有色稀土概念股

作為北京有色金屬與稀土應用研究所科研人員，他們承擔了神十燃料箱體鋁合金焊接材料的生產任務。因此，“神十”的每一步動向都吸引著他們的目光。擔任有色所所長的張升笑著說：“能為神十升空出一份力，我們感到由衷的驕傲。”（股市有風險，投資需謹慎。文中提及個股僅供參考，不做買賣建議。）

有色金屬與稀土應用研究所：獨創焊絲助神十完美飛天

當看到神舟十號飛船返回地面，3名航天員走出返回艙的畫面時，守在電視機前的張升和同事們歡呼雀躍……‘

歷經380次試驗新型焊絲問世

在有色所的生產車間里，一股紅黃色的液體正從原料箱里緩緩流出，一名職工手持一根石墨棒慢慢引導，控制液體流入地下的一個孔洞。再經過一番細致的加工，鋁合金焊絲就可以亮相了。

張升告訴記者，火箭90%的主體都是用來放置燃料的。當燃料達到了零下200多攝氏度的超低溫時，焊絲必須保證在這種低溫情況下強度不變，同樣還要承受燃燒時的高溫。

為攻克這種高低溫都不怕的焊接材料，40多年前研究所就集中專家攻關會戰，經過380多次熔鑄、加工和焊接試驗，最終研制出名為“北京380”的BJ-380焊絲。

千米長的焊絲沒有一點瑕疵

“這些年來，我們對BJ380進行了幾次更新換代。”張升指著一條條光亮耀眼的金屬絲說，“瞧，這就是應用于神十的材料。”

順著他指的方向，記者看到，另外一個車間里，幾名工人正在操作著機器，不遠處，三四個轉盤正將厚重的鋁錠一步步拉成高強度的鋁合金細絲。

張升說，以前，運載火箭燃料箱體使用人工焊接，但現在變成了自動焊接，這就對他們的焊接材料提出了新的要求。“手工焊接時，如果發現不合格焊絲，隨時可以更換，但自動焊接只有完成一圈后才會更換焊絲。焊接完還要進行X光檢查，一旦發現焊縫有氣孔，需要立即挖補。但在燃料箱體上，這樣的焊縫挖補一旦超過3次，就意味著整個燃料箱體要報廢。因此，同批次生產的上千米長的焊絲，不能有一點瑕疵。”

除了精益求精，有色所科研人員還進行大膽的創新，在焊絲拉拔過程中使用清洗液，并且使用高精度拉拔模具……一系列工藝創新后，焊絲摒除了之前的弊端，表面也變得光亮了。

“新的‘光亮絲’可以直接用于自動焊接。”張升對記者說。

科研資金投入實現逐步增長

別看有色所在航空航天領域頗具知名度，但實際上他們只是一支160人的團隊。雖然現在這里每年的利潤都在3000多萬元，但他們也曾經歷過無產品、無資金的困難時期。

“最困難的時候，我們的職工幾個月拿不到工資，張升回憶說，但就是在這種情況下，他們咬緊牙關堅持攻關，最終研發出了質量過硬的產品。

這樣的經歷讓張升和同事們對科研成果的轉化有了更深的體會。“我們要以市場為導向，生產具有高附加值的產品。”張升說。原來以前，有色所的產品研發并不考慮批量化生產，車間試制出的樣品通常只有幾百克。真正批量生產時，次品率猛增，產品還未進入市場就宣告失敗了。“所以，我們提出樣品要符合生產條件，才能進入生產線。”張升說。

這些年來，有色所相繼成功研發了銀銅、金銅鎳、金鍺鎳等新產品。這些創新成果讓有色所在科研方面擁有了雄厚的資金。從2004年起，企業研發投入一直保持在銷售收入的5%以上，2008年以后更是達到了銷售收入的15%左右。（勞動午報）

有色金屬龍頭股一覽

如有寬松政策的預期，有色金屬板塊保持適當關注。黃金和銅、鋅、鎳等品種依次最為受益。從目前開始，建議逐步關注以下公司：

建議適當關注江西銅業（600362）、西部礦業（601168）和馳宏鋅鍺（600497）。

重申建議未來一段時間積極關注黃金類上市公司，重點關注龍頭股山東黃金（600547）、紫金礦業（601899）和中金黃金（600489）。其他黃金涉礦概念股只能短線關注。

建議保持對云鋁股份（000807）的持續觀察。

鈦業板塊龍頭股關注寶鈦股份、佰利聯、安納達、攀鋼釩鈦。

第五是鎢、鉬、銻、鉭格已有企穩回升跡象，可關注相關小金屬龍頭股的機會，包括辰州礦業，廈門鎢業，包鋼稀土，金鉬股份長征電氣與洛陽鉬業；鉭業板塊的東方鉭業、中色股份、江特電機、路祥股份；鈦業板塊關注寶鈦股份、攀鋼釩鈦；

第六是有色新材料龍頭股方面，研報認為，小金屬受益于即將公布的新材料“十二五”規劃重點和扶持領域的發展，產業規模有望成倍增長。中國具有資源優勢的稀有小金屬品種，大多列入了國家資源保護性開采礦種和國家戰略收儲，盡享“十二五”規劃的政策“紅利”，逐步掌控供需狀況，定價話語權不斷在提升。

