京津冀首都經濟圈概念股

京津冀聯手首都經濟圈建設

國家“十二五”規劃中明確提出打造首都經濟圈，首都經濟圈涵蓋京津冀三地。今年以來，三地密集互動，從基礎建設到高新技術發展，共同推動首都經濟圈建設向更深層次加速發展。

據21世紀經濟報道，最近，拖延10余年、被稱為“最難編制的區域規劃”——首都經濟圈發展規劃顯露新的跡象：京津冀三省市已經分別完成首都經濟圈的本地規劃，上報國家有關部門，國家層面的首都經濟圈發展規劃編制已經啟動前期準備工作。

交通物流和環保是重中之重

宏觀上，三方支持共同做好首都經濟圈發展規劃編制工作；微觀上，則包含了交通、物流、金融、旅游、環保、科教、人才、產業等細化至項目的合作內容。其中，交通物流和環保是重中之重。

交通物流方面，北京將推動京港高速、京津高速和北京直通天津東疆保稅港區快速通道建設，天津則圍繞將天津港（行情，資金，股吧，問診）打造成為北京的便捷出海通道，而提出了一系列具體措施。

津冀之間，將共同推進唐廊高速、京秦高速、濱（津）石高速和國道205等一批高等級公路對接路段，以及環渤海城際鐵路、天津至承德鐵路等項目的前期和建設工作。

京冀之間，河北被歷史性地納入北京大外環高速公路，并提出將盡快完成京張鐵路、京沈客運專線可研批復等相關工作，就涿州-北京新機場-廊坊城際鐵路、京九客專開展前期工作。

空氣治理是環保合作的重中之重。京津冀三方將加強PM2.5污染治理等合作，促進該地區空氣質量持續改善。

而一向最難突破的產業合作，也取得明顯突破。京冀之間將探索兩地飛地經濟合作；津冀雙方加強產業規劃銜接，支持天津企業在河北環津地區建立天津產業轉移園區。北京將支持天津武清區打造京津產業新城。

概念股：

交通物流：渤海物流、唐山港、華北高速、天津港、中儲股份等；

環保：先河環保、國電清新、雪迪龍、三聚環保、萬邦達、碧水源、創業環保等；

房地產：榮盛發展、華夏幸福、大龍地產、北京城建、華業地產、萬通地產、津濱發展、天?；?、天房發展等；

基建：冀東水泥、北新建材。（證券時報網快訊中心）

唐山港：再次打開遠期成長空間，促成三線城市碼頭崛起的典范

唐山港601000公路港口航運行業

研究機構：民生證券分析師：孫洪湛撰寫日期：2013-05-21

一、事件概述

京唐港鐵路港口物流工程項目落戶河北遷安。

二、分析與判斷

鐵路港口物流工程進一步提高港口礦石周轉率

京唐港鐵路港口物流工程項目在遷安正式簽約，該項目由唐港鐵路、唐山港、大秦鐵路、九江線材、燕山鋼鐵、大秦物流及遷安公交總公司共同出資，項目工期30個月。項目主要包括遷曹鐵路接軌至礦石接卸場的配套鐵路工程，及遷安市北方鋼鐵物流產業聚集區貨物接卸場工程。配套鐵路包括正線長度16公里，線路總長度24公里，占地約900畝，接卸車場項目占地約2000畝。該專用線的建成將增加其礦石的周轉率及堆場空間，京唐港的比較優勢更加突出。

2013年4月吞吐量再提速，繼續領先全國

1-4月份，唐山港全港完成貨物吞吐量14254萬噸，同比增長21.10％。其中外貿吞吐量7137萬噸，同比增長14.64％；煤炭吞吐量6006萬噸，同比增長30.56％；礦石吞吐量5638萬噸，同比增長15.63％；石油、天然氣及制品吞吐量417萬噸，同比下降27％；鋼鐵吞吐量1314萬噸，同比增長14.22％；集裝箱吞吐量170553標準箱，同比增長51.28％。京唐港完成貨物吞吐量6146萬噸，同比增長16.66％，繼續領先全國各大港口。

