天津自貿區概念股

編者按：天津自貿區方案已上報國務院。天津濱海新區在自貿區建設方面正低調疾行，天津方面的自貿區方案已經上報國務院有關部門，極有可能在一個月后確定最終方案內容。接受記者采訪的天津方面人士，亦對方案迅速獲批持樂觀態度。

與此同時，天津已經啟動東疆二島規劃，計劃5年內投資五百至六百億元填海造地40平方公里，作為天津由保稅港區向自由貿易港區升級的空間載體。

綢繆已久

本報記者從天津官方證實，天津自貿區方案已經上報國務院有關部門。

“方案現在已經到了商務部，估計再過一個月就能最終確定方案內容，然后就是正常的會簽和國務院報批流程。”天津一位官方人士告訴本報記者。

“我們現在從商務部得到的消息是，國家現在會批一類試驗區，批完上海、開一個口子后，會很快批類似的一批。”一位接近天津市官方的研究人士告訴本報記者，“上海批完，天津應該很快就會批”。

可與之印證的是，國務院常務會議在通過上海自貿區方案的同時，也明確表示要“形成可復制、可推廣的經驗”。

事實上，天津對自貿區建設，可謂綢繆已久。

2007年12月，天津東疆保稅港區一期封關后，天津就將自由貿易港區作為自己未來的發展方向，并提上議事日程。2008年3月國務院批復的《天津濱海新區綜合配套改革試驗總體方案》明確表示，東疆保稅港區在“條件成熟時，進行建立自由貿易港區的改革探索”，等于給天津建設自貿區開了“路條”。2011年批復的《天津北方國際（000065）航運中心核心功能區建設方案》，又再次重申在天津東疆進行自貿區改革探索的目標。

到了2012年年底，天津市委十屆二次會議和今年年初天津市推進濱海新區新一輪開發開放十大任務，均將建設自貿區作為天津市2013年的重點工作。今年6月前，天津自貿區方案由天津市上報中央相關部門。

與此同時，天津已啟動自貿區的載體東疆二島的規劃。

不同于上海自貿區落地在外高橋（600648）、洋山保稅區等4個地方，天津自貿區被認為將當仁不讓地落在東疆保稅港區。

東疆保稅港區坐落在由天津港（600717）投資填海造陸形成的東疆一島。目前東疆一島30平方公里的土地基本已開發完畢。天津港集團于今年啟動東疆二島規劃，預計5年內投入500億至600億元，填海造地40平方公里，以增加東疆的港口岸線和土地使用面積。

目前，東疆二島的前期工程北防波堤工程，已納入天津市今年的重點建設項目。

服務業和金融是突破方向

據悉，天津自貿區方案主要圍繞“推動貿易便利化”，“從國家戰略高度出發，結合天津具體情況制定”。至于方案具體內容，天津官方人士稱已接到領導的“招呼”，要求嚴守紀律，不便透露。

不過，從自貿區的基本要求出發，對照天津已經獲得的先行先試政策，天津建設自貿區可能的突破方向，不外乎是服務貿易和金融業的開放。

“2007年12月東疆綜合保稅港區一期剛封關時，天津就提出要建設自由貿易港區，但海關總署領導當時就表示，就貨物貿易而言，東疆保稅港區獲得的政策已經非常接近自貿區的要求了。因此，在貨物貿易方面，已經沒有多少可突破的空間；剩下的就只能是服務業和金融開放。”天津財經大學國際經濟貿易研究中心主任羅小明分析道。

“服務開放方面，主要是類似于法律咨詢這樣的高端服務業；金融業開放，方向不外乎是利率市場化、自貿區內外資企業收入是否可自由兌換和進出、離岸金融中心——金融機構的壯大、金融產品的設計和吸引金融人才。”南開大學田立輝教授表示。

羅小明認為，無論是上海還是天津，“都想做金融的生意”，但“金融創新不太容易進行，尤其是最近金融領域出現大波折的情況下。”

羅小明說，“現行金融體系是否承受得住沖擊是個很大的問題。”