如有色金屬合金方面龍頭股關注銅合金的精誠同業、鋁合金的利源鋁業、鎂合金的云海金屬、鎳合金的0007633、鈦合金的寶鈦股份、中航重機，鈮合金的東方鉭業、鋯合金的東方鋯業及高溫合金的鋼研高納。

尤其是磁性材料龍頭股重點關注太原剛玉、中科三環、寧波韻升、正海磁材、銀河磁體。

稀土板塊龍頭股重點關注包鋼稀土、廣晟有色、中科三環、銀河磁體、中色股份、五礦發展。

有色金屬：稀土永磁有交易性機會 薦4股

工業金屬：

本周對金屬價格走勢影響最大的數據是周四公布的匯豐PMI初值。5月份中國制造業匯豐PMI初值意外跌至49.6，七個月以來首次跌至50以下，反映中小企業經營狀況舉步維艱。在目前產能過剩、房價上漲背景下，盡管通脹壓力不大，但政府出臺刺激政策的可能性極小，國家

發改委昨日亮出今年深化經濟體制改革的任務清單，其中首次明確今年要擴大個人住房房產稅改革試點范圍。據報道，國家發改委一位官員表示，不要再指望會有新一輪的經濟刺激計劃，企業要做的是淘汰落后產能，升級產業結構。工信部的一位官員透露：如果實體經濟真正低于預期，肯定會有一些相應政策出臺，但目前還沒有到刺激政策非出不可地步。

我們的觀點仍然是：2013年我們對有色金屬持“謹慎”態度。目前我們繼續維持有色金屬板塊的投資評級為“中性”，認為目前有色金屬板塊沒有什么大機會。近期隨著稀土價格下跌，稀土永磁下游公司出現“補庫存”，二季度稀土永磁公司開工率普遍提高，給稀土永磁上市公司帶來交易性機會。

稀土永磁：

從需求看，稀土永磁材料的下游行業主要是混合動力汽車、風電、變頻空調、消費類電子。近期從調研情況看，稀土永磁公司二季度開工率明顯回升，原因在于稀土價格跌勢中，前兩個季度下游企業一直在觀望，不愿采購，目前進入“補庫存”階段，另外根據中國海關本周提供的數據，4月份，中國稀土出口量為2196噸，同比增長六倍多，較3月份的出口量增長28%。稀土出口量的回升也說明需求的回升。但從宏觀經濟和稀土價格走勢看，稀土永磁材料的需求近期回升還沒有堅實的基礎，還需要繼續觀察。

正海磁材和日立金屬就專利訴訟的和解對于正海磁材產品進入歐美市場的限制解除了，長期看，有利于正海磁材進入一個新的市場，但市場開拓還需要一個過程。從供給角度看，專利限制了稀土永磁材料的供給格局，日立金屬將專利多賣給一家公司就意味著市場競爭加劇一分。

黃金：

伯南克在開始時表示，美聯儲目前的政策對經濟產生巨大的裨益，但謹慎指出，在時機不成熟的情況下撤走刺激舉措，將有損經濟。但伯南克在隨后的提問環節稱，如果我們看到經濟持續改善，且有信心復蘇趨勢將持續，我們可能在未來幾次會議上縮減資產購買規模。隨后美聯儲公布的最新會議紀要顯示，多數美聯儲成員認為在此后逐步縮減當前的量化寬松措施（QE）購債規模，但前提是先要有足夠的證據能證實明美國經濟確已出現顯著好轉。

我們繼續重申我們的觀點，美聯儲數量寬松貨幣政策的“大逆轉”是導致金價走勢“大逆轉”的根本原因，美聯儲退出數量寬松政策導致美國實際利率回升，美元升值，金價下跌。黃金的十年牛市已經結束了，未來將步入漫漫熊途，目前金價下跌剛剛開始，還遠遠沒到底部。從投資組合角度看，我們認為應回避黃金股。

投資組合：

我們繼續維持有色金屬行業整體投資評級為“中性”，認為2013年沒什么機會。建議整體上應該繼續“低配”有色金屬。近期隨著下游企業“補庫存”，建議關注稀土永磁上市公司的交易性機會。在投資組合的選擇方面，從相對收益角度看，我們建議選擇配臵與經濟周期關系相對疏遠的小金屬股，如鍺、鋰等，同時低配大金屬股，回避黃金股。本周投資組合我們繼續選擇格林美、天齊鋰業、云南鍺業、銅陵有色。（光大證券）

有色金屬：中國子行業需求追蹤

類別：行業研究 機構：中國國際金融有限公司 研究員：孔慶影 日期：2013-07-02

由于中國流動性趨緊，過去幾周銅遭遇市場拋售

5月底以來，流動性持續緊張，6月份前兩周出現惡化。由于流動性趨緊，中金宏觀組將2013年2季度中國經濟增長預測從7.7%下調至7.5%，將2013年全年增長預期從7.7%調低至7.4%。面對下半年經濟前景不佳預期，過去幾周銅市場迅速做出了反應。