再融資籌建36-40碼頭，打開2014年新增長預期

為加快唐山港京唐港區36-40大型煤炭專業化碼頭項目建設，公司將以融資租賃和非公開發行A股股票等方式，預計籌集超過20億元的項目啟動資金。工程包括2個15萬噸級煤炭卸船泊位，3個10萬噸級煤炭裝船泊位及相應配套設施，設計年通過能力為5600萬噸，工程總預算約為56億元。唐山港上次再融資控股60％的首鋼碼頭得到了市場一致認可，此次預計100％控股的36-40碼頭將接過首鋼碼頭高增長“接力棒”，保證公司2014年以后的業績增長空間。

三、盈利預測與投資建議

由于一線城市節能環保壓力加大，三線城市碼頭吞吐量出現結構性增長。我們看好價低、堆場面積大、腹地交通便捷的港口的增長空間?？紤]到公司未來的成長空間，我們預計13至15年EPS分別為0.39、0.51及0.81元，目前股價對應的PE為8、6及4倍，維持“強烈推薦”評級。

四、風險提示

大盤系統性風險。

國電清新：進軍油品升級市場，實現大氣治理產業鏈深度擴張

國電清新002573電力、煤氣及水等公用事業

研究機構：民生證券分析師：袁瑤撰寫日期：2013-07-05

事件概述

公司7月4日晚間發布公告：控股子公司赤峰博元科技擬投資5.31億元建設15萬噸/年煤焦油輕質化項目。該項目是大唐國際克什克騰旗煤制天然氣項目的配套項目，利用煤制天然氣副產物煤焦油為原料，采用加氫精制工藝生產低硫輕質煤焦油等產品，用于生產符合國IV標準的高品位汽柴油。

一、分析與判斷

進軍油品升級市場，實現大氣治理產業鏈深度擴張

博元科技投資煤焦油輕質化項目，符合目前國內油品升級的大趨勢。造成當前霧霾天氣的PM2.5污染約有1/3來源于機動車輛的尾氣排放，加氫精制后的低硫高品質燃油將有助于緩解這一污染。公司進入該領域，是沿著大氣治理產業鏈的深度擴張，符合公司打造綜合性大氣治理環保平臺的發展戰略。

該項目預計于2014年內建成，達產后可望實現凈利潤5600萬元/年，公司對博元科技持股51％，可增厚EPS0.054元。未來還可能啟動二期、三期項目。

BOT資產+EPC訂單雙雙大幅增加，13年業績將有望呈現較高彈性

包括收購的大唐脫硫特許經營項目和新簽5個BOT項目在內，我們估計公司今年就將新增4760MW脫硫和3440MW脫硝資產，按全年口徑簡單估算可增加運營收入約5億元。公司2012年下半年以來已簽訂包括安慶電廠二期2*1000MW機組煙氣脫硫在內的多個工程總包及設備供應合同，保守估計工程合同總金額已超3億元?？紤]到去年同期基數較低，我們預計公司今年業績將有望實現較大幅度的增長。

圍繞產業鏈進行持續擴張，綜合性環保平臺將加速成長

公司積極圍繞大氣治理及電力環保產業鏈上下游進行延伸，目前已設立或投資收購了康瑞新源、錫林新康、中天潤博、博元科技、清新節能等子公司，業務覆蓋了從褐煤制焦、再生水、油品升級以及節能服務等多個相關領域。目前作為公司主業的火電脫硫脫硝BOT及工程總包業務規模已位居國內前列，公司有望實現從量變到質變，由一般項目公司逐漸蛻變為綜合性環保平臺公司。我們認為公司未來有望發展為以火電脫硫脫硝BOT業務為主體，同時擁有多種先進技術的綜合性環保平臺。依托豐富的業績和市場知名度，公司未來訂單及業績均有望表現出加速效應。

二、盈利預測與投資建議

我們預計公司2013-2015年凈利潤分別為2.54億元、3.54億元、4.68億元；折合EPS分別為0.48元、0.66元、0.88元，對應當前股價PE36、26、19倍。維持公司“謹慎推薦”評級，合理估值20元。

三、風險提示：

部分項目建設及投運延遲，大量承接BOT項目對現金流形成壓力。

雪迪龍：脫硝實現增長預期，鍋爐脫硫有望助推增速

雪迪龍002658機械行業

研究機構：國泰君安證券分析師：王威，張赫黎撰寫日期：2013-06-30

預計燃煤鍋爐治理有望帶來公司更快增長，需求未來4-5年釋放，節奏有待證實。6月14日的大氣治理十條政策第一條已明確提出“全面整治燃煤小鍋爐”。關停、煤改氣、脫硫都是選項?？紤]到60萬臺的鍋爐保有量，鍋爐脫硫的數量將是驚人的，遠超過去10年火電監測的需求。我們預計需求釋放將隨其他措施一道，在未來五年內完成。