此前，中央已經在香港開了人民幣離岸金融的口子，可以做人民幣業務。“從香港的情況來看，已經控制不住，從香港悄悄地向內地流進來了一些資金。如果上海再開一個口子，就更難控制，后面要搞人民幣國際化會很危險。所以，雖然國務院批了上海的方案，但我對前景不怎么看好。即使要做，也是單項審批，不太可能給你一個整體的權力去做。”羅小明說。

“服務貿易開放也很復雜，因為它不是跨境交付問題，而是商業存在的問題，很多也是需要單項報批的。”羅小明坦言，他對此信心不足。

無論前景是否樂觀，天津在自貿區問題上保持了一貫的低調。“天津不希望給有關部門造成‘倒逼’的感覺。”天津方面一位官員表示。

天津自貿區概念股個股解析：

廣宇發展（000537）：

資產重組之后，公司實力大增，主要表現為兩點：第一是，資產重組之后，公司土地儲備資源大幅增加，重組后，在建及擬建項目建筑面積約1003萬平方米，這還未包括公司在海南擁有的土地一級開發項目；第二是，重組之前，公司樓盤項目較為單一，受個別地區影響較大，而重組之后，公司項目相對分散，抗風險能力加強。

繼承魯能地產獨特盈利模式

通過對魯能地產的分析，我們總結出魯能地產具有獨特的盈利模式，重組之后，這種盈利模式在廣宇發展公司中將會得到充分體現，主要歸納如下：

（1）大盤開發模式。魯能地產都是遵循大盤開發模式，成片拿地，這種開發模式有利于鎖定了土地開發成本，享受土地增值；同時也有利于排除了縱多競爭者，降低競爭的激烈程度。

（2）與城市發展布局相吻合。魯能地產發展思路是與當地城市發展方向相吻合，提前布局，獲取超常規收益。如公司海口及三亞的項目儲備所在區域均為目前的重點發展區域。

（3）公司綜合規劃能力強。魯能地產，不只是建商品房，而是對整個區域的綜合規劃設計，滿足各種需求，形成市場標桿，提升區域空間價值。如魯能三亞灣新城項目，集合了度假生活之城的現代與繁華、閑適與便利，已經成為市場標桿。

九安醫療（002432）：

結論：總的來看，公司的品牌化戰略邁出了堅實的第一步。ihealth產品的種類越來越豐富，相信隨著美國銷售渠道的進一步完善，2012年有可能迎來豐收之年。由于目前訂單情況不明，我們暫時維持2011-2013年盈利預測EPS0.16、0.23和0.32元，對應目前股價8.53元的PE為53倍、37倍和27倍，我們強調，由于新業務的不確定性較大，公司業績存在很大的彈性（參見表1）。暫時維持公司“推薦”評級。關于九安醫療的基本情況和我們對九安醫療的長期看法，請參閱東興證券研究報告《九安醫療（002432）：傳統業務漸恢復，創新模式正摸索》、《九安醫療（002432）：出口受影響品牌當自強》、《九安醫療（002432）：著眼長遠布局美國》、《九安醫療（002432）：來日方長顯身手》、《九安醫療（002432）：小荷才露尖尖角》。

瑞普生物（300119）：

豬用添加劑獲專利，為完善豬用產品線奠定基礎。該項專利是以飼用酶制劑、酸化劑、中藥提取物組成的豬用添加劑，可以有效促進豬對營養物質的吸收，減少豬場氨氣、硫化氫等惡臭氣體的產生，從源頭上減少豬場臭氣污染，促進豬生長發育。豬的營養保健貫穿在整個豬的養殖過程中，該發明解決了現代養豬業的一個關鍵問題，為公司豬用營養保健產品中的核心產品。該發明專利的授權增加了豬用產品的核心競爭力，豐富了豬用添加劑品種，為公司打造更具科技含量的豬用產品線提供了技術儲備。目前公司已將該專利應用于產品生產，生產規模將逐步擴大。