…5月份銅需求仍然好于預期，但下半年開始出現惡化

具有諷刺意味的是，由于廢銅短缺，銅市場現貨需求仍非常旺盛。SHFE和保稅區庫存迅速下降，上海地區升水保持在每噸175-180美元的高位。另外，進口套利窗口一度開啟，因此6月和7月份精煉銅進口很有可能出現增長。從各子行業來看，我們仍然看到5月份需求好于我們的預期。

但是，我們注意到銅需求量較大的一些行業開始出現萎縮：（1）自補貼政策退出后，空調銷售在季節性因素影響下急劇下滑;（2）5月份電網投資同比增速只有0%，投資累計同比逐漸向年初兩大電網公司制定的今年同比增速為0%的目標滑落。因此，鑒于銅需求趨弱可能導致市場供給過剩，對下半年我們對銅維持謹慎的立場。

子行業數據摘要

房地產：5月份房地產投資同比增長19.4%（年初至今增速為20.6%）;但新開工面積與土地銷售分別下降1.5%和24%。

不過，我們仍然預計下半年房地產投資前高后低。

電力/電網：5月份電網投資增速從此前四個月的高位迅速降至0%（年初至今增速為19.7%）。

汽車：5月份汽車廠商銷售同比增長9.6%（年初至今增長12.5%），其中重卡銷售出現改善，表明基建投資好于預期。

家電：5月份空調廠商銷售額下降0.5%（年初至今增長4.4%）。正如我們此前預期，季節性因素導致空調消費下降。

現貨指標：SHFE庫存下降，SHFE現貨升水幅度擴大;保稅區庫存也有所下降，上海貿易升水保持在175-180美元/噸;廢銅價格相對精煉銅價格仍然存在升水，表明未來廢銅供給受限。

有色金屬行業2013年中期策略報告：行業難現轉機，精選個股為主

類別：行業研究 機構：萬聯證券有限責任公司 研究員：李偉峰 日期：2013-07-02

行業核心觀點：

回顧上半年，美國經濟復蘇強勁，引發量化寬松退出預期，在全球其他主要貨幣再寬松背景下，美元大幅走強;中國通脹回落，但經濟刺激政策預期一再落空，經濟復蘇進程低于預期，在A股風格偏向成長的外圍環境下，有色金屬由于價格低迷、業績探底原因，股價出現大幅下跌。

展望下半年，美國地產復蘇依然強勁，失業率穩步下行，通脹水平維持低位，美聯儲量化寬松政策退出漸行漸近，美元中期走強趨勢確立;中國新一屆領導層主動降速調結構決心超出市場預期，國內經濟政策難有超預期，預計中國經濟仍將維持溫和復蘇格局。有色金屬在需求疲軟、寬松退出的大格局下仍將維持低位運行，行業難現轉機。投資策略建議輕行業、重個股。

上半年金屬價格低迷、企業業績探底，有色行業持續弱勢：美國經濟強勁復蘇，寬松退出預期推動美元持續走強，中國經濟復蘇乏力，有色金屬需求疲軟。需求和流動性雙重擠壓下，有色金屬上市公司經營業績持續探底，在上半年股票市場投資風格偏愛確定成長的外部環境下，有色金屬行業及板塊大幅下跌。

孱弱的經濟復蘇遭遇量化寬松退出預期，有色金屬行業短期難現轉機：美國地產復蘇強勁，美國經濟一枝獨秀，失業率、通脹水平穩步走低，量化寬松政策退出漸行漸近，美元中期走強趨勢確立;中國經濟復蘇一波三折，缺乏復蘇發力點，新一屆政府對于降速調結構的決心超出市場預期。對于有色金屬行業而言，下半年美國貨幣寬松政策退出、中國金屬需求疲軟的外部運行環境并不會發生根本性轉變，有色金屬價格短期仍難現轉機。

基本金屬供需過剩延續，鉛鋅略有好轉：今年以來銅、錫一改去年供不應求的局面開始出現過剩。精煉鉛則由去年過剩的供應格局開始出現缺口，且供應缺口日漸擴大。我們認為從基本金屬供需基本面格局看，鉛、鋅供需基本面較為緊張，且下游應用集中，容易出現供需缺口局面。如有色金屬價格回暖，供應緊張的鉛、鋅將率先受益。

下半年投資策略“輕行業、重個股”：在價格低迷，業績持續探底的情況下，我們建議輕行業、重個股，關注業績成長確定的材料加工個股，亞太科技、正海磁材;關注行業景氣度較高的鍺、鋰、鋯小金屬品種，云南鍺業、天齊鋰業、東方鋯業;建議關注資源優勢明顯的中金嶺南以及成本結構改善的焦作萬方;

江西銅業：1Q13符合預期，股價短期有支撐

江西銅業 600362

研究機構：中金公司 分析師：蔡宏宇，鄧賀斐 撰寫日期：2013-05-02

一季度業績符合預期

江西銅業2013年一季度實現收入460億元，同比上升60%，環比下降14%;歸屬母公司凈利潤9.7億元，同比與環比分別下降32%，折合每股收益0.28元，符合我們及市場的預期。業績下滑主要因為產品價格下跌、存貨跌價損失計提及所得稅優惠到期。