當然，具體的釋放節奏尚待觀察和證實。

公司行業龍頭的地位有助于市場爆發后迅速壯大。我們估計，公司過去10年間銷售的煙氣監測儀器占全國安裝量的35％左右，處于龍頭地位。設計、銷售為公司經營的核心，生產以組裝調試為主，利于迅速擴大產能。小公司通常可采購核心部件，但采樣、預處理系統與龍頭公司存在較大差距，無法構成強有力競爭。

2013年增長主要由火電脫硝、脫硫市場帶來，確定性較高。公司主營煙氣監測儀器業務，下游客戶主要為火電行業。今年火電脫硝改造加新建的規模，預計將達到1.7~2億千瓦左右，為2012年8600萬千瓦的兩倍。我們預計這部分業績的兌現概率很大。公司原有工業過程分析、第三方運維業務保持原有增速。全年凈利潤預計增長35％。

盈利預測與投資建議。我們預計公司13~15年EPS分別為0.98、1.48、2.08元，對應13-15年動態PE為36、24、17倍。我們認為公司2014年合理估值為30倍左右，目標價44元，維持“增持”評級。詳情請參考前期報告《整治燃煤小鍋爐，催生監測大蛋糕》。

三聚環保：漿液脫硫是近年最關鍵因素，密切關注

三聚環保300072基礎化工業

研究機構：中信建投證券分析師：胡彧，梁斌撰寫日期：2013-04-22

公司的核心競爭力源于高硫容脫硫劑的材料獨特性

一直以來，很多投資者都在和我們討論一個問題：公司的核心競爭力究竟何在，因為諸如與石油石化的合作、工程總包、脫硫集裝箱、服務增值等等的模式似乎都是“可復制”的。根據長期以來的跟蹤研究和與公司的探討，我們認為公司的核心競爭優勢就在于性能國際領先的，具有高硫容、可再生、耐酸性環境的無定型羥基氧化鐵材料。正是憑借這一材料的特性，公司能夠在合理的成本優勢和規?？尚行韵聦嵤┟摿蚰K集裝箱化、整體外包與服務增值，以及利用羥基氧化鐵漿液嘗試挑戰傳統濕法脫硫工藝。在無法實現相應材料性能的前提下，公司的盈利模式是難于被復制的。

從劑種到服務的升級初步完成，盈利模式逐漸成熟

2012年，公司共銷售催化劑5985噸，凈化劑12687噸，產能利用率在85％左右，脫硫集裝箱銷售近200套。從業務模式的結構看，劑種銷售收入6.3億，服務收入1.75億。服務增值作為盈利模式占據總銷售收入的20％以上，已經初成規模。自2010年上市以來，公司逐步探索和推廣脫硫集裝箱、工藝包設計、整體外包等一系列服務模式，也經歷了集裝箱客戶需求復雜度超預期、外包項目匯款壓力和大規?，F金占用、異地服務站建設不盡如人意等一系列周折。目前，我們認為公司服務增值的盈利模式已經逐漸成熟，設計、工程、實施和現金流規劃等瓶頸也逐漸解決（公司2013年一季報中亦可看出現金流的同比改善）。公司計劃，未來2-3年內力爭服務銷售占總業務量的半壁江山。

模式持續創新，市場不斷拓展，計劃進軍天然氣脫硫

今年，公司計劃重點著手拓展天然氣脫硫領域。在國內，目標集中在西南天然氣市場，在國外，與美國方面積極尋求合作，爭取進入頁巖氣等非常規脫硫市場。四川省天然氣儲量和產量分別占全國的24％和23％，2012年全省天然氣產量242.1億m3。同時，中國石化西南油氣田提出“雙百億”的戰略目標：到2015/20年，先后實現天然氣產量100、200億m3。這一規劃相當于到2015年實現天然氣產量增長2.4倍，2020年6.75倍。而主力增產氣田如普光、元壩氣田均為高硫氣體。

