中醫藥龍頭股

編者按：中醫藥法草案即將提交國務院，中藥有望上升為國家戰略，A股中醫藥上市公司值得關注。

中醫藥法草案月內將提交國務院審議 龍頭企業將獲益

歷經30年的等待，中醫藥法立法進程將取得突破性進展。全國人大代表、中國中醫科學院院長張伯禮透露，中醫藥法草案將在7月份提交國務院常務會議審議，之后提請人大常委會審議。依慣例，法律草案需經三讀方可通過，預計今年12月31日之前，中醫藥法草案將會完成人大常委會一讀。

立法進程有望破冰

“目前，越來越多的國家對傳統醫藥實行了立法管理。我國作為傳統中醫藥大國和發源地，還欠缺國家層面的法律保障。”全國人大常委會副委員長陳竺在6月30日召開的首屆岐黃論壇中指出，中醫藥產業亟待加快立法進程。與會的數百位來自科研、生產和主管部門的代表對此感同身受，當陳竺講到“可喜的是，中醫藥法草案列入了2013年全國人大常委會立法計劃一檔”時，會場響起了雷鳴般的掌聲。

中醫藥法立法于1983年首次提出，距今已經歷經了30年的時間。在大部分中醫界人士看來，中醫藥法立法的基礎和條件已經成熟，在國務院2003年頒布《中醫藥條例》、2009年出臺《關于扶持和促進中醫藥事業發展的若干意見》的背景下，中醫藥事業支持力度加大，只有通過立法，才能統一認識，將各項政策落到實處。

孕育多年的中醫藥法立法進程今年將取得突破。中國中醫科學院院長張伯禮透露，近期中醫藥法草案進行了最后一次修訂，并將在7月份提交國務院常務會議審議，通過之后，即提請人大常委會審議。依慣例，法律草案需經三讀方可通過，張伯禮預計，今年12月31日之前，中醫藥法草案將會完成人大常委會一讀。

“作為人大代表，我僅中醫藥立法的提案就先后提交了5次。此次中醫藥法草案有望獲國務院常務會議通過，并進入人大常委會審議，是提案走的最遠的一次。”作為中醫藥立法的積極推動者，張伯禮深感進程的艱難，并對即將到來的突破感到激動。

張伯禮介紹：“兩個星期以前，草案起草小組進行了最后一次修訂會。中醫藥界人士關心的核心內容，草案基本都涵蓋了，貼近中醫藥、促進中醫藥發展的舉措提得很細。草案如果最終能夠通過，將是一部從根本上推動中醫藥快速發展的法律。”

謀求國家戰略地位

國家戰略是國家中醫藥管理局局長王國強眼中的中醫藥未來定位，“中醫藥在全球經濟競爭中具有戰略優勢，是我國醫藥產業中獨有的特色和優勢領域，是典型的民族工業之一。我國將中醫藥發展列為國家戰略，已具備良好的時機和條件。”

與目前有望確定國家戰略地位的欣喜形成鮮明對比的是，由于缺少國家層面的法律保障，中醫藥發展歷史充滿了坎坷和艱辛。1911年到1949年，醫學界主流提出中醫科學化，提倡廢棄中醫理論，保留中醫的有效治病經驗。建國后，在經歷中醫科學化和西醫中國化矛盾搖擺后，中國提出要用現代科學方法研究中醫。期間，中醫與西醫之間的爭執從未停歇，尤其是1958年以來，中西醫結合成為中醫發展的基調，大量中成藥中添加了西藥（化學藥）成分。例如，國內抗感冒藥的中成藥中，常用的維C銀翹片、感冒清膠囊中，都有含量不等的對乙酰氨基酚。

由于中醫藥缺少清晰的法律界定，中醫藥產業拓展港澳臺、歐美等市場時面臨不少尷尬。如2011年9月，香港發現某批次的“白云山”感冒清膠囊，每粒含0.29毫克對乙酰氨基酚，因“中藥添加西藥成分”違反相關法規，香港方面采取召回行動。