評論：（1）季節性因素及金屬價格下滑使銷售收入環比下滑。春節假期及永平礦因事故停產導致礦產量環比下降，加上銅/金價格環比下降1%/7%，使得當期銷售收入環比下降14%，毛利率維持3.8%的低位。（2）資產減值損失環比上升。當期資產減值損失錄得6700萬元，折合減少每股收益0.02元，主要因為產品價格下降導致存活跌價準備計提。（3）有效稅率環比上升7.6個百分點至23%，由于所得稅優惠稅率15%于去年底到期所致。

發展趨勢

短期需求季節性回暖，下半年基本面有待觀察。進入3、4月份，銅下游終端需求緩步恢復，銅加工行業開工率回升，保稅區庫存快速下降，廢銅貿易商也反映需求小幅回暖，預計短期銅價有一定支撐。但下半年礦山預期上產較多，而經濟弱復蘇將限制需求回升力度，可能對銅價形成壓力，因此中期基本面仍需謹慎觀察。

銅精礦產量維持平穩，優惠稅率批復需待下半年。公司國內礦山項目已陸續達產，2013年自產銅精礦及黃金將維持21萬噸和6噸的產量，預計今后1~2年內將穩定在此水平。公司高新技術企業15%所得稅優惠稅率去年底到期，目前正在申請延續，批復可能需待下半年，屆時將有稅收回溯支撐業績。

盈利預測

假設維持2013/2014盈利預測1.18/1.06元。假設13/14年銅價-8%/-3%，單位成本+3%/3%，礦產銅產量持平，低于共識1.54/1.63元。

估值與建議

估值較低，短期銅價反彈有望帶動股價階段性機會，維持區間交易策略（港股12-21港幣）和H股首選。銅價每1%變動影響盈利1.3%，A/H股價與銅價相關性分別為60%/70%。A/H股自前期高點已分別下跌22%/28%，目前A股13/14年PE17/20倍，H股11x/12x倍。短期因銅價受益下游需求季節性恢復，股價有望得到支撐，近期有望在板塊中表現較好，在H股中維持2Q首選（相對表現排序）;但中期銅基本面走弱壓制銅價，可能對股價形成壓力。維持H股目標價17.5港元。

風險

銅價大幅下跌，產能釋放慢于預期。

西部礦業：2013年有望輕裝上陣，銅礦是增長點

西部礦業 601168

研究機構：華泰證券 分析師：丁靖斐，劉敏達 撰寫日期：2013-03-28

西部礦業發布2012年年報，扣除非經常性損益后全年虧損：公司2012年實現營業收入198.29億元，同比下降6.79%;歸屬于上市公司股東的凈利潤為4，253萬元，同比下降95.05%;對應EPS為0.02元。年報業績包含3.25億元非經常性收益，主要是轉讓處置子公司再生資源和天津大通的收益–扣除非經常性損益后的凈利潤為-2.82億元，對應扣非后EPS為-0.12元，全年經營虧損。

四季度大額計提資產減值損失使全年虧損且業績低于預期：公司主營業務情況基本符合預期，期間費用也保持平穩，大額計提的資產減值損失是其虧損及業績低于預期的主要原因。公司全年資產減值損失高達6.14億元，其中四季度集中計提7.01億元。

2013年經營有望輕裝上陣：一方面，公司積極調整業務結構，2012年成功出售子公司再生資源和天津大通股權，集中力量建設資源相對集中的西部地區銅項目。另一方面，公司對相關冶煉生產線固定資產進行減值測試，總計6.14億元的資產減值損失中有4.42億元為固定資產減值損失。公司2013年的經營有望輕裝上陣。

銅礦是未來增長點：公司公布的經營計劃顯示2013年僅銅精礦含銅產量將有一定增長（2.53萬噸至3.06萬噸），鋅精礦含鋅產量預計受主力礦山錫鐵山入礦品位影響還將有所下降。銅礦增長主要來自于：1）獲各琦礦新增100萬噸/年銅礦處理產能，總產能達到300萬噸/年，銅精礦含銅產量將從1.9萬噸逐步提升至3.2萬噸;2）玉龍銅礦36萬噸/年硫化礦浮選工程已于2013年1月18日投料試車成功，有望在現有氧化礦處理產能之外新增銅精礦含銅產能1，500~2，000噸。

調整盈利預測，維持“中性”評級：預測公司2013-2015年EPS分別為0.16、0.25及0.35元。我們維持對公司的“中性”投資評級，基于1）我們對金屬價格預期平淡，2013-2015年鉛價為15，000、15，300及15，500元/噸，鋅價為15，500、15，700及16，000元/噸，銅價為57，500、57，500及58，500元/噸;2）公司絕對體量已較大，若不依靠外部資產注入，產量及儲量將難有大幅的增長，而目前集團會東鉛鋅礦等資產注入預期難言明確。

風險提示：金屬價格超預期下跌。

馳宏鋅鍺：資源擴張力度加大，業績反轉尚需時日

馳宏鋅鍺 600497

研究機構：山西證券 分析師：張旭 撰寫日期：2013-04-26

基本業績：公司2012年實現營業收入121.30億元，同比增長92.09%，實現歸屬于母公司股東的凈利潤3.48億元，同比下降3.12%，基本每股收益0.2655元，上年為0.2741元。公司擬以2013年4月19日配股發行完成后的總股本1，667，560，890股為基數，每10股派發現金股利1.5元（含稅），共計派發現金股利250，134，133.50元，公司剩余未分配利潤留待以后年度分配。