紅日藥業（300026）：

前期，我們參加了紅日藥業臨時股東大會，與公司管理層就其主要產品銷售情況，中藥配方顆粒行業政策等進行了交流：

血必凈產能瓶頸并不嚴重，明年有望保持較快增長：今年二三季度公司對于血必凈的銷售模式進行了調整，預計目前正在進行的銷售模式調整到今年年底有望基本結束，全年銷售量有望達到或超過2000萬支的銷售水平。在產能投放方面，公司目前已經申請了血必凈新車間的GMP認證（單班產能2600萬支），保守估計最遲明年二季度份可以通過新版GMP認證（如認證工作順利也有望提前完成）。我們預計在行業政策穩定的前提下預計明年全年血必凈依然可以保持30%或以上的增長。其他二線品種中法舒地爾去年由于醫保適用癥受到限制下滑幅度較大，但今年在11個省做了適用癥調整后銷售也有了較大的回升，公司目前專門成立了銷售二部負責該產品的銷售;而針對另一主力二線品種低分子肝素鈣的銷售則專門成立了銷售三部，強化二線產品的銷售，使得上述品種在前三季度也取得了較好的增長。

康仁堂業務拓展迅速：康仁堂三季度業績擴張迅速（我們估計收入端仍維持80%左右的同比增速），但受到銷售人員擴張和外埠地區投入增加的影響單季度費用上升顯著，利潤較二季度有所下滑。在生產方面目前公司既有基地全部滿產每年可以處理至多2000噸生藥，現階段主要的產能瓶頸是在提取階段，牛欄山新廠區正在加緊GMP認證，預計明年5月份以前可以正式投產。在銷售方面，目前公司新增加了上百名調劑人員和銷售人員，今年以來也新開發了幾十家二甲及以上的醫院，除了北京地區繼續維持較快增長外，天津、山東、福建地區的銷售也有很大增長（目前津京地區和外埠的銷售占比大約為3:1），可以預見，2013年康仁堂在新產能投放、津京地區市占率保持穩健、外埠地區加速增長的多重因素下有望繼續保持高速增長，而其少數股東權益的并表也將有助于公司表觀業績的增厚。

中藥配方顆粒行業屬性良好，短期寡頭競爭格局不變：目前中藥配方顆粒行業依然采取6家企業試點生產的模式，現階段6家企業共計正在制定100多種配方顆粒的行業標準，大部分品種的國標仍未推出，短期內國家大量批準新生產企業的概率不大，而目前在全國大部分地區中藥配方顆粒也可以進行醫保報銷。公司目前行業市占率約為15%左右（領先的天江+一方大約占有50%左右的市場），其終端調劑模式在使用方面也有一定優勢（例如終端調劑可以保證劑量的精確控制，配方顆粒也不會因為規格問題使用不完時造成浪費），而其調劑機器也已經改進至第三代，未來還會繼續改進，以方便患者使用（目前患者領取配方顆粒還需要第二天再來一次醫院）。可以預見，作為定價相對寬松（參照飲片價格備案、日服用金額高于飲片30%以上）、醫保可以覆蓋且競爭結構良好的中藥細分領域，中藥配方顆粒在未來的幾年中仍有望維持高速增長，而公司憑借其出色的銷售能力和獨特的終端調劑模式有望獲得快于行業平均水平的增速。

國機汽車（600335）：

公司定位于進口汽車綜合服務商，三大塊業務：進口汽車批發、汽車零售、汽車后市場。公司的實際控制人為國務院國資委，國機集團持有公司62%股權。目前，國機集團未上市汽車貿易服務類資產有：國機豐盛、中汽凱瑞、中國汽車工業國際合作總公司。國機集團承諾公司重組后兩年內將國機豐盛、中汽凱瑞置入上市公司、轉讓或者終止經營，承諾的最后期限為2013年11月18日;中國汽車工業國際合作總公司從事汽車展覽業務，與上市公司不存在競爭關系，但同屬于汽車貿易服務業務，未來有望注入上市公司。估計未上市相關資產凈利潤1.5億元，相當于公司2011年凈利潤的30%。