公司的脫硫集裝箱及設計中的移動式脫硫工廠具有高效、長周期、寬范圍和方便移動的特點，特別適用于散布氣井和硫含量波動大的氣田。按2015年四川天然氣產量400億方，含硫量0.5％估算，僅四川天然氣對30％硫容脫硫劑的需求就在40余萬噸（當然，有很大一部分市場還是被濕法脫硫占據），天然氣脫硫需求非常廣闊。公司的目標是今年年底前有所突破。

萬邦達調研簡報：受益于煤化工等工業污水大發展的來臨

萬邦達300055電力、煤氣及水等公用事業

研究機構：民生證券分析師：袁瑤，王海生撰寫日期：2013-06-07

事件概述

近日，我們對公司進行了實地調研，與高管就公司近期生產經營情況進行了交流。

一、分析與判斷

煤化工投資空間巨大，公司訂單增速有望持續

我國煤化工投資空間巨大，今年3月以來，新型煤化工審批悄然放閘，陸續已有10個項目獲批，合計新增投資規模在3000億元左右。據部分媒體報道，中石化將加大在煤化工領域的投資力度，未來10年投資額有望高達6000億元。無論是從目前已獲審批的項目來看還是中石化等巨頭的強勢參與，充分表明“十二五”期間煤化工投資將并不僅限于15個示范項目，實際投資規?？赡苓h遠超出預期。

公司作為煤化工污水處理市場的領軍企業，其現有戰略客戶均為神華、中煤、中石油等大型央企，企業綜合實力與投資動力均位于業內前列，隨著下游客戶煤化工投資進程的加速，公司訂單有望保持高速增長。

模式創新有利于增強公司競爭力并提升盈利能力

公司創造性的將EPC+C、BOT等模式引入傳統以EPC為主的工業污水工程市場。EPC+C模式在建設期可確認收入，有利于保持較好的現金流狀況。BOT則可以樹立較高的資金門檻，有利于減少競爭，提升盈利水平。我們認為未來公司還將繼續推廣適合自身發展的商業模式，進一步增強市場競爭力。

工業污水排放提標，托管運營優勢更加突出

工業污水處理工藝復雜，提標和“零排放”等政策壓力將增加企業在運營環節的成本，第三方托管運營有助于降低成本提高效率。公司在托管運營領域經驗豐富，已有5個在運行項目，經驗積累將使公司成本和技術的優勢更為突出，托管運營規模的擴大同時也將增強公司以EPC+C、BOT模式拿單的能力。

環保執法力度不斷加大，公司將受益于行業整合

今年以來工業廢水污染事件頻發，對工業廢水的治污引起全社會關注。近期環保部等七部委聯合開展環保專項行動嚴查企業違法排污行為，執法力度不斷加強?！笆濉逼陂g政府對環保的重視程度出現很大提升，監督和執法力度加強已成為一種趨勢，這將有助于工業污水處理市場向著市場化、規范化的方向發展。公司作為該領域少數具有一定規模的大型企業，將率先受益于行業的整合過程。

二、盈利預測與投資建議

我們預計公司2013-2015年凈利潤分別為1.44億元、2.02億元、2.70億元；折合EPS分別為0.63元、0.88元、1.18元，對應當前股價PE54、38、29倍。首次給予公司“謹慎推薦”評級。

三、風險提示：

煤化工投資進度受政策影響較大，BOT等項目大量開工將增加現金流壓力。

碧水源：增資京建水務，提升競爭實力

碧水源300070電力、煤氣及水等公用事業

研究機構：東方證券分析師：鄭愷撰寫日期：2013-07-04

2013年6月25日，公司在北京與北京城市排水集團有限責任公司、北京京建水務投資有限責任公司簽訂《北京京建水務投資有限責任公司增資擴股協議》，公司以貨幣出資10，000萬元，增資后持有京建水務20.82％股權。

投資要點

強強合作保證北京市場份額。北京城市排水集團有限責任公司是首都基礎設施骨干企業之一，集團的排水和再生水服務能力和貢獻率占北京中心城區的95％、全市的80％。2012年至2015年，北京城市排水集團將承擔著新建總規模115萬立方米/日的再生水設施，完成集團運營的8座污水處理廠升級改造；同時，北京市政府明確排水集團作為本市中心城區排水和再生水設施投融資、建設、運營主體（除BOT項目外），市政府向其購買排水和再生水公共服務。公司用超募資金參股京建水務，與北京水務市場龍頭合作，能夠分享部分水務工程建設和運營的收益，同時本次合作將增強公司在北京市場，尤其是中心城區水務市場的競爭能力，膜產品的市場份額得以保證。