國家中醫藥管理局副局長于文明擔任了兩屆、十年全國政協委員，每年都要提交關于中醫藥立法的提案。于文明認為：“立法的作用在于，在法律層面上確立對中醫藥服務的補償機制，鼓勵中醫藥服務的提供和使用，樹立起原則和方向。”

與此同時，中醫藥立法還有適應當前醫療體制的現實意義。于文明指出，中醫藥立法是當前醫改和發展中國特色醫藥衛生事業的需要，鑒于總體醫療衛生資源不足、農村缺醫少藥、醫療費用上漲較快，應當充分發揮中醫藥簡便價廉的優勢，特別要發揮中醫藥的醫療保健作用。

中醫藥龍頭股淘金：

天士力（600535）：

“老樹發新芽”―行業面臨發展新機遇。新醫改大環境下，中醫藥在業內關注度得到明顯提升，在大健康領域中占有越來越重要的地位，中醫藥產業鏈也得到了進一步延伸，業務多元化，業務“跨界”、“融合”，可謂“老樹發新芽”。在新機遇面前，行業內會涌現不少優質企業。中醫藥行業產業升級勢在必行，由于產業升級資金壁壘較高，大企業相對優勢更強，我們認為大型中藥企業中能先完成產業升級的公司能夠分享行業的高速增長并且其產品將享受一定溢價，未來實現產品的大規模跨國營銷也將成為大概率事件。

丹滴美國上市可期，銷量平穩增長。復方丹參滴丸FDAII期試驗結果良好，如果通過III期，根據SPA公司產品上市時間將大幅縮短，屆時丹滴海外上市將為后期銷量持續增長掃清障礙。復方丹參滴丸近兩年銷售收入的增速穩定在10-15％之間，2010年收入超13億，我們認為受益于國內醫保擴容，丹滴銷量有望平穩增長，2011年稅后丹滴銷售額將有望達到16億元。

二線品種銷售強勁，收入占比增加。我們認為經過多年營銷上的鋪墊，公司二線品牌養血清腦顆粒，水林佳、益氣復脈粉針、芪參益氣滴丸等銷售收入增速將加快，二線品種11年銷售收入總計將有望超過8 億元，銷售占比將逐漸增加。

積極推進生物類藥品，步入新領域。公司的生物類新產品主要包括流感亞單位病毒疫苗和尿激酶原，其中流感亞單位疫苗預計今年下半年可以開始貢獻業績，重組人尿激酶是國家生物I類新藥，主要用于急性ST段抬高性心肌梗死的溶栓治療，目前已經公告取得新藥證書，預計2012年開始也可以為公司貢獻業績。隨著這兩種藥品的上市銷售，公司將業務正式拓展到了除中成藥、中藥注射液之外的生物類制藥，由于生物醫藥行業前景廣闊，公司在醫藥主業更加多元化的同時也為未來業績增長提供了新亮點。

千金藥業（600479）：

公司未來戰略規劃和經營思路較為清晰。公司戰略經營目標是在“十二五”期間使總營收達到50億，這將通過加強現有中藥、化學藥、藥品批發貿易系列，拓展藥飲、藥食、藥用等中藥健康衍生產品，爭取成為國內女性健康領域的標桿企業；

中藥健康產品是未來一大發展重點之一。我國保健養生健康領域空間十分巨大，而公司作為婦科第一品牌，競爭優勢比較明顯。公司已經啟動香包、食品、洗手液等新品試點銷售，同時計劃將與其它公司合作共同開發大健康產業；

銷售調整開始有所成效。今年1季度業績繼續出現調整主要系控制發貨、去年同比基數較高等因素。實際上，經過半年以來的營銷改革，千金片和膠囊終端價格維護取得了較好成果，未來公司將強化在第三終端的拓展力度。