進口車需求增長還將快于國產車。

公司核心業務是進口汽車批發業務，銷售收入占90%以上。主要客戶有進口大眾、捷豹路虎、克萊斯勒、通用、福特等。2002年-2011年，中國進口汽車從13萬輛躍升為104萬輛，年復合增長26%。2012年1-9月進口90萬輛，增長24%。今年以來，跨國公司的判斷與市場實際需求出現偏差，因此經銷商庫存普遍較高。跨國公司已經下調進口目標來清理庫存;同時，日本釣魚島事件后，日系車進口量出現下滑，預計2013年汽車進口量增速為10%左右，而終端需求我們估計還將維持在15-20%，好于國產車需求。

終端價格有所回升公司庫存壓力降低。

2012年以來，受到庫存量上升的影響，進口汽車價格處于持續下滑狀態。到下半年，汽車價格下降10%左右，相當于9折賣車。跨國公司9月份開始已經開始調整進口目標，經銷商庫存壓力降低，終端價格有所回升。預計隨著日系車銷量的下滑以及跨國公司進口目標的調整，公司庫存壓力逐漸減小。

天津磁卡（600800）：

公司前景分析：公司主營可分為卡類、印刷包裝及機具產品三大部分，每一細分市場競爭都十分激烈，且毛利率都有下行的趨勢，卡類的EMV轉移是行業當前發展的一個亮點，但是時間具有不確定性。此外公司自身又有較多的負擔，我們認為其發展情景并不明確。

津膜科技（300334）：

公司借助上市平臺，積極進行市場拓展。公司募投項目之營銷網絡建設進展順利，已經完成了4個營銷中心建設，第5個也即將完成。公司增加在重點領域的投入，如成立子公司拓展紹興地區印染污水處理業務，西安的子公司主要拓展西北化工/”>煤化工業務等。詳見圖表。

產品架構明晰，銷售渠道優化。過去公司膜工程和膜產品是一體化銷售，共用一個銷售渠道。隨著近兩三年業務快速發展，兩種銷售逐漸表現出差異：膜工程是點對點的，而膜產品銷售主要靠網絡。目前公司膜產品單獨成立膜事業部，膜工程成立水事業部，目標是擴大產品優勢。公司膜產品毛利率高回款好，可以為公司在競標時提供價格優勢。

融資能力增強，開始涉足總包業務。公司上市后公司進行戰略優化，根據目前的定位和優勢，完成產業鏈拓展。過去因為資金投入大，不做總包工程;上市后融資能力增強，以后不排斥EPC、BT項目。未來收入結構中總包會占據一定比例。總包項目將顯著帶動公司膜產品銷售。

印染行業BOO模式認可度高，明年將顯著帶動業績。紹興是國內印染企業集中地區（超過200家）。近兩年紹興地區環保要求提高，企業產生的污水必須達到一定標準才能進入污水處理廠，因此企業需要先進行一定的預處理。此外，當地對印染企業的污水排放量有指標要求，如果企業想要擴產，排放量就要超標，因此必須進行污水處理回用。過去污水處理系統采用EPC模式，由于業主方缺少專業人才和技術，運行效果不好。在此背景下，由專業治理企業負責后續運營服務的BOO模式逐漸得到市場認可。公司已經與多家企業開展合作，明年開始將為公司帶來顯著收益。

公司仍然看好海水淡化項目前景。大型的沿海而建的工業企業取水成本低，如果工業水價達到合理水平，海水淡化就有經濟性。目前天津已經達到盈虧平衡狀態。政策層面，目前正在制定相關的量化政策，未來可能對海水淡化給予補貼。公司大連、青島、浙江、天津等地都有在談的海水淡化項目。目前公司海水淡化成本：南方5-5.5元/噸，渤海灣5.5-6元/噸。

泰達股份（000652）：

公司2010 年1-6 月實現營業收入36.54 億元，同比增長252.89%；營業利潤1.28 億元，同比增長73.04%；歸屬母公司凈利潤6217.45萬元，同比增長8.48%；實現每股收益0.04元。