涉足供水領域，完善產業鏈條。北京京建通過收購連云港市自來水有限責任公司，獲得連云港市市區（含開發區、園區）供水業務50年的特許經營權，形成了制水、營銷、維修、設計、水質監測、管道安裝等完整的供水體系和技術、管理人才隊伍。此次合作有利于公司將業務延伸到供水領域，拓展公司膜技術和產品應用的業務范圍，未來有希望與北京京建合作拓展給排水一體化經營的模式，進一步增強競爭實力。

財務與估值

上調盈利預測，增持評級?？紤]到投資收益對公司業績的增厚，小幅上調公司的盈利預測，預計公司2013-2015年的EPS分別為0.96元、1.29元、1.62元，同比增速為51.7％、33.6％、25.9％，當前股價對應13年43XPE，可比公司的平均估值為2013年40.5倍，考慮到公司在技術和項目拓展方面的超強實力，給予公司10％的溢價，按照13年45XPE，給予公司目標價43.2元，仍然給予公司增持評級。

我們近期調研了榮盛發展，與公司董秘進行了溝通交流。

投資要點：

高周轉，銷售持續強勁增長。新開工高增長推動可售貨量高增長，剔除部分無效庫存，預計今年有效可售貨量410億元（+58％），其中新推貨值約360億元；今年以來三線城市成交明顯好轉，公司新推項目在小幅提價的情況下當月去化多數在6成左右，好于去年同期水平；我們保守預計公司今年簽約銷售260億元（+44％），對應略超6成的去化水平，存在較大超預期可能；若去化水平接近7成，銷售有望達到280億元（+56％）；另外考慮到今年1-4月新獲取項目年內也有望上市，實際新推盤量可能高于我們預期。

“售價小幅回升+成本穩定”，利潤率有望企穩。受益于三線城市去庫存化，預計公司全年銷售均價有望小幅上漲5％-10％；雖然受2011年底-2012年降價影響，年初賬面約130億元的預收款毛利率相對較低，但考慮到今年售價回升的積極影響，預計今年毛利率下滑有限，仍將維持在35.5％左右，明年開始有望保持穩定。

高杠桿，對資金成本下降敏感度高。公司采取剛好、及時的資金管理策略，資金“緊平衡”。受益于流動性環境的改善，預計今年全年綜合資金成本將至少下降1個百分點，我們測算將節省財務成本1.35億元，相當于去年三費總和的16％。

步入新一輪高速擴張期，跨區域布局在二線地產商中遙遙領先，對已覆蓋區域的深耕足以支撐公司長期發展。2013年公司計劃以不少于100億元（+54％）的資金，購置建面不超過650萬方的項目土地；公司目前未結面積2045萬方，未售面積1820萬方，可支撐未來3年銷售面積40％以上的復合增長；已進入9省17個二三線城市，包括環渤海、長三角和京哈、京滬、京廣、滬漢蓉高鐵沿線，布局邊界基本覆蓋了整個中東部，為下一步在已覆蓋區域更密集布點奠定良好基礎。

沈陽儲備占比約20％，我們認為沈陽住宅用地供應偏多的狀況在逐步改善，且公司在沈陽的銷售表現明顯好于區域平均水平，因此區域風險可控。

預計13-15年EPS1.53/2.04元/2.65元，復合增速32％，PE10/8/6倍，RNAV14.70元。公司已步入新一輪高速擴張發展期，競爭優勢明顯，長期成長性突出，股權激勵正面促進效應持續顯現，高杠桿、高增長應給予高估值，未來12個月目標價20元，對應13年13倍PE，14年10倍PE，首次給予“推薦”評級。近期累計漲幅已較多，短期內股價可能存在調整壓力，建議逢低買入。

風險提示：高杠桿的財務風險；經濟下滑超預期導致二三線城市住宅購買力下降；二三線結構分化可能加劇，新進入城市選擇難度相對較大；資源過于集中于沈陽的區域風險。

華夏幸福二季度銷售數據簡評：穿越行業周期，彰顯高“成長”