涉足貿易業務，公司營業收入較上年大幅提升。報告期，公司營業收入較上年增加92.09%，其中，有色金屬采選、冶煉業務、非金屬采選業務、勘查工程業務收入分別較上年減少12.50%、26.59%和58.44%，有色金屬產品貿易業務收入較上年增加751.83%，系子公司馳宏國際商貿2011年第四季度開始介入有色金屬貿易業務所致。

量價齊降導致公司凈利潤下滑。報告期，公司主要產品鋅錠、鋅合金、電鉛、銀錠產量分別較上年減少2.24噸、0.63噸、2.84噸、47.09噸，同時，公司綜合毛利率為15.20%，比上年下降11.25個百分點（2009-2011年的毛利率均維持在25%以上）。毛利率下降的主要原因有二：第一，主要產品電解鉛、電鋅、白銀價格低位徘徊，盈利空間縮小。報告期，除鋅精礦毛利率上升外，鋅產品、鉛產品、銀錠毛利率分別下降5.53%、1.53%、18.67%;第二，因公司負債性融資規模增加，致使財務費用大幅增加。

積極開拓海外資源，進一步提高資源儲量。公司在國內會澤、彝良、瀾滄、龍陵等地擁有多處礦產地;海外投資方面，目前，公司控制了馳宏國際礦業有限公司53.02%的股份，并間接投資了加拿大塞爾溫鉛鋅礦項目。報告期，公司啟動了對玻利維亞D銅礦股份有限公司、玻利維亞揚帆礦業有限公司各51%股權的收購工作，目前正在辦理外匯審批及準備股權交割工作。

募投項目有望今年進入試生產階段。公司會澤6萬噸/年粗鉛、10萬噸/年電鋅及渣綜合利用工程項目由于節能減排、環保標準提高，綜合管網增加，局部工藝調整等因素，建設期有所延長，預計于2013年6月底之前開始試生產，該項目的投產有望使公司鉛鋅精煉產能提升到60萬噸。盈利預測：經測算，公司2013年、2014年每股收益分別為0.183元和0.218元，對應市盈率分別為61.17倍和51.39倍，給予公司“增持”評級。由于公司目前PE處于行業內較高水平，且鉛鋅價格可能短期內繼續維持弱勢震蕩格局，預計股價下行空間仍存，建議投資者以觀望為主。

投資風險：鉛鋅產品和鉛鋅原料價格波動風險;貿易業務的風險;海外經營風險。

山東黃金：金價下跌超預期，下修盈利預測

山東黃金 600547

研究機構：東方證券 分析師：徐建花，張新平 撰寫日期：2013-04-25

事件：

公司發布一季報，報告期實現營業收入133.5億元，同比增長3.46%%.實現歸屬于上市公司股東凈利潤5.74億元，同比下降6.93%，折合EPS0.40元，同比下降6.98%。

投資要點

業績略低于預期。一季度國內黃金均價329元/克，同比下降4.6%.我們原預期公司自產金礦產量增長或能抵補價格下跌影響，實現業績持平或小幅增長，業績低于預期的一個重要原因可能是成本/費用高于預期，如固定資產折舊費用同比增加，今年一季度固定資產增加顯著。

2013年公司層面看點：（1）公司自產金礦產量增加，受益于采選礦能力提升，預計13年公司自產金達30-31噸，同比增長15%以上。（2）重大資產重組進行中。公司4月3日停牌啟動重大資產重組，目前仍未復牌。我們在年報點評中曾提示，今年或將啟動集團資產注入，包括山東黃金集團12年6月份收購盛大和天承礦業股權（權益黃金儲量82噸），承諾1年內啟動注入上市公司，以及2011年4月公司公布的定向增發預案，擬注入權益儲量300余噸黃金儲量。若資產重組成功，公司儲量接近翻番。

再次下調金價預測。我們在年報點評中，曾下修今年金價預測9%，至335元/克。但4月以來，受美聯儲QE退出預期增強，歐洲主權債務國恐拋售黃金的擔憂以及投機資金大規模做空，金價遭受近30年未見的斷崖式下跌，短短兩日暴跌15%.目前看暴跌后反彈力度較弱。我們下修2013-15年國內金價預測，自335元/克下調至310元/克。

財務與估值

根據最新對金價和自產金的預測，我們測算2013-15年EPS分別為1.31/1.38/1.47元（原預測1.69/1.77/1.85元），鑒于4月以來黃金價格大跌，預計后期全市場均會下修黃金股的盈利預測，當前wind可比公司估值參考意義失真。我們參考公司過去近兩年PE估值，取均值25倍PE估值，對應目標價32.75元。下調評級至增持。

風險提示

自產金礦低于預期，金價下跌幅度超預期，有色金屬估值中樞整體下移。

紫金礦業：1Q13略低于預期，成本上升仍為主要風險

紫金礦業 601899

研究機構：中金公司 分析師：蔡宏宇，鄧賀斐 撰寫日期：2013-05-02

一季報業績符合預期

紫金礦業2013年一季度實現收入118億元，同比增長28%，環比下滑15%;歸屬母公司凈利潤7.2億元，折合每股收益0.03元，同比與環比下降33%與60%，略低于我們以及市場的預期。業績下滑主要由于金屬價格下滑及成本上升所致。