公司基本面概述：公司以“區域開發+金融股權投資”為主要經營策略，除此以外，主營業務還涉及垃圾發電業務、綠化產業、高科技潔凈材料產業以及石油倉儲銷售產業等。公司投資入股了渤海證券、北方國際信托、天津銀行以及國泰君安證券等金融機構股權。公司實際控制人泰達控股參控的金融產業涉及銀行、保險、信托、證券、基金、擔保、典當等，已形成相對完整的金融控股平臺。

地產業務收入大幅增長。公司2010 年1-6 月地產業務收入為2.08 億元，同比增長超過10倍，是托樂嘉花園項目和漢沽濱海小區經適房按期結算所致，毛利率為41.93%，較2009年同期下降21 個百分點。托樂嘉項目2010 年1-6 月銷售回款1.81億元。預計托樂嘉項目未來可繼續為公司帶來3-4年的穩定利潤回報。漢沽濱海小區經適房銷售良好，但由于毛利率較低，對利潤貢獻不大，同時拉低了地產業務毛利。在一級開發板塊，公司積極推進揚州廣陵新城11平方公里開發項目的前期工作，并利用揚州聲谷項目上積累的優勢，成功推出“中國聲谷”模式并力爭進行復制。

環保綠化產業快速發展： 2010 年1-6 月，公司實現公共設施管理業務收入2.65 億元，同比增長3.59%，環境管理業務收入6632萬元，同比增長17.14%。公司目前已擁有環保和新能源項目共9 個，包括4 個大型垃圾焚燒發電項目、4 個垃圾綜合處理項目、1

個秸稈發電項目。其中，雙港垃圾焚燒發電廠上半年共處理生活垃圾19.5 萬噸，實現上網電量5，840萬度，分別同比增長13%和8.9%；揚州項目土建工程基本完成；大連項目和貫莊項目的設計和設備招標等施工準備工作全面開展，前期報建加快推進。環保作為收益穩定的朝陽產業，其規模的快速增長有利于公司業績穩定增長。

籌劃增發，加碼環保行業：公司于2010 年7 月公布非公開發行股票預案，擬以6.89 元的價格，向控股股東泰達集團在內的不超過10名的特定投資者發行不超過16，690 萬股股票，募集資金總額不超過11.50億元。募集資金將投資于大連、天津和揚州市的三項垃圾發電項目。根據公司募集資金運用可行性分析報告，此次非公開發行募集資金投入的三個項目，在建成達產后，年均處理垃圾127.75萬噸，年均上網電量37，778 萬千瓦時，年均實現收入2.92 億元，年均實現利潤總額1.15 億元，毛利率為39.38%。三個項目都具備申請CDM補貼的可能性，如果未來獲得CDM補貼收入，那么項目投資回報將會提高。三個垃圾焚燒發電項目建成投產后，公司環保業務收入將呈現跨越式增長，在垃圾焚燒發電領域的競爭力進一步增強，同時，公司的整體盈利能力也將進一步增強。

油品銷售收入快速增長是公司上半年收入大幅增長的主要原因：2010 年1-6 月公司成品油批發業務收入為30.51億元，同比增長約380%，營業收入大幅增長252.89%主要緣于油品批發業務的快速增長。但由于油品銷售毛利率較低（3.32%）、當期投資收益下降約35%，以及少數股東損益占比提高（主要由于地產業務收入來自于控股51%的南京新城發展股份有限公司）等原因，從而使得歸屬于母公司凈利潤增速遠低于營業收入增速。

濱海能源（000695）：

1、煤炭價格高位運行導致虧損。公司是天津開發區的熱電聯產企業，目前公司總裝機容量1130蒸噸/小時，總發電能力為6.15萬千瓦；主營收入中90%左右為蒸汽業務收入，10%為電力業務收入。國內動力煤價格從08以來就直線上漲，至今仍然高位運行，公司熱力產品生產成本居高不下。但蒸汽銷售價格方面，天津經濟技術開發區政府在考慮開發區經濟發展狀況，招商引資需要的基礎上，制定了較低的熱力產品收費標準。08年為147元/噸（不含稅），09年為150.39元/噸，基本沒有上漲，因此公司的經營面臨著巨大的壓力。公司銷售毛利率從07年的14.6%下降至08年的8.6%，09年和10年上半年毛利率已經為負數。