康美藥業（600518）：

定向增發預計年內完成。本次定向增發主要涉及產能、渠道和品牌三個方面。我們認為對于古井貢酒（000596）這樣的中檔白酒公司提高鋪貨率是非常重要提升銷量手段，因此產能提升對公司是有戰略意義的。隨著收入規模的擴張，品牌影響力對渠道銷售也有直接影響。公司計劃投入6.5億元用于提高品牌價值，提升全國范圍內的品牌影響力。6、調高11年業績增速至94％。基于一季度業績的高增長，我們上調公司盈利預測值。

紅日藥業（300026）：

為配方顆粒市場空間增長迅速，配方顆粒有望保持快速增長，血必凈和中藥配方顆粒將成為公司業績的兩大引擎；公司后續產品豐富，有3個一類新藥在研項目，氯吡格雷等新品種明年將加入產品序列；同時，公司還有進一步外延式擴張的可能。

江中藥業（600750）：

復方草珊瑚含片和亮嗓增長平緩。2010年公司的復方草珊瑚含片收入約為2.3億元，同比增速為5％。目前我國的咽喉藥物市場規模相對較小，主要市場份額被金嗓子喉寶、西瓜霜和復方草珊瑚含片所占據。我們認為未來幾年公司咽喉藥物的增長率將在5-10％之間。保健品是未來公司的戰略重地。公司的主要OTC 產品健胃消食片和復方草珊瑚含片（以及亮嗓）預計未來短期內將分別受到來自成本和行業市場規模的限制，不會取得高速的增長，但會為公司提供可靠的利潤保障。公司的保健品是未來的投資亮點。

初元產品調整，進入增長新階段。公司的初元系列復方氨基酸產品2008年正式投放市場，當年的收入為4900萬元，2009年收入達到了2.01億元，同比增幅為308％，2010年收入為2.25億元，同比增長12％。目前，鑒于多肽良好的生物利用度，公司已將初元改造為了多肽產品，目前市場上的初元產品已經為多肽產品，并調整了宣傳策略。目前初元有普通型和加強型兩種規格的產品，目標市場為住院病人，公司產品更注重治療效果，而非單純的禮品。目前初元是市場上僅次于腦白金的保健品，我們認為2011年公司在調整了初元的產品性能和宣傳策略后，銷量會有比較明顯的增長，我們預計2011年初元的增速將達到35％左右，銷售額在3億元左右。

參靈草定位高端人群，2011年或有較高增速。公司的參靈草口服液是西洋參、靈芝和冬蟲夏草的提取液。主要功效在于提高人體免疫力、抗疲勞和延緩衰老。該產品定位于高端人群，價格較高，200ml/瓶，10瓶/盒，

8150元/盒，具有一定奢侈品屬性。根據福布斯2010年《中國私人財富白皮書》報告，2010年中國大陸地區千萬富豪數量超過38萬人，這些人群將是該產品的潛在消費群體。參靈草2010年正式投放市場，在北京、上海和南昌銷售，2010年的銷售額約在2000萬元左右，2011年預計將在全國多個省市投放，銷售額將有較大的增長，是公司的增長亮點之一。

中新藥業（600329）：

核心品種速效救心丸進醫院渠道開始放量。速效救心丸之前一直在藥店進行自然銷售，在醫院的銷售收入只占總銷售收入的15%。公司2011年對醫療機構單設了150粒裝的產品，新建了400多人的銷售隊伍主攻醫院，隨著2012年招標的順利開始，招標結束的地方增速都在100%，前4個月速效救心丸總體增速已達19%，毒膠囊事件的發生也會對速效救心丸產生一定推動作用，全年增速預計達到20%。

子公司亮點多。中美史克一季度貢獻利潤達6000萬元，由于今年不打算再投入牙膏的廣告，今年一季度已經開始比去年同期增加了約2500萬的投資收益，預計全年中美史克貢獻投資收益將有1.2億元。公司持股51%股權的賽諾制藥由于去年新版GMP認證的影響導致停產，目前剛恢復生產已經開始滿負荷運營。華立達藥業多西他賽新產品今年上市，也將逐步貢獻收益。