華夏幸福600340綜合類

研究機構：中國銀河分析師：趙強，侯麗科，徐軍平，潘瑋撰寫日期：2013-07-04

1.事件

7月3日晚，華夏幸福發布2013年二季度銷售業績，4-6月份公司實現園區結算回款額21.97億元，同比增長249％，園區住宅簽約金額55.24億元，同比增長37％，城市地產實現簽約11.57億元，同比增長97％，公司整體住宅銷售為66.8億元，同比增長45％，若加入園區結算回款，二季度公司整體銷售額為89.27億元，同比增長70％。1-6月份公司園區回款為34.45億元，同比增長151％，園區住宅簽約額為92億元，同比增長48％，城市地產簽約額為31億元，同比增長429％，1-6月份公司整體銷售額為159億元，同比增長93％，該指標遙遙領先于行業內其他龍頭公司，成長性凸顯。

2.我們的分析與判斷

（一）銷售均價上揚，園區市場價值獲重估

2013年二季度單季，在園區銷售面積略縮減5％的情況下，園區住宅銷售額達到55億元，同比勁增近40％，為全年銷售業績保持高成長奠定堅實基礎。銷售金額上漲的動因歸結為簽約均價的上揚，由去年同期的5700元提升至目前的8400元左右，增幅為45％，我們多次預測園區價值將逐步提升的預期正在兌現，伴隨固安園區內喜來登酒店、創業中心和中央公園投入使用以及幸福醫院、幸福學校的建設，為投資者呈現的產業新城新貌漸次開啟。

（二）園區收入開啟多元化盈利模式

今年以來，公司的基本面正在發生質的改變，主要體現在招商引資從前期的“一次性”收入向部分孵化創業企業的可持續發展模式轉變，目前固安園區內肽谷生命科學園已經建成，航天科技園（在建）和文化創意產業園區（待建）也將于不久面市，未來，公司獲取產業發展服務收入的渠道更加多元，盈利能力有望再上新臺階，伴隨著后期沈陽園區、北京市區、無錫園區和鎮江園區等商品房項目的入市，產業發展服務收入仍將維持較高增速。

3.投資建議

根據我們預測，2013-2015年公司基本上可保持至少30％的復合增速，沈陽蘇家屯園區8月份即將實現住宅銷售，開啟園區異地復制且成功運營先例，打開公司成長想象空間，產城融合模式再掀城鎮化浪潮，資本市場辨識度提高，華夏幸福所具備的獨有產業促進和服務能力有理由享有更高的估值溢價，繼續維持“推薦”評級。

華業地產調研報告：地產進入業績釋放期，影城落戶及礦業投產等可能突破

華業地產600240房地產業

研究機構：中投證券分析師：李少明撰寫日期：2013-06-03

我們近期調研了華業地產，跟公司副總經理及董秘進行了溝通交流。

投資要點：

根據我們跟蹤測算，截至目前公司實現銷售額約17億多，完成全年計劃的57％。

截至目前，東方玫瑰家園項目認購額大約為13億元，去化率約81％；大連項目銷售額約3億元，完成計劃50％；長春項目銷售額約1億元，完成全年計劃25％。

13-15年業績進入爆發增長期。今年新開工或達90萬平可售貨值約50億元，若銷售順利，預計全年銷售額有望達35億元（+35％），超出年初我們30億元的預期。預計14-15年可售貨值約100/130億元，對應銷售有望超50/70億元，同比增超四成。

公司深耕通州，在通州擁有權益建面122萬平的土地儲備，600畝通州東小馬村和750畝通州李莊的一級開發項目。媒體報道北京環球影視項目落戶通州有望下半年獲得正式批復，最快年內啟動項目實施。若環球影城如媒體報道順利落戶通州，公司將充分享受其帶來的周邊區域配套設施及交通改善和人口集聚效應帶來的發展機遇。

公司雙主業礦業齊頭并進中，力爭2013年內投產，預計2014年開始收益將逐步釋放，在未來2-3年內實現新的利潤增長點。擁有2個采礦權，39個探礦權共625.53平方公里的勘探面積，未來努力躋身黃金行業儲量前5名，或有可能向下游加工產業發展。

短期資金安全，長期償債風險可控。1季末公司持有貨幣資金24億元，短期有息負債1億元，短期無償債壓力。資產負債率74％，扣除預收賬款后負債率61％，凈負債率121％，但隨銷售回款增加，且置換低成本借貸，長期償債風險不大。