評論：（1）春節因素導致一季度礦產量環比下滑。當期礦產金與礦產銅精礦產量環比下滑28%與12%，但同比分別上升18%與29%。（2）礦產金單位生產成本繼續上升。當期礦產金單位成本延續之前漲勢，環比上漲13%;而礦產銅精礦單位成本環比基本持平。（3）四季度毛利率環比下滑。受當期單位成本上漲及金價環比下滑，整體毛利率下跌7個點至19%。

發展趨勢

金銅價格近期小幅反彈，中期仍將承受壓力。金價在前期快速下跌后有短期技術性反彈的機會，但在美國經濟復蘇態勢明確的背景下，下半年美聯儲減小資產購買量可能性增加，美元走強及實際利率回升，將對金價中期表現形成壓力。銅下游需求出現季節性復蘇跡象，保稅區庫存快速下降，支撐銅價近期反彈;但隨著下半年新增礦山供應逐步上產，中期基本面需謹慎觀察。

近年自產礦增量主要來自銅鋅，H股回購有望對股價形成支持。

公司在建重點金礦項目預計于明后年集中投產，而在此之前自產金礦基本維持在33噸左右水平。去年中建成投產的多寶山銅礦有望于今年達產，而紫金山銅金礦濕法廠于今年初復產，均將為2013年公司自產銅礦產量帶來增長;俄羅斯圖瓦及三貴口鉛鋅礦于下半年投產將增加礦產鋅產量。公司計劃今年回購H股股本的10%，正在有序推進當中，前期準備工作已基本完成，H股回購有望對其股價起到一定支撐作用。

盈利預測

假設維持2013/2014盈利預測0.18/0.16元。假設金價與銅價今明兩年均價-14%/-13%與-8%/-3%，單位成本+12%/10%，自產金產量基本持平，自產銅產量+16%/8%，低于共識0.26/0.26元。

估值與建議

目前估值在板塊低端，下跌幅度相對有限。金/銅價每1%變動將影響公司盈利0.8%/1.4%。目前A股13/14年PE18/20倍，H股11x/12x倍。維持H股目標價2.5港元。公司估值便宜，短期下行風險有限。近期下游需求回升有望支撐銅價與股價，但中期金、銅價格承壓對股價的壓制值得謹慎關注。重申紫金H股1.8-3.5港元的交易區間并維持區間交易的策略。

風險：金銅價大幅下跌，募投項目進展低于預期。

中金黃金：業績下滑，擴產增效項目將在未來推動產量增長

中金黃金 600489

研究機構：銀河證券 分析師：孫勇 撰寫日期：2013-04-27

1.事件

公司發布2012年報及2013年一季報。2012年度實現營業收入總計360.52億，同比增長8.56%。歸屬于母公司股東的凈利潤為15.57億，同比下降15.69%。對應的每股收益為0.53元。2013年第一季度實現營業收入75.83億，同比增長17.78%。歸屬于母公司股東的凈利潤為3.85億，同比下降6.51%。對應的每股收益為0.13元。

2.我們的分析與判斷

（一）盈利下滑，標準金產量增速提升公司2012年及2013年一季度凈利潤均同比減少。2012年度盈利減少的原因一方面因為礦石入選品位有所下降及銅價下滑壓縮整體毛利率，另一方面因為產量受自然災害影響。2013年第一季度，國內黃金現貨均價同比下降約4.92%，國內銅現貨均價下降約2.87%。主要商品價格下滑降低盈利空間。2012年度公司生產標準金109.84噸，礦產金24.47噸。其中標準金產量同比增速為20.8%，比去年高約15個百分點。而礦產金增速約為8.6%，低于過去三年平均水平。

（二）技改項目接連推出，礦產金生產能力未來有望增強公司陸續開展數項技改工程，包括新疆金福礦業2000t/d項目、包頭鑫達4500t/d項目等十余項。預計大多數項目將于2015年釋放產能。如順利完成這些擴產增效項目，公司將新增礦山選冶處理能力9800噸/日，新增黃金產量5噸以上。采選擴張項目的逐步推出，有利于公司保持礦產金產量的增速，盈利能力或有提升空間。

（三）現有黃金儲量龐大，看好未來資源擴張前景截止2012年年底公司保有黃金資源儲量金金屬量592.16噸，公司全年新增資源量69.89噸。在行業內為高儲量水平。公司控股股東中國黃金集團向公司做出非競爭承諾，將會把境內黃金資源逐步注入中金黃金。集團下屬黃金企業遍布全國主要產金地區，年產黃金約占全國黃金總產量的20%，控制的黃金儲量占全國黃金總儲量的30%以上。未來資源注入預期為公司的資源擴張提供了保障。目前公司主要通過外部收購及在原有礦產周邊開展地質探礦來保持資源增長。 3.投資建議目前我們預測公司2013至2015年EPS分別為0.60元、0.68元和0.66元。目前股價對應的PE為20.8倍、18.1倍和18.7倍。維持“推薦”評級。

