于四星期后到期的現月份恒生指數期貨為4000點，而基金經理預期將于三星期后收到$100萬的投資基金，他便可以于現時購入$1,000,000÷(4000× $50)=5張合約。若他預料正確，市場上升5%至4200點，他于此時平倉的收益為（4200-4000）×$50×5張合約=$50,000。利用該五張期貨合約的收益可作抵償股價上升的損失，換句話說，他可以以三星期前的股價來購入股票。