聚焦中藥領域，壓縮商業，發展工業：公司是以中藥創新為特色的公司，擁有的優質產品眾多，之后可能會收購中藥注射劑和藥品相關領域。公司聚焦中藥同時剝離化學藥，是公司的長期發展戰略， 也是集團對公司定位中藥創新領域的一次整合，不排除未來將會進一步集團內部整合的動作。公司未來會逐步壓縮商業規模。

太極集團（600129）：

審批簡單、發行速度快。在中國銀行間市場交易商協會注冊后就可發行，不像公司債，需要層層審批;信貸規模不受限制，只需要維持在企業凈資產40%的范圍內;利率市場化定價。利率一般低于銀行同期貸款利率的2%左右，且發行期內不受銀行利率浮動的影響;可免擔保。發行公司可視自己的實際情況決定是否是需要提供擔保，是否是需要提高自己企業的信用等級;不會因為債務融資工具的使用而導致股權的稀釋等。

解決財務費用“新路徑”。從以下兩個方面降低財務費用：一方面是降低銀行貸款數量。通過土地拆遷補償還銀行貸款，近2-3年將獲得近20億土地拆遷費（首批出讓土地78畝多，政府總包干價為7824萬元，每畝折合100萬元）（詳情請見深度報告）;另外一方面通過中期票據的低利息屬性，從而降低財務費用。銀行借款年利率一般約為9.2%，中期票據年利率約為6.5%（具體利率是由市場決定），同等金額情況下財務費用將下降20-30%。我們認為：以前是通過短期融資（期限為1年）解決資金瓶頸，但中期票據期限為3-5年，同時還具有利率優勢，將是后期公司融資路徑之一。

置換高息銀行貸款，從而實現改善融資結構。目前，公司的融資主要通過銀行貸款獲得，融資渠道單一，風險集中。本中期票據的發行將用于逐步擺脫融資單純依靠銀行的局面，提高直接融資比例優化融資結構。12年1季度銀行貸款余額31.04億元。公司計劃本次募集資金的1.8億元用于置換銀行貸款。

康美藥業（600518）：

投資建議：增持，目標價18元。公司目前正向中藥材綜合流通商全面轉型，中藥飲片和紅參將持續高增長，作為行業整合者，公司將繼續在高速發展的中藥材行業無邊界擴張。同時，下游產業鏈的拓展，在與現有主業發揮協同作用的同時，也使得公司能充分享受醫院產業的巨大發展空間，啟動新的增長點。我們認為此次全面進入醫療健康產業將提升公司估值。

片仔癀（600436）：

外銷片仔癀提價符合預期，小幅提升業績。公司公告從2012年7月1日起調高片仔癀出口銷售價格，每粒平均上調6美元，調價后外銷每粒36美元調價幅度20%。由于片仔癀原材料中3%為天然麝香有稀缺性，原料中占比85%的三七今年價格處于高位，因此漲價在預期之內，我們預計此次外銷片仔癀提價，有望小幅提升業績。

聯手華潤集團，產品整合值得期待。我們持續看好公司與華潤的合作，之前公司與華潤成立合資公司，注入尚未盈利的四個普藥產品和四個片仔癀系列產品，華潤承諾三年內銷售額達2億，作為回報華潤在實現上述目標后可獲得兩年的獨家收購談判權。我們認為公司此舉一方面可以借力華潤強大的渠道實力彌補自身的營銷短板以做強旗下產品實現收益，另一方面，基于華潤三九和東阿阿膠之前的成功，或有的要約收購可能給公司未來的前景增添想象空間。

日化藥妝業務蓄勢待發，開辟贏利新路徑。2011年底公司的片仔癀深養系列牙膏正式上市，牙膏的剛性需求、消費需求升級趨勢和品牌宣傳的持續誘導使得高端功能性中藥牙膏這一細分行業實現了快速的增長。我們認為，片仔癀深養牙膏借力片仔癀的品牌效應輔以功效宣傳有望實現快速的增長成為公司新的贏利點。

