韓國股指衍生品市場經(jīng)驗(yàn)探索?
（1）韓國股指衍生品交易概況
韓國證券期貨交易所期貨市場分部主要交易五類產(chǎn)品：利率產(chǎn)品、指數(shù)產(chǎn)品、股票產(chǎn)品、外匯產(chǎn)品和商品產(chǎn)品。指數(shù)產(chǎn)品有三個(gè)品種：Kospi200期貨、Kospi200期權(quán)和Kostaq50指數(shù)期貨、Kostaq50指數(shù)期權(quán)。其中，成交量最大的是Kospi200期權(quán)。2005年，Kospi200期權(quán)的成交量比上年增長0.54％，達(dá)到年交易量25億3520萬張合約（Kospi200期權(quán)合約在2003年曾達(dá)到28億張合約的歷史高點(diǎn)），是全球成交量最大的期貨/期權(quán)合約。而且，其成交量遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過成交量第二大的合約（CME歐元期貨合約），是后者成交量的5倍還多。Kospi200期權(quán)的成交量也因此占到韓國證券期貨交易所去年總成交量的97.77％，而其他交易品種的成交量加總僅占該交易所的2.23％。

根據(jù)美國期貨業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)，從全球期貨和期權(quán)交易所的成交量來看，韓國證券期貨交易所去年成交量達(dá)到2593088445張合約，而歐洲最大的交易所Eurex的全年成交量不過1248748152張，不到韓國證券期貨交易所期貨/期權(quán)成交量的一半。這很大程度上要?dú)w功于Kospi200期權(quán)合約的成功。以下筆者從韓國股指衍生品的產(chǎn)生和發(fā)展、合約設(shè)計(jì)、市場投資者結(jié)構(gòu)以及市場投資氛圍等多角度發(fā)掘該品種取得巨大成功的原因。

（2）韓國股指衍生品的發(fā)展路徑

Kospi200指數(shù)是韓國綜合股票價(jià)格指數(shù)（Korean Composite Stock Price Index）的縮寫。　　Kospi200指數(shù)包含韓國股票交易所上市交易的最大且最具流動性的前200只股票。該指數(shù)以市值為權(quán)重，因此，市值相對大的股票對市場Kospi指數(shù)的影響也較大。Kospi200指數(shù)的推出，是作為股價(jià)指數(shù)期貨和期權(quán)的交易對象而開發(fā)的股價(jià)指數(shù)，1994年6月15日開始運(yùn)行，以1990年1月3日為基期計(jì)算。

為了進(jìn)行期貨交易，規(guī)范市場發(fā)展，1995年12月，韓國政府開始著手制訂《期貨交易法》(FTA)，并于1996年6月正式頒布。1996年5月3日，韓國證券交易所正式開始KOSPI200指數(shù)期貨交易，1997年6月又推出了KOSPI200指數(shù)期權(quán)交易。按照《期貨交易法》，期貨交易應(yīng)該在期貨交易所進(jìn)行，但是由于牽涉利益重新分配，直到2004年，在韓國證券交易所進(jìn)行的KOSPI200指數(shù)期貨、期權(quán)交易才被移至KOFEX（韓國期貨交易所）。在2005年韓國交易所又進(jìn)行了一個(gè)規(guī)模空前的整合運(yùn)動，將韓國證券交易所、創(chuàng)業(yè)板市場（Kosdaq）以及期貨交易所合并成為一個(gè)韓國證券期貨交易所。2005年1月19日，韓國證券期貨交易所正式成立。該交易所由五大部門組成，分別是行政后臺服務(wù)部、股票市場分部、Kosdaq市場分部、期貨市場分部、市場監(jiān)管分部。其中，期貨市場分部主管各種衍生品交易。

自1997年推出Kospi200期權(quán)合約之后，該合約的交易量年年以超常規(guī)的發(fā)展速度發(fā)展壯大。根據(jù)FIA的歷年報(bào)告數(shù)據(jù)，Kospi200的期貨/期權(quán)的合約交易量如下圖所示。2003年之前Kospi200期權(quán)合約一直保持著高速的發(fā)展，這兩年則是處于高位平衡階段。期貨合約相比期權(quán)合約交易量要小，但是2004年之前均處于世界期貨合約交易量的前20名內(nèi)，成績斐然。

（3）韓國股指期貨期權(quán)的發(fā)展環(huán)境

2001–2005年間韓國股市走勢情況如何，對證券公司、個(gè)人投資者的交易量存在如何的影響呢？從1997年開始，韓國指數(shù)波幅巨大，2003年KOSPI 200股指期貨交易量達(dá)到歷史高位（如下圖所示），而現(xiàn)貨股票市場中，恰恰是適逢股市下跌低迷時(shí)期，股市的動蕩和低迷激發(fā)投資者運(yùn)用股指期貨對股票投資進(jìn)行套期保值以及通過股指期貨進(jìn)行賣空投機(jī)以彌補(bǔ)現(xiàn)貨市場不便賣空獲利的缺點(diǎn)，對股指期貨的繁榮和發(fā)展也起到了至關(guān)重要的推動作用。