隨今年各項目進入收獲期，業績有望爆發。通過我們的跟蹤測算，預計今年竣工可結算項目北京通州17-18億元，大連5-6億元，長春項約2億元，預計將實現結算收入24-26億元（+60％~+73％）。預計公司13-15年EPS0.57/0.70/0.97元，RNAV8.8元，目前股價5.6折交易，投資價值被低估。公司房地產開發進入高速釋放期；股權激勵行權將繼續促使管理加快業績增長和釋放業績；環球影城可能落戶及金礦投資年底前可能投產可能是估值提升的催化因素，提升未來12個月內合理股價至6.5元，維持“推薦”評級。

天房發展：漢沽土地整理補助使凈利潤增幅轉正

天房發展600322房地產業

研究機構：海通證券分析師：涂力磊，謝鹽撰寫日期：2013-05-02

事件：

公司公布2013年1季報。報告期內，公司實現營業收入3.06億元，同比下滑46％；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤6632萬元，較上年同期增加10.79％；實現基本每股收益0.06元。

投資建議：

公司房地產業務全部集中在天津，涵蓋商品房、保障房和一級土地開發業務。公司自去年開始加大保障房項目儲備力度（涉及代建保障房120萬平），目前公司權益建面合計437萬平米（不考慮1700畝的漢沽河西土地整理項目），可滿足公司未來三年開發。在地產調控背景下，公司保持謹慎心態從而使其負債和現金流良好，而每股預收款較高。我們預計，公司2013、2014年EPS分別是0.18和0.22元，對應RNAV是6.89元。截至4月26日，公司收盤于3.19元，對應2013年PE為18.16倍，2014年PE為14.44倍。給予公司RNAV的55％作為其目標價，對應3.79元目標價，維持公司的“增持”評級。

主要分析：

2013年1季度，公司商品房結算收入下降45％，而漢沽土地整理項目收到政府補助使得凈利潤同比增加11％：2013年1季度，公司項目結算減少，報告期內公司實現營業收入3.06億元，同比下滑46％；由于漢沽土地整理項目收到政府補助，報告期內公司實現凈利潤6632萬元，較上年同期增加10.79％。

2013年公司計劃實現營收16.11億元：受天津市場限購等調控政策的影響，2012年公司完成銷售面積15.32萬平（同比減少31.1％），銷售額14.75億元（同比減少34.8％）。這將一定程度上影響今年公司的業績增長。根據公司年報，2013年，公司計劃施工面積265.94萬平，實現主營業務收入16.11億元。2013年，公司計劃總支出52.04億元，其中土地開發投資11.35億元，工程支出16.28億元，償還貸款16.15億元，其他支出8.26億元。

投資建議：調控下公司負債情況良好，維持“增持”評級。公司房地產業務全部集中在天津，涵蓋商品房、保障房和一級土地開發業務。公司自去年開始加大了保障房項目儲備力度（涉及代建保障房120萬平），目前公司權益建面合計437萬平米（不考慮1700畝的漢沽河西土地整理項目），可滿足公司未來三年開發。在地產調控背景下，公司保持謹慎心態從而使其負債和現金流良好，而每股預收款較高。我們預計，公司2013、2014年EPS分別是0.18和0.22元，對應RNAV是6.89元。截至4月26日，公司收盤于3.19元，對應2013年PE為18.16倍，2014年PE為14.44倍。給予公司RNAV的55％作為其目標價，對應3.79元目標價，維持公司的“增持”評級。

冀東水泥：京津冀彈性向上，東北和陜西繼續高盈利

冀東水泥000401非金屬類建材業

研究機構：民生證券分析師：王欽撰寫日期：2013-05-24

一、事件概述

近期我們調研了京津冀水泥企業，與行業內人士進行了充分溝通。

二、分析與判斷

過度競爭回歸理性競爭觸發京津冀水泥市場重估

在目前時點上，我們認為京津冀水泥市場存在重估機會，核心邏輯是始于去年下半年的過度競爭有望回歸至理性競爭，從而帶動水泥價格修復性上漲，而目前股價并沒有隱含這種預期。由于11年華東市場行業協同，企業盈利能力創歷史新高，受此啟發，12年上半年京津冀市場也試圖進行行業協同，但由于12年需求大環境與11年相差甚遠，且京津冀市場集中度低于長三角，協同先天條件并不具備，協同期間龍頭企業更多承擔協同成本，最終協同失敗，競爭程度反而加劇，導致下半年水泥價格大幅下跌，甚至比周邊未協同區域還低20-30元/噸。反觀13年，需求有所復蘇，區域市場不會出現類似于12年下半年過度競爭的現象，預計13年下半年水泥價格有望上漲20-30元/噸。