同仁堂（600085）：

公司發展進入良性軌道，現金激勵已顯現作用。從2007年開始，公司業績穩定增長且增速逐步加快，營銷體系搭建基本完成，同時伴隨著2011年現金激勵計劃的出臺，公司和控股子公司同仁堂科技的利潤增速分別達到28.68%和25.24%，創近年來利潤增速新高，激勵作用開始顯現。

品牌維護與創新：讓其煥發新光彩。我們注意到，同仁堂集團帶領下屬子公司不斷加大對本品牌的維護和創新，一方面提高維權力度，將品牌保護工作納入干部考核體系中，各種盜用同仁堂品牌的事件正得到有效遏制，另一方面提高廣告等費用，在弱勢地區努力提高認知度。同時我們認為，未來健康藥業和同仁堂國藥的繼續發展將如同云南白藥品牌下的牙膏和透皮等產品一樣提升同仁堂的品牌價值，這將持續惠及上市公司的藥品業務。

藥店并入后時代：坐堂醫引領傳統中成藥走向繁榮。公司官網顯示2012年1月份，商業公司銷售收入和利潤分別同比增長29.6%和55.3%，我們預計同仁堂商業未來有望保持快速發展，不僅直接提升上市公司整體業績，也間接推動公司制藥業務的發展。中醫坐堂醫重新開放意義重大，以同仁堂為首的特色中藥店將開始聚攏更多人氣，而中醫師的普及教育將帶動更多中成藥品種為大眾所接受，傳統中成藥有望迎來新繁榮時代。

紫光古漢（000590）：

衡陽制藥重組將使公司擺脫發展包袱衡陽制藥承擔了公司西藥業務的生產，西藥業務近三年維持在9000萬左右，收入占比35％左右，2010年年報顯示，衡陽制藥全年虧損946萬元。2010年12月30日公司與山東魯抗辰欣藥業、衡陽市同德祥共同簽署《合作框架協議書》，擬對衡陽制藥進行股權重組，公司和同德祥藥業將成為參股股東。隨著衡陽制藥的重組，公司將西藥大輸液業務剝離，公司的管理費用有望下降。從以往的數據看，衡陽制藥的管理費用約占公司管理費用的2/3。如果下半年剝離衡陽制藥，公司的管理費用將至少下降30％以上。

精華制藥（002349）：

政府補貼是公司業績大幅增長的主要原因。公司在4月1日公告稱，收到江蘇如東經濟開發區管委會獎勵補貼資金1640萬元，并在1季度確認了營業外收入，占當季總收入的24％，是造成公司利潤快速增長的主要原因。主業方面，在去年底開始營銷改革后，公司中藥銷售逐漸恢復，第一季度公司合計實現銷售收入增長14.37％，增速較去年全年明顯加快；但銷售費用和管理費用同比基本持平；實現營業利潤1271萬，同比增長25％，主營增長略低于我們全年的增速預期。

中藥銷售能否改善仍將決定公司投資價值。我們認為公司的產品很好，王氏保赤丸、金蕎麥片和大柴胡顆粒等幾大中藥產品均有良好的市場空間；但公司的營銷能力一定程度上限制了銷售規模，去年開始的營銷上的改革能否成功將在很大程度上決定公司的投資價值。目前公司的中藥銷售逐漸增長，但銷售改變是逐漸的過程，需要繼續觀察未來幾個季度的銷售增長情況。

亳州收購進行中。3月3日精華制藥公告將啟動重組安徽康普醫藥和安徽康普中藥飲片公司，并將進行增資控股。如果該事項順利完成，一方面將能夠實現公司產業鏈向上游的進一步延伸，另一方面也將增厚公司的業績（康普未經審計的營收和利潤分別為1.5億和1000萬元），有利于公司的產業發展。