2、關聯交易和資金占用對公司經營構成負面影響。公司關聯方津聯熱電一直存在占用本公司經營性資金問題，截至2010 年6 月30

日，津聯熱電拖欠公司經營貨款約2億元。我們認為公司租賃泰達熱電的租賃費用定價偏高，加上津聯熱電拖欠公司經營貨款，以上因素給公司的經營帶來了負面影響。

工業地產銷售情況良好，后期可能受政策調控影響。工業地產目前銷售比例接近四成，均價在4500~5000

元/平米，地產銷售價格尚未出現下跌。公司預計中報可確認的凈利潤為2500-3000 萬元，全年可完成7425

萬元的凈利潤承諾。我們預計隨著后期房地產價格的下跌、工業企業的資金緊縮、以及國家的加息舉措，工業地產的銷售價格可能會出現優惠或者下調，將降低公司的銷售收入和毛利率。光纖光纜項目進展順利。光纖業務是公司的主要業績增長點。光通信公司的光纖三期鋼構工程已接近完成，核心設備均已定制完畢，550萬芯公里的擴產將分兩期進行，明年上半年完成3塔6線，明年年底完成另外3塔6線，屆時光纖總產能將達到1020萬芯公里。光纖產品納入長飛的銷售體系，合同期限為2009-2011三年，因此在今明兩年，產品的下游銷售渠道不會成為業績的掣肘。另外，工信部預計三年內光纖寬帶網絡建設投資將達1500億元，“光進銅退”戰略的推進有望保持光通信行業的長期景氣。

葉片銷售局面打開。公司將葉片生產計劃調整為750kw60套，1.5MW150套。鑫風公司的750kw葉片已實現在黑龍江伊春風場掛機，今年可完成前期簽訂的20套銷售合同。鑫匯風電在甘肅瓜州干河口第六風電場的200 MW項目預計在年底建設完畢，風電場建設使用金風科技的整機，預計可促成公司1.5MW葉片的銷售，實現134套的生產。公司的葉片可提升發電性能10%，前期由于鑫風公司的經營管理問題未能如期在市場推廣，隨著公司與金風科技的合作加強，我們預計葉片產能可順利實現釋放。

公司決定介入預制棒生產。公司已將光纖預制棒項目提上日程，目前正在與長飛洽談。公司光纖生產使用的預制棒均需從武漢長飛運輸到天津，如果公司可與長飛在本地合資組建預制棒生產線，預計光纖業務的毛利率可提升20-30%，業務盈利能力將獲得質的提升。

天地偉業數碼科技公司將啟動分拆上市計劃。公司持股40%的天地偉業將擇機啟動創業板的分拆上市計劃，天地偉業是安防軟硬件領域的行業龍頭，以承接政府項目為主，多次榮獲“安防十大品牌”稱號。我們預計其申報材料的準備工作將于下半年開始啟動。

津濱發展（000897）：

目前，津濱發展房地產項目儲備的物業形態包括工業地產、商業地產和住宅，其中僅27.62%為周轉率相對較快的產品。然而，公司短期現金缺口11.32億元，長期也存在償債壓力。因此，目前的項目儲備結構，決定了公司的低周轉率，低業績成長性，也加劇公司資金緊張程度。而房地產開發向住宅開發轉型，提高公司周轉率的同時，存量非住宅物業的出售也將帶來17.35億元收入。

存在整體上市預期

目前，大股東住宅項目土地儲備建筑面積約200 萬平方米，在售或已售未結算項目資源約56.72萬平方米。同時，大股東和上市公司高管統一以及公司向住宅開發轉型，都將提升整體上市的預期。若實施整體上市，津濱發展土地儲備將增長140.62%，開發區域擴展到天津以外，盈利規模將提高2倍以上。