4.風險提示黃金價格風險;礦產開發風險;產能低于預期

寶鈦股份：量價齊跌導致業績下滑

寶鈦股份 600456

研究機構：瑞銀證券 分析師：林浩祥 撰寫日期：2013-03-08

2012年收入及利潤大幅下滑。

2012年公司實現營業收入23.36億元，同比下滑20.02%，實現歸屬于上市公司股東的凈利潤585.39萬元，同比大幅下滑90.51%，對應2012年EPS為0.014元，基本符合我們之前的預期。

量價齊跌導致盈利能力下滑。

公司2012年實現鈦產品銷售量14526.12噸，同比下滑20.68%，其中鈦材8199.69噸，同比下滑31.214%;與此同時，海綿鈦價格2012年均價同比下滑幅度達到14.74%。在需求不振的背景下，量價齊跌導致公司盈利能力持續下滑，海綿鈦走弱亦導致公司控股67%的子公司華神鈦業盈利大幅下滑。

募投項目可望2013年投產。

我們預計公司5000噸鈦帶生產線、萬噸自由鍛壓機以及華神鈦業的海綿鈦全流程改造項目可望于今年投產，將顯著改善公司產品結構，前景長期看好。

但短期內大量在建工程轉固可能造成初期折舊壓力較大，而項目投產初期均需要一定產能投放期，因此我們預計募投項目對今年業績的貢獻將相對有限。

估值：小幅上調目標價至18.4元，維持“中性”評級。

我們小幅下調對公司2013-15年的盈利預測至0.13/0.29/0.59元（原為0.13/0.31/0.65元）。考慮到整體融資成本的下降，在WACC為8.6%（原為8.8%）的假設下，基于瑞銀VCAM模型進行現金流貼現，小幅上調目標價至18.4元，維持“中性”評級。

包鋼稀土：2013q1業績同比減80%，稀土價格仍低迷

包鋼稀土 600111

研究機構：群益證券（香港） 分析師：李曉璐 撰寫日期：2013-04-23

結論與建議：

公司發布2013年首季業績，受稀土量價齊跌的影響，一季度實現歸屬母公司所有者凈利潤2.45億元，同比下降80%。當前稀土價格仍在下跌，且下游需求并未出現根本好轉，受此影響，我們預計2013年公司業績同比下降70%。

當前股價對應2013年和2014年P/E為160倍和147倍，維持中性評級。

公司發布2013年第一季度業績報告：實現營業收入22.96億元（當期新增應收賬款近12億元），同比下降35.69%;實現歸屬母公司所有者凈利潤2.45億元，同比下降79.68%;基本每股收益為0.101元。

一季度業績同比下滑的原因主要是：公司原輔材料采購成本有所上升，以及各類稀土產品價格同比大幅下降，市場成交量同比減少，使一季度毛利率同比下降33個百分點至28%。

從稀土的價格走勢看，價格從2012年初開始呈現單邊下跌行情，目前未有好轉。以上海市場價格為參考，截至2013年4月12日，氧化鑭、氧化鈰、氧化釹、氧化譜的價格較2012年底分別下跌33%、25%、22%和10%。

同期金屬鑭、金屬譜、金屬釹、金屬鈰的價格較2012年底分別下跌18%、0%、7%和34%。

從3月份召開的“2013第三屆中國稀土市場研討會”上了解到，稀土下游企業開工率低至五六成，經營十分慘澹。

1997年至2011年，就稀土礦漿的購買價格，母公司與包鋼稀土在14年間只進行過一次調整。從2012年開始，稀土礦漿的供應價格以市場定價為原則，每年調整兩次，導致公司從母公司采購的礦漿成本較此前大幅提高，公司原料成本優勢被大大削弱。

我們認為，稀土價格分享政策紅利而暴漲的時代已經完結，未來的稀土價格將逐步回歸行業基本面。從行業基本面來看，由于需求低迷，稀土價格目前仍在下跌。由于價格呈現單邊下跌趨勢，若2013年下游需求繼續低迷，預計2013年稀土均價同比可能繼續下降。

盈利預測：綜合我們對年內稀土價格的判斷，不考慮整合12家企業的并表影響，維持公司盈利預測。預計公司2013年和2014年可實現凈利潤4.51億元（YOY-70%，對應EPS為0.19元）和4.92億元（YOY+9%，對應EPS為0.20元）。

廈門鎢業：強化深加工優勢，保障原材料供應

廈門鎢業 600549

研究機構：東北證券 分析師：陳炳輝 撰寫日期：2013-05-14

鎢是我國的優勢資源，極具戰略價值。我國是鎢礦的主產國，目前對鎢開采實行總量控制，十二五，總量控制的規劃目標僅每年增長1%。鎢行業整體分散，五礦、江鎢、廈鎢為核心企業優勢突出，話語權較強。鎢需求受制造業恢復推動將有所回升。同時受國內收儲政策預期影響，鎢價有持續上漲的預期。