公司40％產能布局在京津冀地區，具備一定向上彈性

公司現有水泥產能9000萬噸，其中京津冀區域占40％，12年在京津冀區域子公司幾乎全部虧損，公司更多承擔了行業協同的成本。作為區域市場龍頭企業，且生產線基本為5000t/d的大線，全面虧損的現象是不正常的，13年有望得到扭轉，理由兩點：一是區域市場供求有所改善，需求在去年大幅下滑基礎上逐步回升，同時沒有新增產能，二是12年下半年因協同失敗導致的惡性競爭回歸正常，行業盈利水平回升至合理水平。目前情況在向好的方向發展，公司日出貨量24-25萬噸，環比4月提升幅度20％左右，部分子公司庫存較低。

東北和陜西價格繼續維持高位

東北和陜西占公司產能25％，12年是最盈利的兩個區域市場，合計凈利潤超過6億元。13年4月下旬開始，陜西水泥價格出現上漲，而東北5月中旬開始大幅漲價，由于這兩個區域競爭格局較好，且無新增產能，公司作為區域內龍頭企業，預計13年仍將維持高盈利。

重慶公司可能繼續拖后腿

重慶約占公司產能8％，由于區域市場產能過剩嚴重，12年重慶區域虧損2.5億元，縱觀其他水泥企業在重慶的策略，預計該市場仍將繼續低迷，因此該區域市場可能繼續拖后腿。

三、盈利預測與投資建議

預計公司2013-2015年歸屬于上市公司股東的凈利潤分別為5.49億、9.42億和12.62億元，EPS分別為0.41元、0.70元和0.94元，給予謹慎推薦投資評級。

北新建材調研簡報：業績穩步增長，估值具備較強吸引力

北新建材000786非金屬類建材業

研究機構：國海證券分析師：范曾撰寫日期：2013-05-22

事件：

北新建材 （000786股吧，行情，資訊，主力買賣）調研：我們于2013年5月16日前往北新建材調研，與公司高管進行了深入交流。對公司經營狀況，項目進展，公司未來發展趨勢行了深度討論?，F形成調研簡報如下：

參會人員：董秘史可平，證代張曉等

投資要點：

市場需求平穩，預計全年公司收入增速將維持在20％左右。受益于行業本身自然增長以及對于中小石膏板企業的整合，行業未來幾年將維持10-15％的平均增速，而公司有望保持超出市場均值的增速。此外，公司產品層次主要由具備規模優勢的泰山品牌（中低端）以及面對高端市場的龍牌組成，產品系列完善，滿足各層次市場需求，保證公司業務穩定增長。同樣受益于十年裝修周期影響，市場需求有望放量，公司石膏板業務有望維持較高增速。

市場擴充完善，渠道下沉戰略基本鋪開。公司石膏板的銷售主要以華東，華北地區為主。龍牌主要集中于1線城市；泰山品牌則主要面對2、3線城市，客戶群主要以民用建筑為主。銷售渠道上，公司今年將滲透至縣、鄉一級。渠道下沉將直接擴大公司銷售范圍，占領中小企業市場，對公司高端產品需求以及毛利不會產生影響。

新材料及龍骨結構成為未來新增亮點。公司未來將配套石膏板銷售龍骨，這部分除了銷量能與石膏板匹配以外，單體毛利率也相對較高；隨著公司戰略的逐步轉移，龍骨業務對公司實際業績的貢獻有望增大。

盈利預測及評級預計公司2013-2015年收入79.72、93.76和109.35億元，同比增長分別為19％、18％、17％，歸屬上市公司股東凈利潤為8.39、10.51和12.37億元，同比增長24％、25％和18％；對應2013-2015年EPS為：1.46、1.83和2.15元/股。當前股價對應2013-15年PE為14倍、11倍和9倍。公司是國內石膏板龍頭企業，具備較強規模及管理優勢，盈利能力較強，近幾年業績有望保持相對高速增長，給予公司“增持”評級。