大力開拓資源，做強硬質合金。公司通過合資豫鷺礦業，開發行洛鎢礦和陽儲山鎢礦，成為主要的鎢資源開采企業，集團資源支持仍有潛力;冶煉環節，公司APT產能領先全球;公司擁有2500噸硬質合金產能，利用率已達極限，刀片項目的擴建逐步投產，公司將通過建設九江、洛陽兩大基地，共6500噸產能，強化硬質合金業務，并通過向礦山刀具等下游拓展，延伸產業鏈，提升附加值。公司自主創新形成的鎢冶煉、硬質合金、刀具技術是公司做強的法寶。布局稀土，整合上游，推進深加工。公司自2006年進入稀土業務展開布局，目前，已基本整合龍巖市的稀土資源，控制了當地三本產礦證，并已展開三明稀土的整合工作。其成功整合的案例得到各方認可，并進一步被福建省確立為福建稀土的整合主體。在資源的保障之下，公司著力推進深加工，3000噸稀土永磁與1000噸發光粉項目投產。稀土業務的展開，將進一步推動公司做大。鞏固電池材料業務。公司現擁有5000噸貯氫合金粉、2000噸鈷酸鋰產能，新建的1000噸錳酸鋰、5000噸三元材料產能也已投產，電池材料產銷量已居國內前三，貯氫合金粉連續3年全國第一。

房地產業務是公司一個時期的利潤增長點。目前公司的開發項目主要是廈門海峽國際社區和漳州原石灘社區兩個項目。預計，2013年和2014年，房地產項目確認收入可為公司貢獻收入各10多億元。

業績預測與評級。預計公司2013和2014年的EPS分別為0.78元和1.03元，目前的PE水平為40倍和30倍，維持謹慎推薦評級。強調公司在稀土、鎢資源上增長潛力及在硬質合金上的技術與產能優勢。

風險提示：鎢鉬、稀土產品價格持續下跌風險;稀土行業政策及效果不及預期風險;房地產業務遭受政策沖擊風險等。

中色股份：新豐冶煉項目獲批，稀土帝國若隱若現

中色股份 000758

研究機構：廣發證券 分析師：巨國賢 撰寫日期：2013-05-20

新豐項目獲批，權益配額翻倍

公司控股子公司（持股76%）“中色南方稀土（新豐）有限公司”的7000噸/年稀土分離冶煉項目獲得國家發改委批準。該項目是公司控股子公司廣東珠江稀土有限公司（持股72%，配額約2000噸）與江蘇卓群納米稀土股份有限公司（配額約800噸）和常熟市盛昌稀土科技有限公司（配額約800噸）的異地搬遷項目，因此我們預計該項目建成后將獲得3600噸以上冶煉配額，其中公司權益配額2736噸，較現有權益配額翻倍（1440噸）。

整合兼顧各方利益，稀土帝國若隱若現

中色南方稀土位于廣東省韶關市新豐縣，是目前中國國內資源儲量大、保護完好的中重稀土礦區。通過測算我們發現每噸新豐稀土氧化物毛利約在10萬元以上，利潤遠高于以礦產品（3-5萬元/噸）的形式對外銷售，因此我們認為中色南方稀土獲批符合當地政府的利益訴求，為后期與地方政府合作整合區域內稀土資源，分享稀土礦產收益打下了良好的基礎。

海內外資源擴張均可能存在驚喜

多個項目處于孵化階段可能存在驚喜。公司在內蒙東部區域擁有15個探礦權，該區域位于大興安嶺南成礦帶;公司與宜興新威集團合作在緬甸開發多金屬資源;公司與俄羅斯東西伯利亞金屬公司（MBC）、國家開發銀行簽訂《融資合作原則協議》，擬購買奧杰羅鉛鋅項目50%的股權。

給予“買入”評級

考慮到稀土指令性生產計劃（冶煉配額）代表了稀土冶煉企業的盈利能力，我們采用可比公司“單億市值配額量”的方法對其進行估值，結合公司鉛鋅及其他業務估值，我們認為公司合理價值為18.94元，預計公司13-15年的EPS為0.21元、0.42元、0.80元，給予公司“買入”評級。

風險提示

新豐項目進度慢于預期的風險;稀土價格繼續大幅下跌的風險;稀土合作項目進展低于預期的風險。

東方鉭業：新業務尚未貢獻利潤，拖累主業

東方鉭業 000962

研究機構：海通證券 分析師：施毅，劉博 撰寫日期：2013-03-21

事件：近日公司公布2012年報，報告期內共實現營業收入22.48億元，比上年同期降低3.24%。實現歸屬于上市公司股東的凈利潤為1.04億元，對應攤薄后EPS為0.24元，同比下降55.88%。歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤為-770萬元，非經常性損益主要為政府補助1.6億元。擬每10股派發現金紅利0.4元（含稅）。

主要結論：公司主業鉭制品盈利穩定，未來業績增量主要來自新產品逐漸扭虧。預計2013-15年EPS分別為0.30、0.40和0.42元。給予公司2013年EPS50倍估值水平（低于行業平均估值60倍），目標價15.00元，增持評級。不確定性為下游需求疲弱導致產品價格低迷。

點評：主營業務拆分-鉭制品盈利保持穩定。公司主營分為鉭制品，碳化硅，能源新材料和鈦產品。2012年鉭制品的營業毛利額在2.7億元，毛利率為23%，基本符合預期。碳化硅和能源新材料業務顯然在下半年得到好轉，但是兩塊業務仍舊處于虧損狀態。